أثارت عمليات البيع يوم الجمعة ما وصفه مدير محفظة Bitwise، جوناثان مان، بأنه أسوأ حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة، مع محو أكثر من 20 مليار دولار مع اختفاء السيولة وانتشار ظاهرة خفض الديون القسرية، في مقال على X نُشر يوم السبت.
العقود الآجلة الدائمة – أو "perps" اختصارًا في التداول – هي عقود تُسوى نقدًا بدون تاريخ انتهاء صلاحية، وتُطبّق في السوق الفورية عبر مدفوعات التمويل، وليس التسليم. تُحسب الأرباح والخسائر على أساس هامش مشترك، ولذلك، في ظلّ الضغوط، قد تحتاج الجهات المعنية إلى إعادة توزيع استثماراتها بسرعة للحفاظ على توازن دفاترها.
وقال مان، مدير المحفظة الرئيسي لصندوق Bitwise Multi-Strategy Alpha، إن البيتكوين انخفض بنسبة 13% من الذروة إلى القاع في ساعة واحدة، في حين كانت الخسائر في الرموز طويلة الذيل أكثر حدة بكثير – وأضاف أن ATOM "انخفض إلى الصفر تقريبًا" في بعض الأماكن قبل الارتداد.
قدّر أن حوالي 65 مليار دولار من المراكز المفتوحة قد شُطبت، مما أعاد ضبط مراكز التداول إلى مستوياتها التي شوهدت آخر مرة في يوليو. وجادل بأن الأرقام الرئيسية أقل أهمية من تدفقات السيولة: فعندما ترتفع حالة عدم اليقين، يُوسّع مُزوّدو السيولة عروض الأسعار أو يتراجعون لإدارة المخزون ورأس المال، وتتوقف عمليات التصفية العضوية عند أسعار الإفلاس، وتلجأ الجهات إلى أدوات الطوارئ.
وبحسب مان، فإن التبادلات في تلك الحالة اعتمدت على صمامات الأمان.
وقال إن عمليات خفض الديون التلقائية بدأت في بعض الأماكن، مما أدى إلى إغلاق جزء من المراكز المضادة المربحة عندما لم يكن هناك ما يكفي من النقد على الجانب الخاسر لدفع الفائزين.
وأشار أيضًا إلى خزائن السيولة التي تمتص التدفقات المتعثرة – وقال إن HLP التابعة لشركة Hyperliquid "حققت يومًا مربحًا للغاية"، حيث اشترت بخصومات كبيرة وبيعت عند ارتفاع الأسعار.
ما فشل وما صمد
قال مان إن الأماكن المركزية شهدت الاضطرابات الأكثر دراماتيكية مع تضاؤل دفاتر الطلبات، وهو السبب في أن الرموز طويلة الذيل انكسرت بشكل أقوى من البيتكوين والأثير.
على النقيض من ذلك، قال إن عمليات تصفية DeFi كانت خافتة لسببين: تميل بروتوكولات الإقراض الرئيسية إلى قبول الضمانات ذات القيمة العالية مثل BTC وETH، و"قامت Aave وMorpho بترميز سعر USDe إلى 1 دولار"، مما يحد من مخاطر الشلال.
وعلى الرغم من أن USDe ظلت قادرة على الوفاء بالتزاماتها المالية، فقد قال إنها تتداول عند حوالي 0.65 دولار في البورصات المركزية وسط نقص السيولة – مما يجعل المستخدمين الذين نشروها كهامش في تلك الأماكن عرضة للتصفية.
إلى جانب المتداولين ذوي التوجهات، سلّط مان الضوء على المخاطر الخفية للصناديق المحايدة للسوق. وقال إن المخاطر الحقيقية في أيام مثل الجمعة تتعلق بالعمليات التشغيلية – خوارزميات التداول، وبقاء البورصات مرتفعة، ودقة العلامات، والقدرة على تحريك الهامش، وتنفيذ عمليات التحوّط في الوقت المحدد.
وأكد أنه تواصل مع عدد من المديرين الذين أفادوا بأنهم بخير، لكنه قال إنه لن يتفاجأ إذا "تم إقصاء بعض فرق التداول من المستوى C".
كما وصف مان التشتت الواسع بشكل غير عادي عبر الأماكن، مشيرًا إلى فروق أسعار تزيد عن 300 دولار في بعض الأحيان بين Binance وHyperliquid على ETH-USD.
قال إن الأسعار تعافت من أدنى مستوياتها، وأن تدفقات مراكز التداول خلقت فرصًا للمتداولين الذين لديهم احتياطيات نقدية. وأشار مان أيضًا إلى أنه مع الانخفاض الحاد في المراكز المفتوحة، دخلت الأسواق عطلة نهاية الأسبوع بثبات أكبر من اليوم السابق.
