مع تقديم سيركل طلبًا للاكتتاب العام، ما تداعيات ذلك على سوق العملات المستقرة الأوسع؟ هل ستُنافس هيمنة تيثر البالغة 160 مليار دولار؟
تكتمل الدائرة مع عرض الاكتتاب العام الأولي
أعلنت شركة سيركل ، الشركة المطورة لعملة USD Coin المستقرة ( USDC )، رسميًا عن طرحها للاكتتاب العام. في الأول من أبريل، قدمت الشركة وثائق تسجيلها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما يُمثل خطوةً بارزةً في مسيرة صناعة العملات المستقرة بأكملها.
تعتزم الشركة إدراج أسهمها في بورصة نيويورك تحت رمز التداول "CRCL". مع ذلك، لم تُفصح الشركة بعد عن تفاصيل رئيسية، مثل عدد الأسهم ونطاق السعر المتوقع. وتشير تقديرات أحدث إلى أن قيمة الشركة تتراوح بين 4 و5 مليارات دولار.
من الناحية المالية، حققت شركة سيركل إيرادات قوية في عام 2024. حيث أعلنت الشركة عن إيرادات ودخل احتياطي بقيمة 1.68 مليار دولار، بزيادة عن 1.45 مليار دولار في عام 2023، وأكثر من ضعف 772 مليون دولار التي حققتها في عام 2022.
لكن مؤشرات أرباحها تكشف عن تفاصيل أكثر. فقد انخفض صافي الدخل إلى 155.7 مليون دولار أمريكي في عام 2024، مقارنةً بـ 267.5 مليون دولار أمريكي في العام السابق. والجدير بالذكر أن أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، أي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، انخفضت بنسبة 29% لتصل إلى 284.8 مليون دولار أمريكي.
يثير طلب شركة سيركل للطرح العام الأولي مخاوف بسبب التكاليف التشغيلية الباهظة، مع إنفاق أكثر من 250 مليون دولار على التعويضات و140 مليون دولار على نفقات أخرى.
يشير عمر، المستثمر في دراغون فلاي، وهو صندوق استثماري في العملات المشفرة، إلى ضعف هوامش الربح الإجمالية، ومخاطر إلغاء القيود التنظيمية في الولايات المتحدة، وبلوغ أحد محركات الدخل الأساسية (أسعار الفائدة) ذروته. مع ركود النمو ووجود العديد من التحديات، يرى عمر أن تقييم أرباح سيركل البالغ 32 ضعفًا لعام 2024 مُبالغ فيه.
يأتي هذا الطرح العام الأولي في فترة يبدو فيها أن مواقف الجهات التنظيمية الأمريكية تجاه العملات المشفرة تتغير، خاصة في ظل إدارة ترامب.
في يناير/كانون الثاني الماضي، اقترح أحد محللي العملات المشفرة المعروفين أن الطرح العام الأولي قد يصبح أحد أهم الأحداث في هذه الدورة، مما يفتح الباب أمام مشاركة مؤسسية أقوى في البنية التحتية المالية القائمة على تقنية البلوك تشين.
من حيث حصة السوق، لا تزال USDC ثاني أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، بعد USDT التابعة لـ Tether. اعتبارًا من 4 أبريل، تسيطر USDT على أكثر من 61% من سوق العملات المستقرة، بينما تستحوذ USDC على حوالي 25%.
تشتد المنافسة أيضًا. فالجهات الجديدة، مثل PayPal USD ( PYUSD ) وRipple USD ( RLUSD )، تعمل على توسيع حضورها تدريجيًا، لا سيما في الولايات المتحدة وقطاعي الشركات، اللذين لطالما كانا معقلين قويين لـ Circle.
إذن، ما الذي يعنيه كل هذا لسوق العملات المستقرة؟ دعونا نتعمق أكثر في كيفية تأثير الطرح العام الأولي لشركة سيركل على إعادة تشكيل الديناميكيات التنافسية للقطاع، وما إذا كان هذا سيُشكّل تحديًا حقيقيًا لمركز تيثر ( USDT ) الرائد.
