مع استمرار شركات خزانة البيتكوين في النضال مع انخفاض أسعار الأسهم وتباطؤ تراكم البيتكوين بسرعة في سوق مشددة، يتداول العديد منها الآن بأقل من مضاعف 1x لقيمة أصولها الصافية (mNAV).
بعبارة أخرى، بالنسبة لحاملي سندات الخزانة "الخالصين" (أي باستثناء شركات التعدين مثل MARA Holdings ومنصات التشفير الأوسع مثل Bullish)، انخفضت القيمة السوقية لهم إلى ما دون قيمة حيازاتهم من البيتكوين.
بدأت شركة سملر ساينتيفيك (SMLR) استراتيجيتها لتكوين خزينة بيتكوين في منتصف عام ٢٠٢٤، وجمعت أكثر من ٥٠٠٠ بيتكوين. ومع ذلك، يُتداول سهمها الآن عند نفس المستوى تقريبًا الذي كان عليه عندما بدأت الشركة رحلتها في عالم بيتكوين، أي حوالي ٢٤ دولارًا للسهم، مما يمنح الشركة الآن صافي قيمة أصول متداولة يبلغ ٠.٨٠ ضعفًا فقط.
في حين أن شركة Semler تخضع حاليًا لعملية استحواذ من قبل شركة جديدة نسبيًا، Strive (ASST)، فإن المشتري يواجه أيضًا تحدياته الخاصة.
انخفض سعر سهم Strive بنحو 90% منذ إتمام اندماج SPAC قبل أكثر من شهر بقليل، مما أدى إلى ترك تقييم ASST عند حوالي 50% فقط من قيمة 5885 بيتكوين في ميزانيتها العمومية.
ينطبق هذا أيضًا على شركة أخرى مُنْجَزة لأغراض خاصة (SPAC) أُنشِئت مؤخرًا، وهي KindlyMD (NAKA)، وهي تاسع عشر أكبر شركة مُدرجة علنًا في بورصة بيتكوين، وتمتلك 5,765 بيتكوين، وتُتداول عند 0.50 ضعف صافي قيمة الأصول (mNAV) فقط – بقيمة سوقية تُقارب 300 مليون دولار أمريكي، وممتلكات بيتكوين تُقارب 631 مليون دولار أمريكي. وتبلغ ديون الشركة القابلة للتحويل القائمة 250 مليون دولار أمريكي، مما قد يُفسر جزئيًا هذا الخصم الكبير.
في حين أن هذه ليست سوى أمثلة قليلة جديرة بالملاحظة، فإن التقييمات هي نفسها إلى حد كبير في جميع المجالات بالنسبة لهذه الشركات المتخصصة في سندات الخزانة البيتكوين.
وتتداول أسماء بارزة أخرى أيضًا بأقل من قيمتها الصافية للأصول، وفقًا لبيانات BitcoinQuant: Capital B (ACPB) عند 0.75x (تحتفظ بـ 2,818 BTC)، وThe Smarter Web Company (SWC) عند 0.72x (تحتفظ بـ 2,660 BTC)، وH100 Group (GS9) عند 0.88x (تحتفظ بـ 1,046 BTC)، و Metaplanet (3350) عند 0.98x (تحتفظ بـ 30,823 BTC).
كانت هذه الشركات نفسها تُتداول بأسعار مرتفعة خلال سوق الصيف الصاعد. ومنذ ذلك الحين، تحوّلت معنويات المستثمرين بشكل حاد من التفاؤل إلى الحذر، ثم إلى اليأس التام الحالي.
وتثير الخصومات الآن سؤالا مهما: هل تمثل القيمة الحقيقية، أم أن السوق تعكس حالة أوسع من عدم اليقين بشأن الميزانيات العمومية لهذه الشركات وتنفيذها؟
ماذا تستطيع شركات الخزانة أن تفعل لاستعادة قيمتها الممتازة؟
يجب أن تتغير المشاعر، ومن المرجح أن يتطلب ذلك سوق بيتكوين أقوى.
