هل تعمل Strategy بهدوء على إعادة تشكيل كيفية تفاعل الشركات العامة مع أسواق رأس المال – وهل يمكن لخطتها البالغة 21 مليار دولار أن تشكل سابقة لميزانيات عمومية متوافقة مع Bitcoin؟
سمكة صغيرة، دفقة كبيرة
يشهد دور شركة ستراتيجي (مايكروستراتيجي سابقًا) في أسواق رأس المال الأمريكية تغيرًا ملحوظًا لم يكن ليتوقعه الكثيرون قبل بضع سنوات. تُعرف الشركة في المقام الأول بكونها شركة برمجيات مؤسسية، وقد أصبحت واحدة من أكبر وكلاء بيتكوين ( BTC ) وأكثر المشاركين نشاطًا في تمويل الأسهم بحلول عام 2024، على الرغم من أنها لا تمثل سوى حصة ضئيلة من إجمالي القيمة السوقية.
اعتبارًا من 25 مارس، بلغت القيمة السوقية لشركة ستراتيجي 87.64 مليار دولار أمريكي، مما يضعها في المرتبة 109 بين الشركات الأمريكية والمرتبة 211 عالميًا. نظريًا، هذا يضعها في مرتبة أدنى بكثير من أكبر الشركات العامة. ومع ذلك، من حيث حجم الأسهم المجمعة أو المعلن عنها في عام 2024، تتميز الشركة بتميز واضح.
وبحسب بيانات Bloomberg Intelligence التي شاركها ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، فإن Strategy تمثل 0.07% فقط من سوق الأسهم الأمريكية من حيث القيمة، ولكنها تمثل 16% من جميع الأسهم التي تم جمعها أو الإعلان عنها في عام 2024.
جاء جزء كبير من هذا التمويل من طرحين. الأول كان إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة ملياري دولار أمريكي، أُنجز في نوفمبر 2024. أما الثاني، الذي أُعلن عنه في أكتوبر 2024، فهو خطة تمويل أوسع نطاقًا تهدف إلى جمع 21 مليار دولار أمريكي على مدى ثلاث سنوات.
وبحلول نهاية شهر ديسمبر/كانون الأول، تم تأمين 561 مليون دولار بالفعل، وكان معظم هذا المبلغ موجهاً نحو مشتريات البيتكوين – وهي الاستراتيجية التي انضمت إليها الشركة بشكل متزايد على مدى السنوات القليلة الماضية.
في قطاع البرمجيات، شكلت هاتان المعاملتان أكثر من 70% من إجمالي 39.5 مليار دولار من الأسهم الجديدة التي جُمعت في عام 2024. ويضع هذا الرقم قطاع البرمجيات في صدارة القطاعات الأخرى في عام 2024 من حيث العروض الإضافية، يليه قطاع التكنولوجيا الحيوية بقيمة 30.1 مليار دولار، والنفط والغاز بقيمة 26.46 مليار دولار، وصناديق الاستثمار العقاري بقيمة 22.44 مليار دولار، والفضاء والدفاع بقيمة 21.13 مليار دولار.
تجدر الإشارة إلى أن قطاعي التكنولوجيا الحيوية وصناديق الاستثمار العقاري هما القطاعان الوحيدان اللذان احتلا باستمرار مراكز متقدمة ضمن القطاعات الخمسة الأولى في السنوات الأخيرة. ويساهم الحضور القوي لشركة "ستراتيجي" في قطاع البرمجيات في تركيز مساهمتها بشكل غير معتاد.
لقد تحركت شركات قليلة بحجم Strategy بهذه القوة لاستغلال أسواق الأسهم في عام 2024. وقام عدد أقل من الشركات بذلك لغرض ضيق ومحدد – تجميع Bitcoin من خلال توسيع الميزانية العمومية للشركات.
بهذا المعنى، لا يركز النشاط المالي للشركة على نمو البرمجيات التقليدية بقدر ما يركز على توزيع الأصول على نطاق واسع. دعونا نفكك ما يحدث خلف الكواليس.
تضاعف الاستراتيجية أطروحتها بشأن البيتكوين
واصلت الشركة استراتيجيتها للاستحواذ على البيتكوين في أوائل عام 2025، وأضافت 6911 بيتكوين مقابل ما يقرب من 584.1 مليون دولار بمتوسط سعر 84529 دولارًا لكل عملة، مما عزز مكانتها كأكبر شركة عامة من حيث حيازات البيتكوين.