طرح سيركل الأولي وعصر جديد من العملات المستقرة
أثار قرار شركة Circle بالطرح العام نقاشًا واسع النطاق حول الشفافية والتوافق التنظيمي وتغيير التوقعات حول حوكمة وهيكل العملة المستقرة.
تواصل موقع Crypto.news مع العديد من الخبراء لاستكشاف كيف يمكن أن تؤثر هذه الخطوة على التبني المؤسسي وديناميكيات سوق العملات المستقرة في المستقبل.
يرى ديفيد روبنيت، المؤسس المشارك والمدير الإداري لشركة Asset Token Ventures، أن الطرح العام الأولي يمثل نقطة تحول رئيسية في سوق العملات المستقرة.
يُعدّ الطرح العام الأولي لشركة سيركل نقطة تحول في مجال العملات المستقرة. فهو يُقدّم مستوىً من الشفافية والمساءلة التنظيمية ومراقبة المستثمرين لم يسبق له مثيل في أي أصل رقمي مدعوم بالدولار. وبينما لا تزال تيثر مهيمنة من حيث حجم التداول الخام، قد تُصبح مكانة سيركل العامة عاملاً حاسماً للمنصات والصناديق التي تُعطي الأولوية للامتثال والعوائد المُعدّلة حسب المخاطر.
يوضح بونديب سينغ رانجار، الرئيس التنفيذي لشركة Pi Protocol، أن القائمة جذابة بشكل خاص للمؤسسات التي تبحث عن الموثوقية بدلاً من التعتيم.
من المتوقع أن يمنح وضع سيركل كشركة مدرجة ميزة تنظيمية قوية. يميل المستثمرون والمؤسسات إلى تفضيل المنتجات المعروفة بالشفافية والرقابة، ويبدو أن USDC في وضع جيد لتلبية هذا المطلب. ومن المرجح أن يجذب تحولها إلى شركة مدرجة في البورصة، مدعومة ببيانات مدققة، المزيد من المؤسسات التي تتجنب المخاطرة.
يسلط يوري بريسوف، الشريك في شركة Digital & Analogue Partners، الضوء على كيفية تميز شركة Circle عن منافسيها من خلال زيادة إفصاحاتها.
شرعية سيركل، واحتياطياتها المدققة، وتقاريرها الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، قد تجذب كبار اللاعبين الماليين إلى USDC. لا يزال نموذج تيثر غامضًا للغاية. هذا يمنح سيركل ميزة تنافسية لدى المؤسسات الخاضعة للتنظيم، وخاصةً تلك الخاضعة لضغوط الامتثال.
يتخذ أليكسيس سيركيا، رئيس مجلس إدارة Yellow Network، موقفًا أكثر حذرًا، مشيرًا إلى موقف Tether الراسخ عبر البنية التحتية الحالية.
في عالم العملات المشفرة، تُكتسب الهيمنة من خلال حالات الاستخدام والتكامل. لا تزال تيثر تُمثل العمود الفقري للسيولة الخارجية، وهي متأصلة بعمق في سلاسل التداول المركزية واللامركزية. سيجذب نهج سيركل المُراعي للتنظيم المزيد من رأس المال المؤسسي مع مرور الوقت، ولكن لن يُزاح تيثر بسهولة.
ويشير جو، المؤسس المشارك لشركة DeAgentAI، إلى أن توقيت Circle يتماشى جيدًا مع السياسة المتغيرة في واشنطن.
الوضوح التنظيمي في صالح سيركل بالتأكيد. إن الحصول على دعم مؤسسي أمريكي، لا سيما مع ميل الحكومة المتزايد نحو العملات المشفرة، يُمثل دفعة قوية. بالنسبة للبنوك الكبرى وشركات التكنولوجيا المالية التي تدخل عالم Web3، يُعد USDC خيارًا أكثر أمانًا.
يرى إينيكو كنور، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة ستابولوت، أن الطرح العام الأولي ليس مجرد إنجاز للشركة، بل هو تحول محتمل في نظرة المؤسسات المالية التقليدية إلى العملات المستقرة.
الأمر أشبه بالسماح للمستثمرين بالاستثمار في بنك مركزي. هذا النوع من الوضوح والثقة هو بالضبط ما تحتاجه المؤسسات التقليدية لتشعر بالراحة في امتلاك عملة USDC أو بناء منتجات مالية جديدة حولها.
