أهلاً بكم في نشرتنا الإخبارية المؤسسية، "العملات الرقمية: المدى الطويل والقصير". هذا الأسبوع:
- روشير غوبتا يتحدث عن كيفية انتقالنا نحو سوق حقيقي للدخل الثابت لعائدات العملات المشفرة الأصلية.
- تتحدث كلارا غارسيا برييتو عن تحول البيتكوين إلى ضمانة سائدة، لكن معظم الناس ليسوا مستعدين لمخاطره.
- أهم العناوين التي ينبغي على المؤسسات الانتباه إليها بقلم فرانسيسكو رودريغيز .
- بلغت أحجام بطاقات العملات المشفرة رقماً قياسياً قدره 140 مليون دولار في رسم بياني الأسبوع.
رؤى الخبراء
عندما يتوقف السعر عن التأثير، يصبح العائد هو العامل الحاسم.
بقلم روشير غوبتا ، المؤسس المشارك لشركة غيلد فاينانس
هناك نمط يتكرر عبر مختلف فئات الأصول. الأسواق الصاعدة بسيطة: اشترِ ما يُخاطر، واستغل تقلبات السوق، ويبدو كل شيء مثالياً. ثم تتغير الظروف، ويتراجع استخدام الرافعة المالية، وتنخفض أحجام التداول، ويتحول السؤال من "كم ربحت؟" إلى "ما هو الربح الفعلي الذي تحققه أثناء الانتظار؟"
يشهد سوق العملات الرقمية تحولاً ملحوظاً حالياً. فقد انخفضت الأسعار بشكل كبير، حيث تراجع سعر البيتكوين بنحو 50% عن ذروته. وانخفضت مراكز المضاربة، وعادت معدلات التمويل الدائم إلى وضعها الطبيعي. بالنسبة للمستثمرين الذين يحتفظون بالأصول الرقمية خلال هذه الفترة، أصبح العائد بمثابة الضمانة التي تجعل الاستمرار في هذا المجال مجدياً.
يحقق رهن الإيثيريوم (ETH)، وفقًا لمعيار معدل رهن الإيثيريوم المركب (CESR) ، عائدًا سنويًا يتراوح بين 2.5% و4%. أما مكافآت التحقق من صحة سولانا (SOL) فتتراوح بين 6% و8%. وتوفر بروتوكولات الإقراض أسعار فائدة متفاوتة حسب أنواع الضمانات. إن العائد الأصلي للعملات الرقمية حقيقي ومتنوع المصادر، ولا يتطلب ارتفاعًا في سعر العملة لتحقيقه.
تتجلى أوضح الأدلة في بيانات المشاركة في التخزين. فقد بلغ عرض تخزين الإيثيريوم مستويات قياسية ، حيث يُخزَّن ما يقارب 30% من إجمالي الإيثيريوم حاليًا. واستمر هذا النمو خلال فترات انخفاض الأسعار بشكل ملحوظ. وواصل المُخصِّصون التخزين بغض النظر عن أداء الإيثيريوم في الأسواق الفورية، لأن العائد كان مضمونًا بغض النظر عن السعر.
لاحظت المؤسسات هذا الأمر. فبعد أن أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اللوائح التنظيمية المتعلقة بالتخزين في الصناديق المسجلة في الولايات المتحدة العام الماضي، تم إطلاق أو تقديم ما يقرب من عشرين صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF) وصناديق استثمار متداولة في البورصة (ETP) مرتبطة بالتخزين، بما في ذلك صندوق iShares Staked Ethereum Trust التابع لشركة BlackRock، ومنتجات من شركات VanEck وGrayscale وFidelity، وهو عدد يفوق مجموع ما تم إطلاقه في جميع السنوات السابقة مجتمعة. وتقدمت شركة Morgan Stanley، التي تدير أصولًا لعملائها بقيمة تقارب 8 تريليونات دولار، في فبراير/شباط بطلب للحصول على ترخيص بنك ائتماني وطني من مكتب مراقب العملة (OCC) لتقديم خدمات حفظ وتخزين العملات المشفرة لعملائها من المستثمرين.
لكن كل هذه المنتجات، اليوم، عبارة عن صناديق استثمارية سلبية. تحصل على العائد وفقًا لسعر الفائدة الذي تدفعه الشبكة، مصحوبًا بتقلبات الأسعار، دون القدرة على إدارة مدة الاستثمار أو فصل الدخل عن رأس المال. وهذا يعني ضياع الكثير من الفرص.