رغم ارتفاع سعر البيتكوين هذا العام، إلا أنه استقر الآن عند نفس مستواه تقريبًا في 20 يناير، يوم تنصيب الرئيس ترامب. كان أحد الجوانب محبطًا بشكل خاص للمتفائلين: لم يحقق البيتكوين الكثير هذا العام، بينما استمرت الأسهم والمعادن الثمينة في الارتفاع بشكل شبه يومي.
في حين أن التحكم في الأحداث الاقتصادية الكلية أمر صعب، فإن شركات خزانة البيتكوين يمكنها النظر في عدة استراتيجيات للتخفيف من الخصم.
أحد الخيارات هو إعادة شراء أسهمهم، ويمكن تمويل ذلك إما ببيع بعض عملات البيتكوين أو بإصدار ائتمان. إلا أن هذا الأخير يعتمد بشكل كبير على قدرة الشركة على تأمين شروط مواتية وتوليد إيرادات كافية لسداد ديونها الجديدة.
مثال على ذلك شركة إمبيري ديجيتال ، التي أعلنت عن تسهيل ائتماني بقيمة 100 مليون دولار لتمويل عمليات إعادة شراء أسهم بقيمة 150 مليون دولار. ومع ذلك، منذ هذا الإعلان، انخفض السهم بنسبة 10%، مما أدى إلى خسائر بنسبة 60% منذ بداية العام. إضافةً إلى ذلك، أعلنت شركة سيكوانز كوميونيكيشنز (SQNS)، التي تمتلك 3,234 بيتكوين، مؤخرًا عن برنامج إعادة شراء أسهم الإيداع الأمريكية (ADS) الذي يمثل 10% من أسهمها القائمة، مما يسمح بإعادة شراء ما يصل إلى 1.57 مليون سهم. كما انخفض السهم بنسبة 27% منذ هذا الإعلان.
هناك نهج آخر يتمثل في استغلال عملات بيتكوين الخاصة بهم من خلال استثمار جزء من حيازاتهم في استراتيجيات تداول منخفضة العائد أو سيولة تُحقق عوائد متواضعة من رقم واحد. وهذا يُشبه ما بدأته شركة مارا القابضة (MARA)، وهي شركة تعدين بيتكوين تشتري أيضًا بيتكوين في السوق المفتوحة.
الاستراتيجية: آخر واحد صامد
من بين أكبر 20 شركة عامة متخصصة في الاحتفاظ بعملة البيتكوين، تقف الآن شركة Strategy (MSTR) التابعة لـ Michael Saylor وحدها في التداول بسعر أعلى من قيمة عملتها الرقمية BTC.
في آخر فحص، كانت القيمة الصافية للأصول (mNAV) للشركة حوالي 1.39x. إلا أن هذا المعدل يتقلص بسرعة. عند أعلى سعر قياسي لسهم شركة Strategy، وهو 543 دولارًا أمريكيًا في نوفمبر 2024، كان سعر السهم يُتداول بما يقارب ثلاثة أضعاف قيمة بيتكوين.
الآن، بعد مرور عام تقريبًا، ومع وجود كمية أكبر بكثير من البيتكوين في الميزانية العمومية للشركة، بالإضافة إلى ارتفاع سعر البيتكوين بنسبة 60%، انخفضت أسهم MSTR إلى 285 دولارًا.
تجدر الإشارة إلى أن انخفاض صافي قيمة الأصول (MNAV) عن 1.0 لا يعني بالضرورة الحكم بالإعدام. حتى شركة Strategy شهدت انخفاضًا مشابهًا خلال فترة الركود الاقتصادي عام 2022. وقد حقق المستثمرون في تلك الفترة عوائد استثنائية – حيث ارتفع متوسط قيمة الأصول المتداولة (MSTR) بنحو عشرة أضعاف منذ ذلك الحين، حتى مع الانخفاض الأخير في أسعار الأسهم.
يبقى أن نرى ما إذا كانت الشركات الجديدة التي تواجه الآن تحديات مماثلة لتلك التي واجهتها MSTR في عام 2022 قادرة أيضًا على تحقيق التعافي.