يعتقد كيلجي دي كروز، الرئيس التنفيذي لشركة Pairs، أن استراتيجية Circle واضحة ومدروسة.
طرح سيركل للاكتتاب العام يُمثل ضربةً مُباشرةً لعملة تيثر. فالأسواق العامة تُفرض الوضوح. إذا نجحت سيركل في ذلك، ستصبح عملة USDC العملة المستقرة التي يجب على المؤسسات الثقة بها. لن يُؤدي ذلك إلى تراجع قيمة تيثر فورًا، ولكنه سيُضيّق الفجوة.
ويشير تيم ديلهايس، الرئيس التنفيذي لشركة Grindery، إلى أن الشرعية ليست سوى جزء واحد من المعادلة.
هذه لحظة حاسمة، لكن السوق لا يقتصر على الامتثال فحسب، بل يشمل أيضًا تأثيرات الشبكة، وسهولة الوصول، والتكامل. لا يزال USDT يتمتع بهيمنة قوية على الأسواق الخارجية والناشئة، حيث تتفوق السيولة على المخاوف التنظيمية.
معركة الهيمنة: USDC مقابل USDT
مع تقدم Circle في طرحها العام الأولي وارتفاع القيمة السوقية لـ USDC، يظل السؤال المركزي هو ما إذا كان بإمكانها تحدي هيمنة Tether بشكل هادف.
يعتقد روبي، الرئيس التنفيذي لشركة Cycle Network، أن المنافسة بين USDC وUSDT تتلخص في التنظيم مقابل الوصول.
المنافسة بين USDC وUSDT هي في جوهرها معركة بين الامتثال التنظيمي وجمود السوق. لا تزال USDT العملة المستقرة الأكثر سيولة، خاصةً على منصات تداول مثل Binance وOKX. وهي وحدة الحساب الافتراضية في معظم أنحاء آسيا، وتسيطر بفضل بنيتها التحتية، وليس بسبب روايتها.
ويعترف بأن USDC هو بوضوح الأصول الأكثر ثقة في DeFi، مع احتياطيات شفافة وحضور قوي في بروتوكولات الإقراض مثل Aave ( AAVE ) و Compound ( COMP ).
لكن، في رأيه، لا تزال بساطة وسرعة Tether تجعلها الخيار الافتراضي في حالات الاستخدام العابرة للحدود عالية التردد حيث لا يكون الامتثال مصدر قلق كبير.
ويشير بليك جونج، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة IOST، إلى الديناميكيات المتطورة فيما يتعلق بكفاءة المرافق ورأس المال.
في هذه المرحلة الجديدة، لن تقتصر الهيمنة على الحجم فحسب، بل ستشمل أيضًا المنفعة والعائد المستدام. قد تكون الموجة التالية من العملات المستقرة مدعومة بأصول حقيقية، وتوفر عائدًا عضويًا. وهذا يُغيّر النقاش من أمان الاحتياطي إلى الأداء النشط.
ويضيف أن التصميمات التي تحمل العائد يمكن أن تجذب المستخدمين المؤسسيين ومستخدمي DeFi، خاصة إذا اقترنت بضمانات قوية ونشر مرن عبر البروتوكولات.
شدد زينو، الرئيس التنفيذي لشركة GamerBoom، على أهمية الجغرافيا وتجزئة السوق. وأشار إلى أنه في حين أن امتثال USDC للوائح التنظيمية يعزز مكانتها في أوروبا والولايات المتحدة، إلا أن ترسيخ Tether في الأسواق الناشئة أمرٌ صعب.
تحتفظ تيثر بحصة سوقية تبلغ 70%، وتظل راسخة في المنصات اللامركزية وممرات التحويلات المالية مثل ترون. وبينما يعزز الطرح العام الأولي لشركة USDC جاذبيتها في الأسواق المنظمة، تظل سيولة تيثر هائلة في البيئات عالية الحجم وغير المنظمة.
يرى دميتري رادين، الرئيس التنفيذي لشركة Zekret، أن المنافسة هي انعكاس لنظامين قيميين متميزين داخل العملات المشفرة.