يتميز عائد التخزين بسمتين تجعلانه سوقًا مثيرًا للاهتمام بشكل خاص كسوق للتداول:
أولًا، تتفاوت المكافآت وتتأثر بنشاط الشبكة. فحجم المعاملات، وحجم مجموعة المدققين، والمشاركة الإجمالية، كلها عوامل تؤثر على معدل المكافآت. وتتصرف مكافآت التخزين بشكل مشابه لمعدل إجمالي: فعندما تكون الشبكة نشطة ويزداد الطلب على مساحة الكتل، ترتفع المكافآت؛ وعندما ينخفض النشاط، تنخفض. هذا التباين ليس مجرد مخاطرة يمكن تحملها بشكل سلبي، بل هو إشارة يمكن استغلالها.
ثانيًا، تتسم عملية التخزين جزئيًا بعدم السيولة ضمن هيكل محدد. إذ يمتد طابور انتظار إدخال المدققين في شبكة إيثيريوم حاليًا لأكثر من شهرين، ما يعني أن رأس المال المُستثمر اليوم لن يبدأ في تحقيق الأرباح إلا بعد أكثر من ستين يومًا. وتُنشئ هذه الديناميكية في الطابور منحنىً آجلًا. فالمعدل الذي تتوقع ربحه خلال ثلاثة أشهر ليس هو نفسه المعدل المتاح اليوم، والفارق بينهما أمرٌ ينبغي أن يُؤخذ في الحسبان عند تقييم السوق.
تُشير هاتان الميزتان معًا إلى أن عائد التخزين يمتلك مقومات سوق أسعار فائدة مناسب: مؤشر مرجعي عائم يتحرك وفقًا لعوامل أساسية واضحة، وهيكل زمني ناتج عن انخفاض السيولة الفعلي وتوقعات نشاط الشبكة المستقبلي. هذا تحديدًا هو نوع السوق الذي يتقاضى مديرو الاستثمار النشطون أجورًا مقابل إدارته.
يتطلب اقتناص هذه الفرصة مجموعة أدوات غير متوفرة حاليًا في شكل منظم: أدوات تسمح بتسعير العائد بشكل مستقل عن رأس المال، بحيث يمكن للمشتري تكوين رؤية حول اتجاه سعر الفائدة دون التعرض لمخاطر السوق الفورية؛ وأدوات ذات آجال استحقاق محددة تجعل علاوة السيولة واضحة وقابلة للتداول؛ وأدوات تفصل تدفق الدخل عن المطالبة برأس المال تمامًا، بحيث يمكن لكل منهما إيجاد مالكه الطبيعي. في مجال الدخل الثابت التقليدي، تشمل هذه الأدوات سندات الشريط، وأدوات القسيمة الصفرية، وسندات الفائدة المتغيرة. وهي اللبنات الأساسية التي بدونها لا يمكنك إدارة أي شيء أكثر تعقيدًا من صندوق استثماري سلبي.
بمجرد توفر هذه الأدوات، سيتبع ذلك الباقي بشكل طبيعي. ستشبه صناديق التخزين النشطة الأولى ما يفعله مديرو أسواق المال اليوم: التناوب بين آجال الاستحقاق، وتسعير مخاطر عدم السيولة، واتخاذ قرارات بشأن نشاط الشبكة المستقبلي بدلاً من مجرد تحصيل أي سعر تدفعه الشبكة حاليًا.
عالجت التمويلات اللامركزية (DeFi) هذه المشكلة مبكراً، وإن كانت تستهدف سوقاً مختلفة وتعتمد على مصادر عائد متباينة. وقد طورت بروتوكولات مثل Pendle Finance محركاً متطوراً لترميز العائد، يفصل بين الرموز الرئيسية ورموز العائد، ويتيح تداولها بشكل مستقل. ورغم فعالية الآلية، إلا أن الغلاف غير مناسب لرأس المال المؤسسي، إذ يبدو شبيهاً بالأوراق المالية في معظم الأنظمة القانونية، ويفتقر إلى الوضوح التنظيمي.
إن ما نتجه نحوه هو سوق حقيقي للدخل الثابت للعائدات الأصلية للعملات المشفرة، مع هياكل آجال، واستراتيجيات مدة مُدارة بنشاط، ومنتجات تتنافس على دقة إدارة العائدات بدلاً من مجرد الوصول إليها.
الأسواق الصاعدة تُكافئ عوائد بيتا. الأسواق الهابطة تُكافئ الدخل. الأسواق الناضجة تُكافئ القدرة على إدارة المخاطر بدقة. نحن الآن في مرحلة انتقالية بين المرحلتين الثانية والثالثة، ولا تزال البنية التحتية اللازمة للمرحلة الثالثة غير متوفرة إلى حد كبير.
