أنهى سعر للتو ثالث أسوأ أسبوع لأكبر عملة مشفرة هذا العام، مسجلاً انخفاضًا أكبر من المتوسط بنسبة 5%. يُختتم الأسبوع 38 عمليًا الربع الثالث، الذي شهد ارتفاعًا بنحو 1%، بالإضافة إلى شهر سبتمبر الذي حافظ على استقراره.
ورغم أن الأرقام تتفق مع سمعة تلك الفترة تاريخيا باعتبارها أحد أضعف فصول العام، فإن عددا قليلا من المحفزات ربما ساهمت في ضعف الأداء.
في يوم الجمعة، انتهت صلاحية خيارات بقيمة تزيد عن 17 مليار دولار، مع وصول الحد الأقصى لسعر الألم – سعر التنفيذ الذي يخسر عنده حاملو الخيارات أكبر قدر من المال ويحقق عنده كاتبو الخيارات أكبر قدر من الربح – إلى 110 آلاف دولار، والذي عمل كمركز جاذبية لسعر السوق الفورية.
يظل العامل الفني الرئيسي هو تكلفة حامل العملة على المدى القصير عند 110,775 دولارًا، وهو ما يعكس متوسط سعر الاستحواذ على السلسلة للعملات المعدنية التي تحركت في الأشهر الستة الماضية.
اختبر بيتكوين هذا المستوى في أغسطس، وفي الأسواق الصاعدة، عادةً ما يتحرك نحوه عدة مرات. هذا العام، لم يخترق هذا المستوى بشكل ملحوظ إلا مرة واحدة: خلال موجة الغضب من الرسوم الجمركية في أبريل، عندما انخفض إلى 74,500 دولار.
من خلال توسيع نطاق البحث، من المهم تقييم ما إذا كان البيتكوين لا يزال في اتجاه تصاعدي يتميز بارتفاعات وانخفاضات أعلى للحصول على فكرة حول ما إذا كان الارتفاع مستدامًا.
يُشير المحلل كالب فرانزن إلى أن سعر البيتكوين قد انخفض إلى ما دون متوسطه المتحرك الأسّي (EMA) لـ 100 يوم، حيث استقر عند 106,186 دولارًا أمريكيًا. وكان أدنى مستوى سابق له عند حوالي 107,252 دولارًا أمريكيًا في الأول من سبتمبر، ولكي يستمر الاتجاه العام، يجب أن يبقى سعر البيتكوين فوق هذا المستوى.
خلفية ماكرو
نما الاقتصاد الأمريكي بمعدل سنوي بلغ 3.8% في الربع الثاني، متجاوزًا بذلك التوقعات البالغة 3.3%، مسجلاً بذلك أقوى أداء له منذ الربع الثاني من عام 2023. وانخفضت طلبات إعانة البطالة الأولية بمقدار 14,000 طلب لتصل إلى 218,000 طلب، وهو ما جاء أقل من التوقعات، مسجلاً أدنى مستوى له منذ منتصف يوليو. في حين جاءت بيانات الإنفاق متوافقة مع توقعات السوق. وارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي الأمريكي، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي للتضخم الأساسي والذي يستثني الغذاء والطاقة، بنسبة 0.2% في أغسطس 2025 مقارنة بالشهر السابق.
ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات عن مستوى الدعم البالغ 4%، ويتداول حاليًا عند مستوى يقارب 4.2%. ويواصل مؤشر الدولار (DXY) التأرجح حول مستوى الدعم طويل الأجل عند 98. في الوقت نفسه، تقود المعادن حركة التداول، حيث يقترب سعر الفضة، الذي يقترب من 45 دولارًا، من أعلى مستوى له على الإطلاق عند مستويات لم يشهدها منذ عامي 1980 و2011. في غضون ذلك، لا تزال الأسهم الأمريكية قريبة من مستوياتها القياسية.
تظل عملة البيتكوين هي العملة الشاذة، حيث تقل بنسبة 10% عن ذروتها.
الأسهم المعرضة للبيتكوين
لا تزال شركات بيتكوين لإدارة الخزينة تواجه ضغطًا شديدًا على مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV). مؤشر ستراتيجي (MSTR) لا يزال إيجابيًا بالكاد حتى تاريخه. في مرحلة ما، انخفض إلى ما دون 300 دولار، وهو عائد سلبي لعام 2025.
تبلغ النسبة بين استراتيجية BlackRock وصندوق iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 4.8، وهو الأدنى منذ أكتوبر 2024، مما يوضح مدى ضعف أداء أكبر شركة خزانة بيتكوين مقارنة بالبيتكوين خلال الأشهر الـ 12 الماضية.
تبلغ القيمة الصافية للأصول (mNAV) لشركة ستراتيجي حاليًا 1.44 (اعتبارًا من يوم الجمعة). وتمثل القيمة الصافية للأصول (mNAV) هنا جميع الأسهم الأساسية القائمة، وإجمالي الدين الاسمي، وإجمالي القيمة الاسمية للأسهم الممتازة الدائمة، مطروحًا منها الرصيد النقدي للشركة.
الجانب المشرق بالنسبة لشركة MSTR هو أن ثلاثة من الأسهم المفضلة الدائمة الأربعة، STRK و STRC و STRF، تتمتع جميعها بعوائد إيجابية مدى الحياة حيث يتطلع الرئيس التنفيذي مايكل سيلور إلى شراء المزيد من BTC من خلال هذه المركبات.
تُعدّ قلة تقلبات بيتكوين مشكلةً متناميةً تواجه MSTR. فقد انخفض تقلب العملة المشفرة الضمني – وهو مقياس لتوقعات السوق لتقلبات الأسعار المستقبلية – إلى أقل من 40، وهو أدنى مستوى له منذ سنوات.
هذا مهم لأن سيلور لطالما صوّر MSTR كأداة لتقلبات البيتكوين. للمقارنة، يبلغ التقلب الضمني لـ MSTR 68. وبلغ انحرافه المعياري السنوي لعوائد اللوغاريتم اليومية خلال العام الماضي 89%، بينما انخفض خلال الثلاثين يومًا الماضية إلى 49%.
بالنسبة للأسهم، غالبا ما تجذب التقلبات العالية المضاربين، وتولد فرص التداول وتلفت انتباه المستثمرين، وبالتالي فإن الانخفاض من المرجح أن يعمل بمثابة رياح معاكسة.
في هذه الأثناء، تمتلك ميتابلانيت (3350)، خامس أكبر شركة لإدارة خزينة بيتكوين، 25,555 بيتكوين، ولا يزال لديها ما يقارب 500 مليون دولار متبقية لتوزيعها من طرحها الدولي. على الرغم من ذلك، لا يزال سعر سهمها يعاني عند 517 ينًا (3.45 دولارًا)، أي أقل بأكثر من 70% من أعلى مستوى له على الإطلاق.
انخفضت القيمة الصافية للأصول لشركة ميتابلانيت (mNAV) إلى 1.12، بانخفاض حاد من 8.44 في يونيو. وتبلغ قيمتها السوقية الآن 3.94 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بصافي أصول بيتكوين البالغ 2.9 مليار دولار أمريكي، بمتوسط تكلفة استحواذ بيتكوين يبلغ 106,065 دولارًا أمريكيًا.