على سيركل أن تُعلن عن بياناتها وتُلتزم بالامتثال الأمريكي. أما تيثر، فبإبقائها خارج البلاد وبمعزل شبه كامل عن المستخدمين، تُوفر مرونةً يُقدّرها العديد من مستخدمي الأسواق الناشئة. لم تعد المنافسة تدور حول من هو الأنسب، بل حول أي نموذج يعمل بشكل أفضل في ظل قيود مختلفة.
في حين تتباين الآراء حول من يملك اليد العليا على المدى الطويل، هناك اتفاق واسع النطاق على أن سوق العملات المستقرة من المرجح أن يظل مجزأً.
اعتماد Circle على Coinbase
مع انطلاق سيركل في رحلتها نحو الطرح العام، برزت العديد من المخاطر. من أبرزها اعتماد سيركل الكبير على كوين بيس ، سواءً كشريك أو كقناة توزيع رئيسية.
وأكد روبي أن الدفعة البالغة 908 ملايين دولار لشركة Coinbase لتوزيع USDC، والتي تتجاوز صافي دخل Circle البالغ 156 مليون دولار، تُظهر حجم هذا الاعتماد.
المدفوعات إلى كوين بيس ضخمة. كان نشاط سيركل في مجال العملات المستقرة مشروعًا مشتركًا مع كوين بيس، ورغم أن الاستحواذ على حصة كوين بيس كان استراتيجيًا، إلا أنه أدى إلى ارتباط جزء كبير من نمو سيركل بمنصة واحدة. إذا واجهت كوين بيس مشاكل تنظيمية أو قررت تغيير تركيزها، فقد تتأثر سيركل بشكل كبير. هذا الاعتماد يخلق مستوى من المخاطر قد يضر بهوامش ربح الشركة وإمكانات نموها على المدى الطويل.
يتفق زينو مع هذا الرأي، مشيراً إلى أن نموذج أعمال سيركل، الذي يعتمد على المدفوعات المقدمة إلى كوين بيس، قد يصبح بمثابة عنق زجاجة مالي.
إن اعتماد سيركل على كوين بيس ليس مجرد شراكة، بل هو جزء أساسي من نموذج إيراداتها. ونظرًا لارتباط جزء كبير من توزيعها بمنصة تداول واحدة، فإن أي تغيير في أولويات كوين بيس أو تحول في موقعها السوقي قد يؤثر سلبًا على عمليات سيركل وربحيتها. وهذا يُدخل مخاطر غير ضرورية، لا سيما في سوق متقلب كهذا.
مخاطر الميزانية العمومية لشركة سيركل
بالإضافة إلى مخاطر التركيز هذه، تواجه سيركل أيضًا مخاطر تقلب أسعار الفائدة. وكشف ملف S-1 أن انخفاض أسعار الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس قد يؤدي إلى خسارة قدرها 414 مليون دولار، ويعود ذلك أساسًا إلى اعتماد سيركل على دخل الفوائد من الاحتياطيات.
وهذه هي المنطقة التي يرى فيها رادين تمييزًا رئيسيًا بين Circle وTether.
الاستراتيجية المالية لشركة سيركل حساسة للغاية لتغيرات أسعار الفائدة. وبما أن معظم إيراداتها تأتي من فوائد احتياطياتها، مثل سندات الخزانة الأمريكية، فإن أي انخفاض كبير في أسعار الفائدة قد يُقلص أرباحها بشكل كبير. وهذا يتناقض مع تيثر، التي لا تزال مصادر إيراداتها أكثر غموضًا، ولكن من المرجح أن نموذجها أقل تأثرًا بالتقلبات الفورية في أسعار الفائدة.
وأكدت داريا مورجن، رئيسة الأبحاث في شركة Changelly، مخاوف رادين، مسلطة الضوء على نقاط الضعف التي تواجهها شركة Circle بسبب اعتمادها على الأصول الآمنة ذات العائد المنخفض.
رغم أن شفافية سيركل تُعدّ نقطة قوة من حيث الامتثال التنظيمي، إلا أنها تُعرّضها لتغيرات السوق. فإذا انخفضت الأسعار، فقد يتأثر نموذج إيراداتها بشكل كبير. على النقيض من ذلك، لا تُفصح تيثر عن كامل محفظة عملاتها، مما قد يمنحها مرونة أكبر في مواجهة هذه التغيرات.
