في النشرة الإخبارية اليوم، كتب Dumpling Bullish ، وهو معلق مستقل على الأصول الرقمية، عن التأثير المتزايد لمجموعة مشتقات البيتكوين على سعره.
ثم، في فقرة "اسأل خبيرًا"، يجيب ليو مينديوك من شركة ML Tech على أسئلة حول تطور منتجات الاستثمار في البيتكوين.
اكتشاف سعر البيتكوين: لم يعد مجرد قصة طلب
لطالما اتسمت عملة البيتكوين، في معظم تاريخها، بمنطق تسعير بسيط: عرض محدود، وطلب متزايد، وحالات ذعر متقطعة بينهما. ولا يزال هذا المنطق قائماً، لكنه لم يعد هو المتحكم في السوق.
ما يدير الأمور الآن هو مجموعة المشتقات المالية الموجودة فوق الأصل.
من السوق الفورية إلى نظام الرافعة المالية
على مدى العقد الماضي، انتقل البيتكوين من سوق يعتمد بشكل أساسي على الأسعار الفورية إلى نظام بيئي متعدد الطبقات للمشتقات. وقد أحدثت العقود الآجلة، والمبادلات الدائمة، والخيارات، وصناديق المؤشرات المتداولة، والمنتجات المهيكلة، والإقراض من قبل الوساطة الرئيسية، تحولاً جذرياً في طريقة اكتشاف الأسعار.
أُطلقت عقود سي إم إي الآجلة في ديسمبر 2017، مما أتاح للمؤسسات طريقة منظمة وقابلة للتوسع لبيع البيتكوين على المكشوف لأول مرة، ووفر آلية للتعبير عن التوقعات الهبوطية في ذروة ما كان قد بلغ 19 ضعفًا. شهد الأصل انخفاضًا بنسبة 80%. لم يؤدِ ذلك إلى انهيار البيتكوين، بل سمح بتسعير حالات عدم الاتفاق بشكل أكثر فعالية.
ثم جاءت الموافقات على صناديق المؤشرات المتداولة لعام 2024، والتي شكلت الأساس لطبقة مشتقات جديدة داخل أسواق الأسهم الأمريكية.
لم تُغير كل إضافة ماهية البيتكوين، بل غيرت مكان وكيفية اكتشاف سعره.
ثلاثة متغيرات هي الأكثر أهمية الآن
تُشكّل العوائد الحقيقية وقوة الدولار الخلفية الاقتصادية الكلية. وقد ازداد تداول البيتكوين كأصل سيولة عالي المخاطر، وعندما يتراجع الإقبال العالمي على المخاطرة، ينخفض سعره بالتوازي مع الأسهم وغيرها من الأصول الخطرة، بغض النظر عن أداء تقنية البلوك تشين.
ارتباط البيتكوين المتحرك لمدة 30 يومًا مع مؤشر ناسداك (QQQ)، من 2011 حتى الآن
المصدر: نيو هيدج
تكشف مراكز المشتقات عن الصورة قصيرة الأجل. إذ تُظهر بيانات المراكز المفتوحة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) ومعدلات تمويل العقود الآجلة الدائمة ما إذا كان تحرك السعر مبنيًا على طلب جديد حقيقي أم على مضاربة بالرافعة المالية ستنتهي بانهيار حاد. عندما تكون معدلات التمويل إيجابية باستمرار، يدفع السوق علاوةً للبقاء في مراكز شراء، وهذه العلاوة مؤشر على هشاشة السوق.
حجم التداول المفتوح وسعر عقود بيتكوين الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية، ديسمبر 2017 – حتى الآن
المصدر: مجموعة سي إم إي عبر منصة TradingView
أدخلت آليات خيارات صناديق المؤشرات المتداولة قناة نقل جديدة. فعندما يشتري المستثمرون المؤسسيون خيارات الشراء أو البيع على صندوق iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)، يتعين على المتعاملين الذين يبيعون هذه الخيارات التحوط من خلال تداول الصندوق الأساسي، وفي بعض الحالات، العقود الآجلة أو التعرض الفوري المرتبط بها. هذا التحوط دوري، فعندما يرتفع سعر البيتكوين، يتعين على المتعاملين شراء المزيد، وعندما ينخفض، يتعين عليهم البيع. وتتضخم التحركات الاتجاهية الطفيفة تلقائيًا. والنتيجة هي أن جزءًا كبيرًا من تقلبات البيتكوين قصيرة الأجل يُعزى الآن بشكل رئيسي إلى هيكل سوق الأسهم.
التمويل ليس نهاية المطاف
يُقدّم الذهب مثالاً مشابهاً مفيداً. لم يُؤدِّ تطوير العقود الآجلة وصناديق المؤشرات المتداولة إلى القضاء على ندرة الذهب، بل أدّى إلى دمجه في محافظ الاقتصاد الكلي العالمي، وتضخيم تقلباته خلال دورات السيولة. ويخضع البيتكوين لعملية دمج مماثلة بوتيرة أسرع، حيث يتم استيعابه في نظام ميزانية المخاطر العالمي. ويُضفي هذا الاستيعاب رأس المال المؤسسي والسيولة والشرعية، ولكنه يُؤدي أيضاً إلى الترابط والانعكاسية، والانهيارات العنيفة التي قد تحدث أحياناً بفعل قوى لا علاقة لها بالبروتوكول.
لا تزال ندرة البيتكوين قائمة على مستوى البروتوكول، لكن تأثيرها على السعر يتضاءل تدريجيًا أمام تكلفة رأس المال وآليات المشتقات المالية. لا تفقد البيتكوين دلالتها على الندرة، بل تكتسب هوية السيولة.
