في محادثة مع دين تشين، المحلل في Bitunix، ناقشنا التطورات الرئيسية في الاقتصاد الكلي وسوق العملات المشفرة بعد أسبوع من التقلبات المتزايدة والتكهنات السياسية.
مع نموّ رواتب القطاع الخاص الأمريكي دون التوقعات ، وتشديد الرئيس الأمريكي ترامب على دعوات خفض أسعار الفائدة، قدّم تشين رؤىً ثاقبة حول كيفية تأثير هذه الديناميكيات على بيتكوين ( BTC ) وغيرها من الأصول الرقمية. وبينما تُقيّم الأسواق احتمال تحوّل الاحتياطي الفيدرالي لمواجهة مخاطر الركود المتزايدة، أوضح تشين كيف يُمكن لتحركات الأسعار المُتأثرة بالتقلبات المزاجية أن تُعزز أو تُزعزع استقرار العملات المشفرة على المدى القصير.
لقد استكشفنا أيضًا الدور المتطور الذي تلعبه عملة البيتكوين خلال فترات الركود الاقتصادي، والأداء الضعيف النسبي لعملة الإيثريوم ( ETH )، وما هو السبب الحقيقي وراء الارتفاع الأخير في العملات المشفرة الذي تقوده المؤسسات.
قام تشين بتحليل الشروط اللازمة لدعم توقعات BTC الصعودية، وأهمية صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، والمقايضات بين الملكية المباشرة للأصول والمركبات التقليدية.
مع تزايد الزخم التنظيمي في واشنطن وظهور العملات المستقرة المدعومة من الدولة، يساعد تحليل تشين في توضيح كيفية استعداد Bitunix والسوق الأوسع لعصر جديد من التكامل المؤسسي ووضوح السياسات.
فيما يلي المقابلة الكاملة مع العميد تشين.
ملاحظة المحرر: أجريت هذه المقابلة قبل إصدار تقرير الرواتب غير الزراعية في الولايات المتحدة المشار إليه في السؤال الأول.
crypto.news: يُظهر سوق العمل الأمريكي علامات تباطؤ، حيث ارتفعت أعداد الوظائف في القطاع الخاص بمقدار 37,000 وظيفة فقط في مايو، مقابل 110,000 وظيفة متوقعة (أدنى مستوى في عامين). وقد دفع هذا الضعف الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إلى تجديد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. إذا جاء تقرير الوظائف غير الزراعية القادم يوم الجمعة أقل بكثير من التوقعات، فما هو التأثير الذي تتوقعه على البيتكوين وسوق العملات المشفرة عمومًا؟ هل سيكون إصدار بيانات وظائف ضعيفة أخرى حافزًا رئيسيًا للعملات المشفرة، على أمل حدوث تحول مبكر في الاحتياطي الفيدرالي، أم أنه قد يُثير قلق المستثمرين بشأن الاقتصاد ويضر بالأصول الخطرة مثل العملات المشفرة على المدى القصير؟
دين تشين: إذا أظهرت البيانات ضعفًا، فقد يؤدي ذلك إلى تعزيز توقعات السوق مؤقتًا بشأن خفض أسعار الفائدة الفيدرالية في وقت مبكر، حيث تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة عادةً إلى زيادة السيولة وتعزيز جاذبية الأصول الخطرة، وبالتالي دفع أسعار العملات المشفرة إلى الارتفاع.
مع ذلك، قد تُثير البيانات الضعيفة للغاية مخاوف بشأن الوضع الاقتصادي العام، مما قد يُنذر بخطر الركود ويدفع المستثمرين إلى التوجه نحو الأصول الأكثر أمانًا. وبالتالي، قد يكون رد فعل السوق متباينًا. في هذا السياق، إذا اعتقدت الأسواق أن الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك بسرعة لدعم الاقتصاد، فقد يهيمن التفاؤل بشأن "تحول الاحتياطي الفيدرالي" على المعنويات، مما يدفع أسعار العملات المشفرة إلى الارتفاع.