لا تُشكل مخاطر أسعار الفائدة لدى سيركل مصدر قلق لعملياتها فحسب، بل تُبرز أيضًا فجوة استراتيجية أكبر. وأشار جونغ إلى أن تنويع مصادر إيراداتها، بما يتجاوز الفوائد على الاحتياطيات، ينبغي أن يكون أولويةً لشركة سيركل في المرحلة المقبلة.
لمنافسة تيثر، تحتاج سيركل إلى توسيع نطاق أعمالها بما يتجاوز حدود الاحتياطيات ذات الفائدة. هناك فرص متنامية في مجالات مثل زيادة السيولة النقدية، وتسويات السيولة، والتمويل اللامركزي. الاعتماد المفرط على بيئة أسعار الفائدة لتحقيق الإيرادات يُعرّض سيركل للخطر، خاصةً إذا انخفضت الأسعار أو ظلت متقلبة.
يسلط ستيفن بو، المؤسس المشارك لشركة تاراكسا، الضوء على هذه القضية من خلال الإشارة إلى أن سيركل يجب أن تعمل على التنويع للتخفيف من هذه المخاطر.
يُعد تركيز سيركل على دخل الاحتياطي منطقيًا لأسباب تنظيمية، ولكنه يُعرّضها للخطر. فمع وجود الكثير من الاحتياطيات والاعتماد الكبير على كوين بيس، فإن نموذج أعمال سيركل شديد التأثر بتقلبات السوق. وللحفاظ على قدرتها التنافسية على المدى الطويل، تحتاج سيركل إلى توسيع مصادر إيراداتها وتقليل تعرضها لنقاط الضعف هذه.
وأشار رادين إلى أن هذا الاعتماد على القوى المالية الخارجية أكثر وضوحا في نموذج سيركل مقارنة بنموذج تيثير، حيث يؤدي الافتقار إلى الشفافية إلى ترك استقرارها المالي مفتوحا للمضاربة.
شفافية سيركل بشأن احتياطياتها تُعدّ نقطة قوة، لكنها أيضًا تجعلها أكثر عرضة للمخاطر. كون 99% من إيراداتها تأتي من فوائد احتياطيات سندات الخزانة الأمريكية يعني أنها عرضة لتقلبات أسعار الفائدة. نموذج تيثر، وإن كان غامضًا، يُحتمل أن يحميها من بعض هذه المخاطر، نظرًا لعدم شفافيتها بشأن مصادر إيراداتها.
يرى سيركيا أن حاجة سيركل للتنويع ليست مجرد ضرورة مالية، بل ضرورة استراتيجية أيضًا.
يُعد تركيز سيركل على الامتثال مفيدًا، ولكنه لا يكفي إذا كان نموذج إيراداتها يعتمد بشكل مفرط على مصدر واحد. يشهد سوق العملات المستقرة تطورًا ملحوظًا، وهناك فرص متزايدة في مجالات مثل تسوية السيولة والتمويل اللامركزي. إذا لم تتكيف سيركل مع هذا الوضع، فقد تجد نفسها متأخرة عن منافسيها الأكثر مرونة في الاستجابة لتغيرات السوق.
الطريق إلى الأمام
للحفاظ على قدرتها التنافسية، تحتاج سيركل إلى تنويع مصادر دخلها وتقليل اعتمادها على شريك واحد. ورغم أن الوضوح التنظيمي والدعم المؤسسي يُمثلان مزايا، إلا أنهما لن يكونا كافيين إذا تغيرت ظروف السوق بشكل جذري.
لكي تتمكن شركة Circle من تحدي هيمنة Tether، فسوف يتعين عليها إعادة التفكير في استراتيجيتها، والتركيز على التوسع في مجالات مثل التمويل اللامركزي وتسوية السيولة.
وبدون هذا التنوع، تواجه شركة سيركل خطر التخلف عن الركب من جانب المنافسين الأكثر قدرة على التعامل مع حالة عدم اليقين والاستفادة من الاتجاهات الناشئة.