اعتبارًا من 25 مارس، بلغ إجمالي ما تمتلكه الشركة من بيتكوين 506,137، والتي تم شراؤها مقابل حوالي 33.7 مليار دولار أمريكي، بمتوسط تكلفة أساسية يبلغ 66,608 دولارات أمريكية. وبالسعر السوقي الحالي لبيتكوين البالغ حوالي 87,000 دولار أمريكي، تُقدر قيمة ممتلكات ستراتيجي بأكثر من 44 مليار دولار أمريكي، مما يعكس ربحًا غير محقق يبلغ حوالي 10.3 مليار دولار أمريكي، أو ما يعادل حوالي 20,392 دولارًا أمريكيًا لكل بيتكوين.
منذ بداية العام، سجلت الشركة عائدًا على بيتكوين بنسبة 7.7%. وجاء هذا الاستحواذ الأخير بعد فترة وجيزة من تأكيد شركة Strategy خططها لجمع رأس المال من خلال أسهم ممتازة من الفئة A.
في حين أن الملف ينص على أنه يمكن استخدام الأموال "لأغراض عامة للشركة"، فإن السلوك السابق يشير إلى أنه من المرجح تخصيص جزء كبير منها لتراكم الأصول المشفرة.
يختلف نهج ستراتيجي اختلافًا جذريًا عن نهج الشركات الأخرى مالكة بيتكوين. على سبيل المثال، تمتلك تيسلا حوالي 11,500 بيتكوين، بينما تمتلك بلوك (سكوير سابقًا) ما يزيد قليلًا عن 8,000 بيتكوين. قامت كلتا الشركتين بعمليات الشراء منذ سنوات، واحتفظتا بمراكز ثابتة إلى حد كبير.
على النقيض من ذلك، أجرت Strategy عمليات استحواذ متعددة كل ربع سنة تقريبًا منذ عام 2020 وتظل الشركة الوحيدة المدرجة في البورصة والتي لديها استراتيجية محددة لتجميع Bitcoin كأصل احتياطي أساسي للخزانة.
يواصل سهم MSTR انعكاس اتجاهات أسعار بيتكوين. في 24 مارس، وسط انتعاش قوي في الأسهم الأمريكية – حيث ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 2.27% – قفزت أسهم ستراتيجي بأكثر من 10%، لتغلق عند 335.72 دولارًا، مما أدى إلى زيادة في القيمة السوقية اليومية بنحو 8 مليارات دولار، على الرغم من عدم وجود تحديثات أعمال رئيسية أو أحداث أرباح.
الارتباط هنا ليس عرضيًا. تاريخيًا، أظهر MSTR بيتا أعلى من 2.0 مقارنةً بالبيتكوين، مما يعني أنه يميل إلى تضخيم تحركات سعر البيتكوين في كلا الاتجاهين.
مع ذلك، لا تخلو هذه الاستراتيجية من المخاطر. فالشركة تحمل ديونًا طويلة الأجل تزيد قيمتها عن 4 مليارات دولار، معظمها مرتبط بسندات قابلة للتحويل تستحق بين عامي 2028 و2032.
في حالة انخفاض قيمة البيتكوين لفترة طويلة أو تشديد أسواق رأس المال، قد تواجه الإستراتيجية قيودًا على قدرتها على إعادة التمويل أو جمع رأس مال جديد.
وبحسب أحدث ملفاتها، تحتفظ الشركة باحتياطيات نقدية ضئيلة مقارنة بتعرضها للديون، مما يسلط الضوء على اعتمادها على ارتفاع سعر البيتكوين للحفاظ على قوة الميزانية العمومية.
STRK والهندسة المالية
في وقت سابق من هذا العام، قدمت شركة Strategy نوعًا جديدًا من الأدوات المالية يسمى STRK، وهو اختصار لـ Series A Perpetual Strike Preferred Stock.
STRK ليس سهمًا عاديًا مثل MSTR، ولا هو سند تقليدي. بل هو في موقع وسط بينهما، مصمم لجمع الأموال دون الضغط المباشر على المساهمين الحاليين.