CN: يزعم ترامب أن الاقتصاد الأمريكي يمر بـ"دوامة هبوطية"، ويطالب بخفض فوري لأسعار الفائدة. وتتوقع الأسواق بالفعل خفضًا واحدًا على الأقل لأسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي بحلول سبتمبر. إذا انزلق الاقتصاد نحو الركود، فهل تتوقع أن يكون أداء البيتكوين أشبه بالذهب الرقمي (حيث يرتفع كملاذ آمن) أم كأصل عالي المخاطر (حيث ينخفض مع انخفاض الأسهم)؟ في عام 2022، تراجعت العملات المشفرة خلال مخاوف الركود على الرغم من ارتفاع التضخم، مما طعن في نظرية "التحوط من التضخم". هل أثبت البيتكوين جدارته كأصل مقاوم للركود، أم أن مصيره لا يزال مرتبطًا بالنمو الاقتصادي والسيولة؟
واشنطن العاصمة: حتى الآن، اتسم سلوك البيتكوين بأنه أصل عالي المخاطر أكثر منه ملاذًا آمنًا "للذهب الرقمي" خلال فترات الركود الاقتصادي. وقد أظهرت تجربة عام ٢٠٢٢ أنه حتى في ظل ارتفاع التضخم، انخفضت الأصول المشفرة انخفاضًا حادًا، مما يُخالف فكرة أن البيتكوين "أداة تحوط من التضخم".
ترتبط تقلبات قيمة بيتكوين ارتباطًا وثيقًا بالسيولة العالمية، ورغبة المستثمرين في المخاطرة، والنمو الاقتصادي. في أوقات الانكماش الاقتصادي، يلجأ المستثمرون عادةً إلى النقد أو الملاذات الآمنة التقليدية كالذهب والدولار الأمريكي، بدلًا من الأصول عالية التقلب مثل بيتكوين، مما يشير إلى أنها لم تثبت بعد قدرتها على مقاومة الركود.
CN: لقد رأينا توقعات إيجابية للغاية من بعض خبراء السوق الذين يتوقعون وصول سعر بيتكوين إلى 200,000 دولار أمريكي بنهاية العام. وقد رفع توم لي، من Fundstrat، توقعاته إلى 250,000 دولار أمريكي (مع أنه كان دائمًا ما يبدو مستبعدًا) بسبب توسع السيولة ونقص المعروض بعد النصف. هل تتفق مع هذه الأهداف المتفائلة؟ ما هي العوامل الأساسية التي يجب أن تتحقق لتبرير ارتفاع سعر بيتكوين إلى حوالي 150,000 دولار أمريكي أو أكثر؟
DC: مع أن هدف سعر بيتكوين عند 200,000 دولار أمريكي أو حتى 250,000 دولار أمريكي بنهاية العام يُعدّ أمرًا مثيرًا للاهتمام، إلا أنني أعتقد أنه ينبغي علينا تقييم جدواه بحذر. لتحقيق سعر أعلى من 150,000 دولار أمريكي، يجب أن تتكامل عدة عوامل أساسية.
أولاً، تُعدّ التدفقات المؤسسية المستدامة – وخاصةً التدفقات الصافية الثابتة في صناديق بيتكوين المتداولة الفورية – ضرورية لدعم الأسعار. ثانياً، من شأن تحوّل البنوك المركزية العالمية نحو التيسير النقدي أن يضخّ السيولة في الأسواق، مما يُفضّل الأصول الخطرة مثل بيتكوين. إضافةً إلى ذلك، فإنّ شحّ العرض بعد تخفيض قيمة العملة إلى النصف، إذا قوبل بطلب مستقرّ أو متزايد، سيرفع الأسعار أكثر.
تلعب البيئة الاقتصادية الكلية دورًا حيويًا أيضًا. يُعدّ سيناريو "الهبوط السلس" – حيث يكون التضخم تحت السيطرة، ويتباطأ النمو الاقتصادي، ويخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون التسبب في ركود – مثاليًا لبيتكوين. أما على الصعيد التنظيمي، فإن وجود لوائح تنظيمية واضحة ومشجعة على الابتكار في الاقتصادات الكبرى للعملات المشفرة من شأنه أن يجذب المزيد من رؤوس الأموال التقليدية إلى السوق.
