هل تنجح حملة Tether نحو نصف تريليون، أي ما يفوق حجم بنك أوف أميركا، في البقاء عندما تهز زلة واحدة العملات المشفرة بقوة أكبر بـ 39 مرة؟
ملخص
- وتجري شركة تيثير محادثات لجمع ما بين 15 و20 مليار دولار عند تقييم قد يقترب من 500 مليار دولار، وهو ما يضعها في فئة الشركات الخاصة الأكثر قيمة في العالم.
- إلى جانب جمع التبرعات، أعلنت Tether عن USAT، وهي عملة مستقرة متوافقة مع الولايات المتحدة تم إصدارها عبر Anchorage Digital Bank بموجب قانون GENIUS، في حين تواصل USDT الهيمنة على مستوى العالم مع إمداد بقيمة 173 مليار دولار.
- تسيطر USDT على حوالي 58% من سوق العملات المستقرة، وتحتفظ بما يقرب من 100 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية، ومن المتوقع أن يوفر وجودها في السوق للحكومة الأمريكية 15 مليار دولار سنويًا من الفائدة.
- لقد كان نمو تيثير لفترة طويلة محاطًا بالشكوك حول الاحتياطيات، والنزاعات القانونية، والغرامات التنظيمية، وغياب التدقيق المستقل الكامل، مما أدى إلى تدقيق حوكمتها وقدرتها على الصمود.
- مع تقييم يبلغ نصف تريليون، فإن Tether سيكون أكبر من بنك أوف أميركا، لكن الأبحاث تظهر أن حدث فك الارتباط واحد يمكن أن يؤدي إلى تضخيم تقلبات العملات المشفرة 39 مرة، مما يثير المخاوف بشأن المخاطر النظامية.
وبحسب ما ورد، فإن تيثير تهدف إلى تقييم بقيمة 500 مليار دولار
في 24 سبتمبر، أفادت بلومبرغ أن شركة تيثر القابضة، مُصدرة عملة تيثر المستقرة ( USDT )، تُجري محادثات أولية لجمع ما بين 15 و20 مليار دولار أمريكي من خلال طرح خاص. سيمثل هذا البيع حوالي 3% من أسهم الشركة.
بهذه الشروط، ستتضمن الصفقة تقييمًا يقارب 500 مليار دولار، مما يضع تيثر في نفس مستوى شركات عالمية خاصة عملاقة مثل OpenAI وSpaceX التابعة لإيلون ماسك. وقد عُيّن كانتور فيتزجيرالد مستشارًا رئيسيًا للمناقشات.
إلى جانب جمع التبرعات، تُمهّد تيثر الطريق لتواجدٍ أعمق في الولايات المتحدة. في سبتمبر، كشفت الشركة عن USAT ، وهي عملة مستقرة مصممة لتلبية المعايير التنظيمية الأمريكية وموجهة تحديدًا لسكان الولايات المتحدة.
لقيادة المبادرة، استأجرت شركة Tether بو هاينز، مستشار الأصول الرقمية السابق في البيت الأبيض، ودخلت في شراكة مع Anchorage Digital Bank لإصدار USAT تحت الإشراف الفيدرالي.
ومن المتوقع أن تتبع احتياطيات الرمز المتطلبات المنصوص عليها في قانون GENIUS ، الذي أنشأ مؤخرًا قواعد فيدرالية لمصدري العملات المستقرة.
في غضون ذلك، يواصل منتج تيثر الأساسي نموه. ويُقدر المعروض المتداول من USDT بنحو 173 مليار دولار، مما يجعله أكبر عملة مستقرة على الإطلاق.
عند النظر إلى طموحات جمع الأموال، والعملة المتوافقة مع القوانين الأمريكية، والهيمنة العالمية الراسخة لعملة Tether، فإنها تثير سؤالاً أكبر: ماذا يحدث إذا تم تقييم جهة إصدار عملة مستقرة خاصة بنصف تريليون دولار؟
USDT كبديل رقمي للدولار
أصبحت عملة تيثر (USDT) أكبر عملة مستقرة متداولة. فهي تُعدّ الآن بديلاً للدولار الأمريكي عبر منصات التداول، وتدفقات التحويلات المالية، والمدفوعات العابرة للحدود.