أُطلقت شركة STRK في يناير 2025 كجزء من هدف استراتيجي أوسع لجمع 42 مليار دولار على مدى ثلاث سنوات، لدعم استراتيجيتها المستمرة في مجال بيتكوين. عرضت الشركة في البداية 7.3 مليون سهم من أسهم STRK بسعر 80 دولارًا للسهم، وجمعت حوالي 563 مليون دولار، أي أكثر من ضعف المبلغ الذي كانت تستهدفه.
إذن، ما الذي تقدمه STRK للمستثمرين تحديدًا؟ بدايةً، تدفع الشركة أرباحًا سنوية بنسبة 8%، والتي يمكن لشركة Strategy اختيار دفعها نقدًا أو أسهمًا. هذا الدخل الثابت جعل STRK جذابًا للمستثمرين الباحثين عن طريقة أكثر استقرارًا لزيادة استثماراتهم في بيتكوين، دون التأثر بالتقلبات الحادة في أسعار الأسهم العادية مثل MSTR أو بيتكوين نفسها.
هناك أيضًا ميزة تحويل مدمجة: إذا وصل سعر سهم MSTR إلى 1000 دولار أمريكي، يُمكن تحويل كل سهم من أسهم STRK إلى 0.1 سهم من MSTR. ولكن مع تداول MSTR عند حوالي 335 دولارًا أمريكيًا اعتبارًا من 25 مارس، فإن هذا التحويل غير متاح حاليًا.
منذ بدء تداول سهم STRK في أوائل فبراير، حافظ على أداء جيد نسبيًا. سعر السوق الحالي، البالغ حوالي 86.6 دولارًا أمريكيًا، يعني أن المستثمرين يحققون عائدًا فعليًا يقارب 7%، وهو عائد مرتفع وفقًا لمعظم المعايير.
مقارنةً بالأسهم العادية، يمنح سهم STRK شركة Strategy بعض المزايا الرئيسية. فهو يُساعد على جمع رأس المال دون الحاجة إلى إصدار المزيد من أسهم MSTR فورًا، مما يُجنّب المساهمين الحاليين التخفيض المباشر لرأس مالهم. كما أنه يجذب نوعًا مختلفًا من المستثمرين – مستثمرين يبحثون عن الدخل والاستقرار، بدلًا من مجرد المراهنة على نمو بيتكوين على المدى الطويل.
مع ذلك، لا تخلو أسهم STRK من المخاطر. فقيمتها مرتبطة بالأداء العام لشركة Strategy، والذي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بعملة البيتكوين. إذا انخفضت أسعار البيتكوين أو واجهت الشركة ضغوطًا للوفاء بالتزامات توزيع الأرباح، فقد تفقد STRK بعضًا من جاذبيتها.
ماذا يعني هذا بالنسبة للأسواق العامة
يقدم موقف الإستراتيجية في عام 2024 دراسة حالة واضحة حول كيفية تكيف أسواق رأس المال مع وجود الأصول الرقمية – ليس من خلال إنشاء فئات أصول جديدة، ولكن من خلال توسيع الفئات الحالية.
لقد برزت الشركة كمصدر رائد لإصدار الأسهم هذا العام، مع الحفاظ على قيمة سوقية تبلغ 0.07% فقط من إجمالي الأسهم الأمريكية، مما يسلط الضوء على شهية المستثمرين المتطورة للتعرض لاستراتيجيات الأصول المقدمة من خلال الكيانات المدرجة.
وبذلك، أرست الاستراتيجية نهجًا لكيفية استخدام الشركات العامة كوسيط بين رأس المال التقليدي والأصول اللامركزية. كما تعكس التكامل المتنامي بين الأدوات المالية المنظمة واستراتيجيات العملات المشفرة الأصلية.
إن ما سيحدث بعد ذلك يعتمد بشكل أقل على الإستراتيجية نفسها وأكثر على الظروف الأوسع: تكلفة رأس المال، ودور البيتكوين في المحافظ المؤسسية، وكيفية تعامل الجهات التنظيمية والمستثمرين مع هذه النماذج الهجينة.
إذا ظلّ التمويل متاحًا، وحافظت العملات المشفرة على طلبها كمخزون بديل للقيمة، فقد تظهر هياكل مماثلة. وإلا، فقد يبقى النموذج وحيدًا.
وفي كلتا الحالتين، دفعت الإستراتيجية الأسواق العامة إلى منطقة جديدة، حيث تعمل الآن تخصيص رأس المال واستراتيجية الميزانية العمومية والتعرض للأصول الرقمية على نفس المحور.