وجهات نظر مبدئية
البيتكوين كضمان: التحول الذي يعيد تعريف النظام المالي
– بقلم كلارا غارسيا برييتو ، مؤسسة شركة BTL
قبل أكثر من خمس سنوات، كان مجرد التفكير في استخدام البيتكوين كضمان، أو حتى مجرد فكرة أن المؤسسات المالية التقليدية قد تنظر في ذلك بجدية، أمراً مستبعداً. أما اليوم، فقد أصبح هذا السيناريو واقعاً ملموساً: فقد دخل البيتكوين النظام المالي، وبذلك يعيد تعريف مفهومنا للضمان. لم يعد البيتكوين مجرد ضمان، بل إنه يعيد تعريف معنى الضمان نفسه.
بصفتي محامياً، أرى بوضوح أن استخدام البيتكوين كضمان أمر لا مفر منه، لكن معظم المشاركين غير مستعدين للمخاطر التي ينطوي عليها. في رأيي، سيكون هذا هو النمط السائد خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة.
لفهم حجم هذا التحول، من المفيد النظر إلى مثال كلاسيكي: الرهن العقاري. في هذا الهيكل، يوجد قرض (الالتزام الأساسي) وضمان (العقار) يضمنه. لا ينسجم البيتكوين تمامًا مع المنطق الحالي: فهو غير مرتبط بولاية قضائية محددة، ولا يعتمد على سجلات عامة، وتستند سيطرته إلى مفاتيح تشفير. هذا يُجبرنا على إعادة تفسير مفهوم الضمان بدلًا من مجرد نسخه.
يتميز البيتكوين بخصائص فريدة: فهو أصل رقمي محدود، ذو عرض ثابت ومحدد. كثير ممن يمتلكونه – أفرادًا كانوا أم شركات – لا يرغبون في التخلي عنه. يعود ذلك من جهة إلى ندرته وإمكانية ارتفاع قيمته، ومن جهة أخرى إلى الآثار الضريبية المترتبة على بيعه. وهنا يبرز تحول جوهري: الحصول على السيولة دون بيع الأصل.
مع ذلك، ثمة تناقض هيكلي. فالبيتكوين لا يعتمد عادةً على الوسطاء، لكن المعاملات المضمونة تعتمد عليهم إلى حد ما. وهذه هي النقطة الحاسمة.
في النماذج المركزية، يكمن الخطر الرئيسي في الحفظ. يجب على المستخدم أن يثق بأن الجهة التي تحتفظ بالضمانات تتصرف بجدية وتحافظ على ملاءتها المالية. إن ترجمة هذا المفهوم إلى الثقة في سياق العملات الرقمية ليس بالأمر الهين، ويتطلب تحليلاً دقيقاً لكيفية إدارة الحفظ. بدأت المؤسسات المالية التقليدية بالفعل باستكشاف هذا الأمر، على سبيل المثال، من خلال تقييم استخدام صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين كضمانات لعملائها المؤسسيين. لقد بدأت هذه الحركة، حتى وإن كنا لا نزال في بداياتها.
في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، يختلف الوضع. لا يمكن استخدام عملة البيتكوين الأصلية مباشرةً، إذ يتطلب الأمر استخدام تمثيلات رمزية. وهذا يُضيف مخاطر جديدة: الاعتماد على العقود الذكية، ومخاطر البروتوكول، واختلافات الأسعار المحتملة، والحاجة إلى إدارة فعّالة للضمانات. إضافةً إلى ذلك، قد تترتب آثار ضريبية، بحسب الاختصاص القضائي، إذا اعتُبرت المعاملة حدثًا خاضعًا للضريبة.
في الوقت نفسه، بدأ استخدام البيتكوين كضمانات يُدمج في استراتيجيات إدارة الخزينة للشركات. في رأيي، سيكون هذا أحد أهم التطورات. إذ يمكن للشركات ذات السيولة القوية والميزانيات العمومية المتينة استخدام البيتكوين كأصل استراتيجي، مما يقلل اعتمادها على التمويل الخارجي. وستحظى الشركات التي تتبنى هذه التقنية مبكراً بميزة تنافسية واضحة.
مع ذلك، فإن تقلبات سعر البيتكوين ستمنعه من أن يحل محل الضمانات التقليدية. لا يمكن لأي نظام مالي أن يعتمد كلياً على أصل يمكن أن يتقلب سعره بشكل كبير خلال فترات زمنية قصيرة، إذ يتطلب ذلك ضمانات إضافية وآليات صارمة لإدارة المخاطر.
نحن بصدد نوع من الضمانات بخصائص فريدة لا يمكن تجاهلها. فالتقلبات والمخاطر المصاحبة لها – من مخاطر الحفظ والطرف المقابل والمخاطر الهيكلية – حقيقية. لكن إمكاناتها حقيقية أيضاً. لم يعد استخدام البيتكوين كضمان مجرد فرضية، بل سيصبح أكثر شيوعاً. السؤال ليس ما إذا كان سيحدث، بل من هو المستعد لإدارته بشكل سليم.