تؤكد أرقام حصة السوق هذا النطاق. في سبتمبر 2025، سيطرت USDT على حوالي 58% من قطاع العملات المستقرة، بينما استحوذت عملة USD Coin ( USDC ) التابعة لشركة Circle على 21.8%. أما الرموز الأخرى، فلا تزال أصغر بكثير، مع تأثير محدود خارج الأسواق المتخصصة.
يمتد تأثير تيثر الآن ليشمل ديون الحكومة الأمريكية. أفادت دراسة حديثة أن الشركة احتفظت بحوالي 98.5 مليار دولار من سندات الخزانة خلال الربع الأول من عام 2025، أي ما يعادل حوالي 1.6% من إجمالي السندات القائمة.
وجد الباحثون أن ارتفاعًا بنسبة 1% في حصة تيثر ارتبط بانخفاضٍ يقارب أربع نقاط أساس في عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل شهر واحد. وازداد هذا التأثير قوةً بمجرد تجاوز حيازاتها حدودًا معينة، حيث ارتفع التأثير المُقدّر إلى أكثر من ست نقاط أساس.
وبحسب المؤلفين، فإن هذا النوع من ضغط العائدات قد يترجم إلى توفير ما يصل إلى 15 مليار دولار من الفوائد السنوية للحكومة الأميركية.
ازداد استخدام USDT في الاقتصادات اليومية بنفس الوتيرة. في الأسواق ذات العملات غير المستقرة، يعمل USDT كمخزن موازٍ للقيمة ووسيط للتبادل.
أظهرت استطلاعات التحويلات المالية في الولايات المتحدة أن 26% من المستخدمين يختارون بالفعل العملات المستقرة، وهو ما يشير إلى تحويلات أسرع ورسوم أرخص من مقدمي الخدمة التقليديين الذين غالبًا ما يفرضون رسومًا تقترب من 6%.
يُبرز حجم المعاملات حجمَ هذه العملة. بلغت تحويلات العملات المستقرة 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، متجاوزةً بذلك تحويلات فيزا وماستركارد مجتمعتين. وقد مرّ جزء كبير من هذه التدفقات عبر USDT، مما يؤكد دورها المحوري في عمليات التسوية.
إن الجمع بين الهيمنة في مجال العملات المشفرة والتأثير الملموس على أسواق الديون الأمريكية والتبني في التجارة اليومية يوضح كيف انتقلت Tether من أداة تداول إلى جهة إصدار خاصة للدولارات الرقمية التي تشكل التمويل العالمي.
تاريخ من الشكوك والنزاعات
لم يُبدد صعود تيثر في عالم التمويل العالمي الشكوك حول قوة أساسها. منذ البداية، أثيرت تساؤلات حول مدى قوة احتياطياتها كما تدّعي، وما إذا كانت إفصاحاتها تُضاهي حجم نفوذها.
خلال عامي 2017 و2018، أكدت تيثر للسوق أن كل عملة USDT مدعومة بالدولار الأمريكي بنسبة واحد لواحد. أثارت التقارير آنذاك شكوكًا حول هذه الادعاءات، وكشفت ملفات قانونية لاحقة عن سجلات داخلية تُظهر أن الاحتياطيات لم تكن دائمًا مطابقة تمامًا للعملات المتداولة.
في يونيو/حزيران 2018، بُذلت محاولة لمعالجة هذه المخاوف، عندما أصدر مكتب المحاماة "فريه، سبوركين، وسوليفان" مراجعةً لحسابات شركة "تيثر". وأكدت الشركة أن عملها لم يكن تدقيقًا، ولاحظ المراقبون أنه لم يرق إلى المعايير المتوقعة من فحص شامل.
في عام ٢٠١٩، صرّحت الشركة صراحةً بأن الاحتياطيات قد تشمل الأوراق التجارية والقروض وأصولًا أخرى، بدلًا من الاحتفاظ بها نقدًا بالكامل. وقد أكّد هذا الاعتراف الشكوكَ القائمة منذ فترة طويلة، ومثّل تحوّلًا في وصف تيثر لدعمها.