أخيرًا، ستؤدي التطورات التكنولوجية في شبكة بيتكوين ومنظومة العملات المشفرة الأوسع نطاقًا – مثل ازدياد اعتماد شبكة Lightning ونمو تطبيقات التمويل اللامركزي – إلى زيادة فائدة بيتكوين وقيمتها على المدى الطويل. ورغم أن التوقعات متفائلة، إلا أنه ينبغي التعامل معها بتوقعات مدروسة.
CN: بينما لا يزال بيتكوين على وشك بلوغ أعلى مستوياته التاريخية، لا يزال إيثريوم أقل بنسبة 40-50% عن ذروته القياسية. انخفض إيثريوم بنسبة 23% تقريبًا منذ بداية العام على الرغم من انتعاش العملات المشفرة على نطاق أوسع. لماذا تعتقد أن أداء إيثريوم كان أقل من أداء بيتكوين في هذه الدورة؟ هل هو ببساطة متأخر ومستعد للتعافي، أم أن هناك عوامل أساسية، مثل التحول إلى التخزين بعد الدمج، والمخاوف التنظيمية بشأن اعتبار إيثريوم ورقة مالية، والمنافسة من منصات L1/L2 الأخرى، التي تُبقي مكاسب إيثريوم ضعيفة؟ علاوة على ذلك، مع استمرار ترقيات شبكة إيثريوم، ما هي توقعاتك لـ ETH لبقية العام؟
DC: بيتكوين، كونها أكبر وأكثر العملات المشفرة سيولة، تجذب رأس المال عادةً خلال فترات ارتفاع السوق، وتُعدّ بمثابة "مؤشر للسوق". غالبًا ما تتخلف إيثريوم عن الركب، ثم تلحق به لاحقًا بعد أن يكتسب بيتكوين زخمًا.
بعد اندماج إيثريوم وانتقالها إلى نموذج إثبات الحصة، تم إيداع كمية كبيرة من إيثريوم، مما قلل من العرض المتداول وقيّد مرونة الأسعار مؤقتًا. وقد أدى هذا على الأرجح إلى تدفق بعض رؤوس الأموال المضاربة إلى أصول ذات فرص ربح أعلى على المدى القصير.
على الصعيد التنظيمي، أدى عدم اليقين بشأن تصنيف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للإيثريوم كأوراق مالية إلى تراجع الطلب المؤسسي. وتُعدّ المنافسة عاملاً آخر. تُقدّم حلول الطبقة الأولى (مثل Solana وAvalanche) والطبقة الثانية (مثل Arbitrum وOptimism) رسومًا أقلّ وإنتاجية أعلى، مما يُشتّت انتباه المستخدمين والمطوّرين.
على الرغم من هذه التحديات، لا تزال توقعات إيثريوم على المدى الطويل قوية. تُخفّض ترقياتها المستمرة تكاليف معاملات الطبقة الثانية بشكل كبير، وتُحسّن قابلية التوسع، مما يُعزز فائدة شبكتها. ولا تزال إيثريوم تُمثّل العمود الفقري لقطاعي التمويل اللامركزي (DeFi) والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، مدعومةً بمنظومة حيوية للمطورين. ومع تعافي السوق، ستواصل هذه الاستخدامات تعزيز الطلب على إيثريوم.
باختصار، تتمتع الإيثريوم بإمكانيات نمو طويلة الأجل، مدعومة بابتكاراتها التقنية، ونظامها البيئي المتين، وقابليتها المُحسّنة للتوسع. إذا استمرّ الشعور الإيجابي، فقد تتبع الإيثريوم بيتكوين نحو مستويات قياسية جديدة.
CN: لدينا الآن وفرة من صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة في السوق، بما في ذلك صندوق "Truth Social Bitcoin ETF" الجديد الذي يحمل علامة ترامب. إلى أي مدى تعتقد أن ارتفاع سعر البيتكوين الأخير كان مدفوعًا بالمستثمرين المؤسسيين الذين يخصصون استثماراتهم عبر صناديق المؤشرات المتداولة وغيرها من الأدوات، مقارنةً بالمتداولين الأفراد؟ هل تعتقد أن تبني المؤسسات للعملات المشفرة قد وصل إلى نقطة تحول تُغير ديناميكيات السوق جذريًا؟
DC: يعود ارتفاع سعر البيتكوين مؤخرًا بشكل كبير إلى المستثمرين المؤسسيين الذين يخصصون استثماراتهم من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وغيرها من المنتجات الهيكلية، وليس إلى المتداولين الأفراد فحسب. ويقترب التبني المؤسسي من نقطة تحول حاسمة. ويتزايد عدد مديري الأصول التقليديين وصناديق التحوط، وحتى الشركات، الذين يدمجون البيتكوين في محافظهم الاستثمارية أو ميزانياتهم العمومية.