أبرز عناوين الأسبوع
بقلم فرانسيسكو رودريغيز
استمرت صناعة العملات المشفرة في النضوج ببطء على مدار الأسبوع، حيث أشارت العناوين الرئيسية إلى المرونة المادية لشبكة بيتكوين، وتطور مؤسسة إيثيريوم، وزيادة إضفاء الطابع المؤسسي على التكنولوجيا التي تدعمها.
- يمكن للبيتكوين أن يصمد أمام قطع 72% من كابلات الكابلات البحرية في العالم : هذا ما توصلت إليه دراسة أجرتها جامعة كامبريدج على مدى 11 عامًا وشملت 68 حالة انقطاع مؤكدة للكابلات. وقد وجدت الدراسة أن البنية التحتية المادية للبيتكوين أكثر مرونة بكثير مما كان يُعتقد سابقًا.
- أصدرت مؤسسة إيثيريوم وثيقة جديدة تحدد دورها ومبادئها الأساسية : في وثيقة من 38 صفحة، أوضحت مؤسسة إيثيريوم فلسفتها ودورها كجهة راعية لشبكة إيثيريوم. وتؤكد الوثيقة على مهمة إيثيريوم الأساسية المتمثلة في تمكين المستخدمين من التحكم في سيادتهم، وضرورة الحفاظ على مقاومة الرقابة، والبرمجيات مفتوحة المصدر، والخصوصية، والأمان.
- كشف البنك المركزي الأوروبي عن خطة تمويلية قائمة على الرموز لتعزيز الاستقلال المالي للاتحاد الأوروبي : نشر البنك المركزي الأوروبي خارطة طريق Appia الخاصة به، والتي تحدد خطة طويلة الأجل لبناء نظام مالي بالجملة قائم على الرموز ومرتبط باليورو باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع وتسوية الأموال من قبل البنك المركزي.
- أطلقت ماستركارد برنامج الشراكة العالمي للعملات المشفرة مع أكثر من 85 شركة : كشفت ماستركارد عن برنامج الشراكة للعملات المشفرة، الذي يجمع أكثر من 85 شركة، بما في ذلك ريبل، وسولانا، وسيركل، وبينانس، وغيرها من الشركات الكبرى، لتسريع حالات استخدام تقنية البلوك تشين في العالم الحقيقي في المدفوعات عبر الحدود، والتسوية، وإنفاق المستهلكين على العملات المشفرة.
- أسواق التنبؤ تحصل على توجيهات أمريكية مصممة خصيصًا من خصمها السابق CFTC : تقوم الوكالة، التي كانت في السابق خصمًا قانونيًا لبعض الأنشطة في أسواق التنبؤ، الآن بوضع سياسة لإشرافها، مع إصدار الموظفين لإرشادات للشركات الخاضعة للتنظيم وطرح التوجيهات الأولية.
رسم بياني الأسبوع
بلغت أحجام بطاقات العملات المشفرة رقماً قياسياً قدره 140 مليون دولار، بينما تتخلف رموز البنوك الرقمية عن الركب.
تواصل أحجام معاملات بطاقات العملات الرقمية الأسبوعية اتجاهها التصاعدي المطرد، مسجلةً رقماً قياسياً جديداً بلغ 140 مليون دولار هذا الأسبوع، مدفوعةً بشكل رئيسي بمساهمة RedotPay المهيمنة التي بلغت 91 مليون دولار. وبينما لا يزال مؤشر أداء البنوك الرقمية الأوسع نطاقاً (بما في ذلك رموز مثل Avici وETHFI) منخفضاً بنسبة 34% منذ بداية عام 2025، فقد أظهر بوادر انتعاش مؤخراً مع تعافيه بنسبة 10% منذ بداية الشهر. يشير هذا التباين إلى أنه في حين لا تزال تقييمات الأصول تتعافى من أدنى مستوياتها السنوية، فإن الاستخدام الفعلي لبطاقات العملات الرقمية وحجم معاملاتها يتزايدان إلى مستويات قياسية.
استمع. اقرأ. شاهد. تفاعل.
هل تبحث عن المزيد؟ احصل على آخر أخبار العملات الرقمية من موقع coindesk.com وتحديثات السوق من موقع coindesk.com/institutions .
ملاحظة: الآراء الواردة في هذا العمود هي آراء الكاتب ولا تعكس بالضرورة آراء CoinDesk, Inc. أو CoinDesk Indices أو مالكيها والشركات التابعة لها.
