بعد إعادة انتخاب الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في نوفمبر، ازداد التفاؤل بين شركات العملات المشفرة التي تتطلع إلى دخول أسواق الأسهم. وأطلق ترامب وعودًا كبيرة: قواعد أوضح للقطاع، وطموحات لجعل أمريكا عاصمة العملات المشفرة في العالم.
للحظة، بدا وكأن أبواب الفيضانات على وشك أن تُفتح. ضجت خطوط أنابيب الاكتتابات العامة الأولية بالنشاط . حلم المؤسسون بقرع جرس الافتتاح. لكن تحت السطح، كانت غيوم العاصفة تتجمع. السوق الصاعدة هي شريان الحياة لعمليات الإدراج الناجحة، وقليلون هم من توقعوا مدى صعوبة الطريق أمامهم.
لم تنتظر سيركل الظروف المثالية. فبعد سنوات من البدايات الخاطئة والتعقيدات التنظيمية، قدّمت مُصدرة العملة المستقرة أخيرًا نموذج S-1 الخاص بها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يوم الثلاثاء، مُتخذةً بذلك خطوةً طال انتظارها نحو التحول إلى شركة مُدرجة في البورصة.
قوبل هذا الطلب بمزيج من التفاؤل والشك. اعتبره البعض في هذا القطاع إشارةً إيجابية، إذ تقترب شركةٌ عملاقةٌ أخرى في مجال العملات المشفرة من الأسواق العامة. بينما شكك آخرون في توقيته. لا تزال الأسواق متذبذبة، ومسار سيركل نحو انطلاقة ناجحة غير مضمون.
قال ديفيد باكمان، الشريك الإداري ورئيس الاستثمارات الجريئة في كوين فاند: "أعتقد أن سيركل ستتمكن من تسعير طرحها العام الأولي وجمع رأس المال، إلا أن الأمر لن يكون سهلاً". وأضاف: "بشكل عام، ترغب الشركات التي تُطرح أسهمها للاكتتاب العام في طرح أسهمها خلال فترة ازدهار أسواق الأسهم".
شهدت أسواق الأسهم هبوطًا حادًا منذ أن أعلن ترامب ما يُسمى بالرسوم الجمركية المتبادلة على نحو 90 شريكًا تجاريًا للولايات المتحدة، بما في ذلك الصين والاتحاد الأوروبي، مما زاد من المخاوف من ركود عالمي. وانخفض كلٌّ من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ناسداك بنسبة 11% و17% على التوالي منذ بداية العام، مسجلين بذلك أحد أسوأ الأرباع السنوية في السنوات الأخيرة.
نتيجةً لذلك، شهدت شركة الحوسبة السحابية CloudWeave، التي طُرحت أسهمها للاكتتاب العام الشهر الماضي، بدايةً مخيبة للآمال، على الرغم من انتعاش السهم في اليوم الثاني من التداول، إذ يبدو أن إقبال المستثمرين على شركات الذكاء الاصطناعي أقوى من القلق قصير الأجل في الأسواق. وأعلن تطبيق المدفوعات Klarna عن تعليق خطة طرحه العام الأولي في وقت سابق من اليوم .
لكن شركة سيركل لا تواجه فقط توترات السوق الأوسع نطاقًا كتهديد محتمل لطرحها العام الأولي. فقد أشار المحللون إلى الوضع المالي للشركة، مما قد يُصعّب جذب المستثمرين.
وقال باكمان، الذي أشار إلى أنه لا يزال يؤمن بالقيمة طويلة الأجل للشركة: "بينما لدي شخصيًا احترام وتقدير كبيرين لشركة سيركل وقيادتها، فإن بياناتها المالية تظهر التحديات التي واجهتها مع النمو والتكلفة العالية لشراكات التوزيع الخاصة بها".
كشف ملف الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle عن انكماش الهوامش الإجمالية والإنفاق المرتفع، والذي يأتي في وقت يمكن أن يؤدي فيه التنظيم الواضح للعملات المستقرة إلى زيادة المنافسة في السوق.
كتب لورينزو فالنتي، محلل العملات المشفرة في ARK Invest، في منشور على X: "تُسعَّر سيركل حاليًا كشركة عملات مشفرة تقليدية – دورية، وتعتمد على أسعار الفائدة، وليست متنوعة بما يكفي. إذا تطورت سيركل لتبدو أشبه بشبكة مدفوعات ذات هوامش ربح عالية وخنادق قوية، فقد يعكس تقييمها ذلك".
يبدو أن العديد من الجوانب المتعلقة بهيكل الشركة موضع تساؤل، بما في ذلك كيفية تطور اتفاقية تقاسم الإيرادات، بالإضافة إلى نمو Base، وهي blockchain التي أنشأتها Coinbase والتي تستخدم USDC من Circle، وفقًا لفالنتي.
أحد الاحتياطات التي اتخذتها سيركل هو خفض تقييمها. ولكن، لا تزال هناك عقبات، إذ سيستغرق طرح وتطبيق السكك الحديدية الرقمية في النظام المصرفي وقتًا، كما صرّح مارك كونورز، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة ريسك دايمنشنز، وهي شركة استشارات استثمارية في بيتكوين مقرها نيويورك.
وقال فالنتي إن التقييم المزعوم لشركة سيركل بقيمة تتراوح بين 4 و6 مليارات دولار، أي ما يعادل 13 إلى 20 ضعف أرباحها المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، يتماشى مع تقييم كوين بيس وبلوك، و"ليس بالضرورة رخيصًا، خاصة بالنظر إلى الانخفاض الأخير في الربحية".
وقال كونورز "نحن نحب احتمالات النمو في العملات المستقرة المدعومة من الولايات المتحدة استنادًا إلى الاستخدام التجاري المتزايد، والتحول في الرياح التنظيمية والتشريعية في الولايات المتحدة ( قانون GENIUS ) وحوافز وزارة الخزانة الأمريكية للعثور على مشترين جدد لمخزونها المتزايد من سندات الخزانة الأمريكية".
من المقرر أن يتم ترحيل ما يزيد عن 6 تريليون دولار من سندات الخزانة الأميركية هذا العام، ومن المرجح أن تساهم الإصدارات الإضافية في تمويل العجز الأميركي الذي لا يزال ينمو.
على الرغم من حالة عدم اليقين التي تسود السوق بشأن العام المتبقي، تتطلع العديد من شركات العملات المشفرة الناشئة الأخرى إلى تحقيق أحلامها في الطرح العام الأولي، بما في ذلك Kraken وGemini وBlockchain.com وBullish (الشركة الأم لـ CoinDesk) وBitGo. كما يُشاع أن المزيد من شركات العملات المشفرة تُجري محادثات لطرح أسهمها للاكتتاب العام.
مع ذلك، من المرجح أن يُعلّق آخرون خططهم للاكتتاب العام الأولي انتظارًا لوضوح اللوائح التنظيمية وتحسن ظروف السوق. ويتوقع محللون في شركة الاستشارات المتخصصة في عمليات الدمج والاستحواذ في مجال العملات المشفرة، "أركيتكت بارتنرز"، أن تُقدّم غالبية الاكتتابات العامة الأولية في النصف الثاني من عام 2025 بعد اكتمال اللوائح والسياسات المكتوبة بوضوح.