لا يُسهم هذا رأس المال المؤسسي في استقرار تقلبات السوق فحسب، بل يُعزز أيضًا مكانة بيتكوين كفئة أصول. ويُمثل هذا تحولًا جذريًا في هيكل السوق، ويُرسي الأساس لنمو مستدام طويل الأجل في مجال العملات المشفرة.
لماذا قد يختار المستثمر التملك المباشر لعملة البيتكوين أو العملات الرقمية الأخرى بدلاً من الحصول على التعرض من خلال صناديق الاستثمار المتداولة أو الأسهم، وكيف تتم مقارنة المبادلات من حيث ملفات المخاطر النسبية والعوائد المتوقعة والارتباط بالأصل الأساسي؟
DC: عادةً ما يُفضّل المستثمرون الذين يُعطون الأولوية للملكية الحقيقية، والتحكم الكامل، والمشاركة في الأنظمة البيئية على السلسلة، والذين يرتاحون لمسؤولية الحفظ الذاتي، الملكية المباشرة. من ناحية أخرى، قد يُفضّل أولئك الذين يسعون إلى الاستثمار من خلال الأدوات المالية التقليدية المألوفة والخاضعة للتنظيم، والذين يُفضّلون البساطة التشغيلية، صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) أو الأسهم.
لكل طريقة مزاياها: فالملكية المباشرة توفر لامركزية واستقلالية أكبر، لكنها تنطوي على مخاطر وتعقيدات حفظ أعلى. أما صناديق الاستثمار المتداولة، فتوفر سهولة وحماية تنظيمية، لكنها قد تنطوي على أخطاء في التتبع وتفتقر إلى الاستفادة الكاملة من الأصول الرقمية الأساسية.
بعد سنوات من عدم اليقين والسياسات القائمة على التنفيذ، تشهد الولايات المتحدة أخيرًا خطوات نحو تنظيم أكثر وضوحًا للعملات المشفرة. في أواخر مايو، قدم المشرعون قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025، وهو قانون ثنائي الحزب، والذي سيُقسّم الرقابة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بل ويوفر ملاذات آمنة لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). وفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، صرّح الرئيس الجديد بول أتكينز للكونغرس بأنه سيسعى إلى وضع قواعد "الإشعار والتعليق" (وليس مجرد دعاوى قضائية) لصياغة "قواعد واضحة" للأصول المشفرة. ما مدى تفاؤلك برؤية وضوح تنظيمي ملموس في المستقبل القريب؟ إذا تقدّمت تشريعات شاملة مثل قانون الوضوح، وتحولت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى وضع قواعد رسمية، فما تأثير ذلك على السوق وعلى شركات مثل Bitunix؟ هل يُسعّر المستثمرون بالفعل في بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة في ظل الإدارة الحالية، أم أن الشكوك لا تزال مبررة حتى دخول القوانين والقواعد الفعلية حيز التنفيذ؟
دي سي: ما زلت متفائلاً بحذر بشأن تحقيق وضوح تنظيمي ملموس في الولايات المتحدة على المدى القريب. يُمثل قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام ٢٠٢٥، والتوجه السياسي الجديد برئاسة بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، زخمًا قويًا نحو إرساء إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأصول الرقمية. وسيكون هذا أمرًا بالغ الأهمية لتعزيز الابتكار، وجذب رأس المال المؤسسي، وحماية المستهلكين.
مع ذلك، لا تزال التحديات قائمة. قد يُبطئ التعقيد التشريعي وتباين مصالح أصحاب المصلحة التقدم، وحتى بعد إقرار القواعد، قد يستغرق تطبيقها وقتًا.
بالنسبة لمنصات مثل Bitunix، يُقدّم هذا التشريع العديد من الإيجابيات. فهو سيوفر استقرارًا قانونيًا لتداول الأصول الرقمية، مما يسمح بالتخطيط والتوسع على المدى الطويل. كما أن وجود لوائح تنظيمية واضحة من شأنه أن يجذب المزيد من المشاركين الماليين التقليديين، مما يُسرّع نمو السوق وتطوير النظام البيئي.