سرعان ما تبع ذلك إجراءات قانونية. زعم المدعي العام في نيويورك عام ٢٠١٩ أن تيثر وبيتفينكس استخدمتا ٨٥٠ مليون دولار من احتياطياتهما لتغطية خسائر مرتبطة بمعالج دفع. وأشارت القضية إلى ضعف في الوثائق وسوء في التواصل.
تطلبت التسوية التي تم التوصل إليها في عام 2021 دفع مبلغ 18.5 مليون دولار، وتقديم تقارير أكثر صرامة عن الاحتياطيات، والانسحاب من نيويورك، على الرغم من أن الشركات لم تعترف بارتكاب أي مخالفات.
في وقت لاحق من ذلك العام، فرضت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية غرامة قدرها 41 مليون دولار على شركة تيثر بعد أن خلصت إلى أن احتياطياتها غالبًا ما غطت أقل من ثلاثة أرباع عملة التيثر الأمريكية المتداولة بين عامي 2016 و2019. وردت تيثر بتغيير وصفها للاحتياطيات لتشمل النقد وما يعادله والأصول الأخرى.
تركزت المخاوف أيضًا على كيفية تداول USDT عبر التمويل غير المشروع. وكثيرًا ما تكتشف شركات تحليلات بلوكتشين هذا الرمز في قضايا غسل الأموال والاحتيال.
في عام ٢٠٢٤، صادرت السلطات الأمريكية ٢٠٠ ألف تيثر أمريكي مرتبطة بنشاط إجرامي مشتبه به، وقامت شركة تيثر بتجميد هذه الأموال بناءً على أمر قضائي. ولاحقًا، فحص المدعون الفيدراليون ما إذا كانت الشركة قد انتهكت العقوبات أو قواعد مكافحة غسل الأموال. ونفت تيثر خضوعها لتحقيق واسع النطاق، لكنها أكدت تعاونها مع وكالات دولية.
في غضون ذلك، لا تزال مسألة الشفافية عالقة. لم تُجرِ أي شركة من الشركات الأربع الكبرى تدقيقًا شاملًا للميزانية العمومية لشركة تيثر، مما ترك الأطراف المقابلة دون الوضوح المتوقع من المؤسسات التي تمتلك مبالغ مماثلة.
يستمر الجدل حول تأثير تيثر المباشر على الأسواق. ربطت دراسة أجراها جون غريفين وأمين شمس عام ٢٠٢٠ إصدار عملات USDT جديدة بارتفاعات بيتكوين خلال فترات الركود، مما أثار احتمال وجود طلب مصطنع. رفضت تيثر هذه النتائج واعتبرتها معيبة، إلا أن الجدل يتجدد كلما زاد العرض بشكل حاد.
لماذا نصف تريليون دولار أمر مهم للجهات التنظيمية؟
إن تقييمًا يقترب من نصف تريليون دولار من شأنه أن يضع شركة Tether بين الشركات الخاصة الأكثر قيمة في العالم.
وقد يدفع هذا الحجم، إلى جانب الاستخدام العالمي لالتزاماتها، الشركة إلى منطقة ينظر إليها المنظمون فيها كمصدر محتمل للمخاطر النظامية.
لدى السلطات الأمريكية بالفعل آليات للتعامل مع الشركات التي تصل إلى هذا النفوذ. ويُمكن لمجلس مراقبة الاستقرار المالي، الذي أُنشئ بعد الأزمة المالية عام ٢٠٠٨، تصنيف الشركات غير المصرفية كشركات ذات أهمية نظامية بموجب قانون دود-فرانك.
تُحدد الإرشادات المُحدّثة عام ٢٠٢٣ عوامل مثل الحجم، والتركيز في الأسواق المالية، والاعتماد على التمويل قصير الأجل، والانتشار العالمي. وستواجه الشركة التي تُصدر سندات دين متداولة عالميًا، حتمًا، تدقيقًا في هذا الإطار.