الندرة هي التي تحدد قيمة الأصل. والسيولة هي التي تحدد سعره الهامشي.
– معلق مستقل متفائل بشأن الأصول الرقمية
استشر خبيرًا
س: خلال السنوات القليلة الماضية، توسعت منتجات الاستثمار في البيتكوين من التداول الفوري إلى العقود الآجلة والخيارات وصناديق المؤشرات المتداولة. كيف ترى تأثير تطور المنتجات المالية المتعلقة بالبيتكوين على طريقة وصول المستثمرين إلى هذا الأصل؟
يعكس تطور منتجات الاستثمار في البيتكوين المسار الذي شهدناه في فئات الأصول التقليدية. في البداية، كان المشاركون يحصلون على البيتكوين بشكل أساسي من خلال الملكية المباشرة – شراء الأصل نفسه والاحتفاظ به في منصات تداول العملات الرقمية. ومع مرور الوقت، ومع ازدياد اهتمام المؤسسات، بدأ السوق بتطوير مجموعة أدوات أوسع: العقود الآجلة والخيارات المنظمة، والمنتجات المهيكلة، وهياكل الصناديق المنظمة، ومؤخراً، صناديق المؤشرات المتداولة الفورية.
يُعدّ هذا التوسع بالغ الأهمية لأنه يحوّل البيتكوين من مجرد أصل استثماري للمضاربة إلى أداة قابلة للدمج في بناء المحافظ الاستثمارية وإدارة المخاطر. تختلف احتياجات المستثمرين، فمنهم من يرغب في التعرض المباشر لتحركات سعر الأصل، بينما يفضل آخرون أدوات استثمارية منظمة، أو مشتقات مالية للتحوط، أو وسائل للتعبير عن رؤى سوقية أكثر دقة.
مع نضوج النظام البيئي، تجعل المنتجات المالية الوصول إلى البيتكوين أسهل من خلال الهياكل المألوفة، مما يقلل من الحواجز أمام المستثمرين المؤسسيين ويوسع الطرق التي يمكن من خلالها دمج الأصل في محافظ متنوعة.
س: في الأسواق التقليدية، غالباً ما تتطور المنتجات المالية من مجرد التعرض البسيط إلى هياكل أكثر تعقيداً مثل الاستراتيجيات القائمة على الرافعة المالية، والاستراتيجيات العكسية، والمشتقات. هل بدأنا نشهد تطوراً مماثلاً في منظومة البيتكوين؟
نعم، وهذا تطور طبيعي. ففي معظم فئات الأصول، تبدأ الأسواق بتعرض فوري بسيط، ثم تتطور تدريجياً لتشمل طبقات من الأدوات المالية التي تُمكّن المستثمرين من إدارة المخاطر، والتحوّط من المراكز، أو التعبير عن وجهات نظر مختلفة حول السوق. ويسير البيتكوين على نفس هذا المسار.
في البداية، كان التركيز منصباً على الاستثمار في الأصل نفسه. أما اليوم، فنشهد منظومة أكثر تطوراً تشمل المشتقات المالية، وتداول التقلبات، والمنتجات المهيكلة. تتيح هذه الأدوات للمستثمرين القيام بأكثر من مجرد التكهن بارتفاع الأسعار، إذ يمكنهم التحوط من مخاطر الهبوط، وتداول التقلبات، أو بناء استراتيجيات محايدة للسوق.
الأمر المثير للاهتمام هو أن أسواق العملات الرقمية غالبًا ما تتطور بوتيرة أسرع من الأسواق التقليدية نظرًا لبنيتها التحتية الرقمية والعالمية. ومع ازدياد السيولة ووضوح الأطر التنظيمية، من المرجح أن نشهد ظهور منتجات أكثر تطورًا تُحاكي الاستراتيجيات الشائعة في أسواق الأسهم والسلع والدخل الثابت. على سبيل المثال، أتوقع نموًا في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) المختلفة المدرة للدخل، وهي أدوات للتعرض العكسي أو المُعزز أو الأوسع نطاقًا لعوامل العملات الرقمية. علاوة على ذلك، من المرجح أن نشهد نموًا هائلًا في أسواق خيارات العملات الرقمية.
س: مع نمو أسواق العقود الآجلة وظهور صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، كيف يمكن للجيل القادم من منتجات البيتكوين أن يوسع نطاق استخدامات المستثمرين، سواء للتحوط أو الرافعة المالية أو استراتيجيات المحافظ الأكثر تطوراً؟
تتيح أسواق العقود الآجلة للمستثمرين التحوط من المخاطر أو التعبير عن توجهاتهم الاستثمارية دون الحاجة إلى امتلاك الأصل مباشرةً. وقد سهّلت صناديق المؤشرات المتداولة الوصول إلى البيتكوين من خلال حسابات الوساطة التقليدية. والخطوة المنطقية التالية هي تطوير منتجات تركز على نتائج المحافظ الاستثمارية.
مع حدوث ذلك، يبدأ البيتكوين بالظهور بشكل أقل كعملية تداول مستقلة وأكثر كعنصر أساسي في بناء المحفظة الاستثمارية. هذا هو الاتجاه الذي يتجه إليه السوق في نهاية المطاف: منح المستثمرين المرونة اللازمة للتعبير عن آرائهم حول السوق بطرق أكثر دقة وتطوراً مع سهولة الوصول.
– ليو مينديوك، الرئيس التنفيذي ومدير قسم المعلومات، شركة إم إل تك