رغم أن تكاليف الامتثال الأولية قد ترتفع، إلا أن هذا التحول سيعزز في نهاية المطاف القدرة التنافسية ويبني الثقة. كما أن التنظيم الشفاف والصارم سيعزز مصداقية Bitunix وسمعتها في السوق.
في حين تتزايد التوقعات بلوائح تنظيمية أكثر مرونة، لا يزال الحذر واجبًا. فبمجرد وضع أطر قانونية واضحة وقابلة للتنفيذ، يمكن للسوق أن يستوعب تمامًا تداعياتها.
CN: لا تزال العملات المستقرة تلعب دورًا حاسمًا في أسواق العملات المشفرة، وهي الآن تدخل سوق التمويل السائد. والجدير بالذكر أن شركة Circle قد تقدمت بطلب طرح عام أولي في بورصة نيويورك، بهدف تحقيق تقييم يقارب 6 مليارات دولار. في الوقت نفسه، تظهر تجارب جديدة: تُطلق ولاية وايومنغ في يوليو "رمز وايومنغ المستقر" (Wyoming Stable Token) المحمي بالكامل والمدعوم بالعملة الورقية، وهو أول عملة مستقرة تُصدرها الولاية في الولايات المتحدة. ما الذي تُشير إليه هذه التطورات بشأن مستقبل العملات المستقرة؟ هل يُشير طرح Circle للاكتتاب العام إلى أن مُقدمي العملات المستقرة الخاضعين للتنظيم سيصبحون شائعين مثل البنوك، ويندمجون مع الأسواق التقليدية؟ كيف يُمكن لعملة مستقرة مرتبطة بحكومة أو بنك مركزي (سواءً رمز ولاية مثل WYST أو عملة رقمية تابعة للبنك المركزي الفيدرالي في المستقبل) أن تُنافس عملات خاصة مثل USDC أو Tether؟ وعند الحديث عن Tether، فهي لا تزال أكبر عملة مستقرة في السوق، فهل ترى أي مخاطر حول هيمنة USDT في مستقبل أكثر تنظيماً، أم أنها ستستمر في الازدهار على الرغم من المخاوف الدائمة بشأن الشفافية؟
واشنطن العاصمة: تلعب العملات المستقرة دورًا حيويًا متزايدًا في كلٍّ من أسواق العملات المشفرة والقطاع المالي السائد، مما يُشير إلى قدرتها على أن تُصبح بنيةً تحتيةً أساسيةً للمدفوعات والتسويات العالمية. يُبرز الطرح العام الأولي لشركة سيركل مدى جدية وول ستريت في التعامل مع مُقدمي العملات المستقرة الخاضعين للتنظيم، مما يُسرّع من تقارب العملات المشفرة والقطاع المالي التقليدي. في المستقبل، ستكون الشرعية والامتثال التنظيمي دافعين رئيسيين لاعتمادها على نطاق واسع.
تتمتع العملات المستقرة الصادرة عن الحكومات أو البنوك المركزية – مثل WYST أو عملة رقمية صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مستقبلاً – بمزايا ثقة سيادية، وتستفيد من وضوح اللوائح التنظيمية، مما يُسهّل دمجها في الأنظمة المالية الحالية. يُشكّل هذا ضغطًا تنافسيًا على العملات المستقرة الخاصة مثل USDC وUSDT. وللحفاظ على قدرتها التنافسية، سيحتاج مُصدرو العملات الخاصة إلى تعزيز شفافية الاحتياطيات والابتكار في الخدمات، لا سيما في تطبيقات سلسلة الكتل (blockchain) والمدفوعات عبر الحدود.
رغم كون تيثر أكبر عملة مستقرة، إلا أنها قد تواجه مخاطر تنظيمية إذا لم تُعالج مخاوف الشفافية. في بيئة أكثر تنظيمًا، سيتعين على USDT إما تعديل ممارساتها المتعلقة بالاحتياطي لتلبية معايير الإفصاح المتزايدة، أو التركيز على الأسواق ذات الرقابة الأقل صرامة.