تُشكّل ولايات قضائية أخرى استجاباتٍ موازية. وقد وضع مجلس الاستقرار المالي توصياتٍ بشأن العملات المستقرة العابرة للحدود، داعيًا إلى معايير أقوى وإفصاحٍ أكبر.
وقد حذرت مجموعة العشرين، بالتعاون مع صندوق النقد الدولي، من مخاطر استبدال العملة وهروب رؤوس الأموال في الاقتصادات الناشئة.
تشير تقارير مجلس الاستقرار المالي إلى أن العملات المستقرة الأجنبية يمكن أن تصبح ذات أهمية نظامية في الأسواق المحلية حتى عندما لا يحددها المنظمون على هذا النحو.
وقد عززت البنوك المركزية هذه المخاوف. ففي يونيو/حزيران 2025، قارن بنك التسويات الدولية العملات المستقرة الكبيرة بالأوراق النقدية الخاصة في القرن التاسع عشر، محذرًا من أنها قد تُضعف الأنظمة النقدية الوطنية بدون دعم البنوك المركزية.
ويتوقع المحللون في جي بي مورجان أن تتوسع رأسمالية العملات المستقرة من مئات المليارات إلى تريليونات، وهو ما يؤكد مدى إلحاح هذه التحذيرات.
إن الحجم الذي يعزز هيمنة تيثر يُضخّم أيضًا خطر الانهيار. تُشكّل العملات المستقرة عصب الأسواق الرقمية، وتُعدّ تيثر القناة الأكبر في هذا النظام. قد يُؤدي أي فشل إلى استنزاف فوري للسيولة المُستخدمة في التداول والإقراض والتسوية.
حذر البنك المركزي الأوروبي من أن مثل هذا الحدث من شأنه أن يؤدي إلى محو حصة كبيرة من السيولة في السوق والإضرار باكتشاف الأسعار عبر الرموز الرئيسية.
تظهر الأبحاث حول فك ارتباط Tether لمدة قصيرة أن حتى الانزلاقات القصيرة الأمد عن ربط العملة عند دولار واحد يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات كبيرة على أسواق العملات المشفرة.
توصلت إحدى الدراسات إلى أنه في الدقائق التي تلي فك الارتباط، تزيد احتمالية حدوث قفزات حادة في سعر البيتكوين مقابل الدولار بما يصل إلى 35 مرة مقارنة بالظروف العادية.
يمكن أن يرتفع احتمال حدوث "القفزات المشتركة"، حيث تتحرك عدة أصول معًا، بما يصل إلى 39 مرة. تستمر هذه التأثيرات بعد لحظات الضغط الأولى، مما يُظهر كيف يمكن لفترات عدم استقرار العملات المستقرة أن تُفاقم التقلبات في السوق.
إن إمكانية حدوث مثل هذه التأثيرات غير المباشرة هي أحد الأسباب التي تجعل تقييم Tether المقترح بقيمة 500 مليار دولار يحمل آثارًا تتجاوز العملات المشفرة بكثير.
بهذا الحجم، ستدخل تيثر في نفس فئة أكبر بنوك العالم من حيث القيمة السوقية. ستأتي خلف جي بي مورغان تشيس مباشرةً، وتتقدم على بنك أوف أمريكا وبنك آي سي بي سي، بقيمة سوقية تعادل تقريبًا مجموع شركتي جولدمان ساكس.
هذا الوضع سيستدعي رقابة منهجية، تتطلب احتياطيات مُدققة، واحتياطات رأسمالية، وعمليات استرداد قادرة على تحمل الضغوط. اختبار تيثر يكمن في مدى قدرة شركة مبنية على السرعة والإفصاح المحدود على العمل كبنية تحتية منظمة.
إذا تكيفت، فقد تتطور العملات المستقرة لتصبح جزءًا أساسيًا من النظام المالي العالمي، إلى جانب البنوك وشبكات الدفع. أما إذا لم يحدث ذلك، فقد يكون التقييم سقفًا أكثر منه نقطة تحول.
