سندات بيتكوين للشركات تُشكل تهديدًا لاستقرار السوق | رأي

تُظهِر مقارنة مخطط بيتكوين ( BTC ) لهذا العام بمؤشر الدولار الأمريكي DXY تباينًا صارخًا. فبينما قفزت بيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة، متجاوزةً عتبة 120,000 دولار أمريكي، مرّ مؤشر الدولار الأمريكي بعام صعب – حيث انخفض بنسبة تقارب 10% هذا العام حتى الآن – ومن المتوقع أن يستمر في الانخفاض في المستقبل المنظور. في ظل هذه الظروف، قد لا يكون من المفاجئ أن تتجه المزيد من الشركات إلى بيتكوين كأصل بديل لدعم سنداتها. لكن هذا التوجه الذي يبدو بسيطًا قد يتحول بسرعة إلى تهديد ليس فقط لبيتكوين نفسها، بل للسوق المالية الأوسع.

قبل عام واحد فقط، كان وصول سعر بيتكوين إلى 100,000 دولار أمريكي حلمًا بعيد المنال، بينما كانت العملات المشفرة تُكافح الجهات التنظيمية الأمريكية وتُكافح لاستعادة صورتها بعد الانهيار الكارثي عام 2022. ولكن يا له من فرق يُحدثه عام واحد! واليوم، أسقطت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أو سوّت معظم دعاوى قضائية رفعتها ضد شركات العملات المشفرة، وأعلنت عن موقف أكثر مرونة. في الوقت نفسه، يزداد اعتماد بيتكوين كأصل احتياطي من قِبل عدد من الولايات الأمريكية وحكومات العديد من الأسواق الناشئة. لقد تغير الموقف تجاه بيتكوين تمامًا.

ليس هذا فحسب، بل إن نجاح شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، أول شركة في العالم تُعنى بحفظ بيتكوين، كان مذهلًا. فقد ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة تقارب 900% خلال العامين الماضيين، مدفوعًا بشكل شبه كامل باستراتيجيتها الجريئة لتجميع بيتكوين. وبينما تواجه العديد من الشركات ظروفًا سوقية صعبة – من تضاؤل الهوامش إلى ركود النمو – ينعم مايكل سايلور بعوائد مشترياته المبكرة من بيتكوين. تُعدّ هذه فرصة جذابة للشركات الأخرى، لا سيما بالنظر إلى أن الهدف الأصلي لشركة Strategy كان برمجيات المؤسسات – وهو أمرٌ بعيدٌ كل البعد عن عملاق بيتكوين الذي أصبحت عليه اليوم. يعتقد الكثيرون أنهم قادرون على محاكاة نجاحه. إلا أنهم مخطئون تمامًا.

شبكة أمان سيلور

هناك عدة أسباب لذلك. أولًا، تمتع مايكل سايلور بميزة الريادة، إذ بدأ بجولة شراء بيتكوين في أغسطس 2020. يبلغ متوسط سعر شراء بيتكوين لديه ما يزيد قليلًا عن 70,000 دولار أمريكي ، أي أقل بنحو 40% من السعر الحالي. وبالتالي، يمكنه بسهولة تجاوز أي تصحيح كبير، وقد أعلن علنًا عن نيته في ذلك.

تمتلك شركة ستراتيجي الآن 601,550 بيتكوين ، أي ما يعادل 2.87% من إجمالي المعروض. بافتراض أن إجمالي التزامات ستراتيجي تتراوح بين 10 و11 مليار دولار أمريكي من سداد الديون والأسهم، فإن هذا لا يزال يجعل سعر التعادل عند مستوى 18,000 دولار أمريكي تقريبًا، وهو بيع مستبعد جدًا لأصل يُتداول حاليًا بالقرب من مستوى 120,000 دولار أمريكي.

حتى في هذه الحالة، بما أن نسبة كبيرة من عمليات الشراء مُوِّلت بسندات قابلة للتحويل، يُمكن إعادة هيكلة هذا الدين. بالإضافة إلى ذلك، وعلى عكس البورصات أو شركات التداول، لا تخضع "ستراتيجي" للتصفية القسرية. لذا، في الواقع، من شبه المؤكد أن "سايلور" ستتجاوز أي تراجع قادم في السوق بسهولة.

احذروا المقلدين

لا تتمتع سندات الخزانة للشركات الأخرى بمثل هذا الوضع الملائم. على سبيل المثال، اشترت شركة GameStop 4,710 بيتكوين في مايو 2025 – أي ما يعادل حوالي 513 مليون دولار أمريكي – بمتوسط سعر يزيد على 100,000 دولار أمريكي على الأرجح. إذا اختارت الاستمرار بهذه الاستراتيجية الآن، فسيكون متوسط سعرها أعلى. أما الشركات الأخرى التي تدخل السوق الآن، مثل سلسلة مقاهي Vanadi Coffee الإسبانية، فتشتري بأسعار مماثلة أو أعلى.

تتفاوت توقعات سعر البيتكوين (BTC) لبلوغه أعلى مستوى له في هذه الدورة، لكن 150,000 دولار أمريكي يُعتبر هدفًا معقولًا على نطاق واسع. وهذا يمثل زيادة بنسبة 25% فقط عن مستواه الحالي – والأهم من ذلك، كلما اقترب البيتكوين من هذا المستوى، زاد خطر حدوث تصحيح كبير. حتى قبل ذلك، لن يكون من غير المعتاد حدوث تصحيح في منتصف الدورة بنسبة 30-40%، لا سيما مع ميل التقلبات إلى الارتفاع بشكل حاد قرب ذروة دورات السوق.

لن يرفّ مايكل سايلور جفنًا إذا حدث هذا، لأنه وافق على شروط تمويله المواتية للغاية – بما في ذلك عدة إصدارات سندات قابلة للتحويل بفائدة 0%، وديون مُهيكلة بآجال استحقاق طويلة وعتبات تحويل منخفضة. في المقابل، يقبل آخرون شروطًا أسوأ بكثير في عجلة من أمرهم لتقليد هذه الاستراتيجية. على سبيل المثال، جمعت شركة Sequans Communications 384 مليون دولار لشراء بيتكوين من خلال مزيج من الأسهم المخفضة والديون المضمونة القابلة للتحويل. يزيد هذا الهيكل من المخاطر على المساهمين ويترك الشركة عرضة للخطر في حال انخفاض سعر بيتكوين.

تهديد للاستقرار

بالنسبة لشركات كهذه – وربما شركات أخرى لم تُفصح بعد عن حيازاتها من بيتكوين – قد يُؤدي انخفاض بنسبة 30-40% إلى ضغط على المساهمين، أو مشاكل ائتمانية، أو حتى تصفية إجبارية. إذا انكشف أمر عدد كافٍ من هذه الكيانات وتحرك في الوقت نفسه، فقد تُغرق السوق بعملة بيتكوين في اللحظة غير المناسبة تمامًا. لقد رأينا بالفعل كيف يُمكن للمبيعات الكبيرة أن تُزعزع استقرار السوق: في يوليو 2024، عندما باعت الحكومة الألمانية أكثر من 50,000 بيتكوين مُصادرة من موقع قرصنة، انخفض السعر بشكل حاد، وتدهورت المعنويات لأسابيع.

بالإضافة إلى التصحيح العميق أصلًا، قد يُطلق هذا موجة بيع واسعة النطاق وتراجعًا أوسع نطاقًا، مما يُلحق الضرر ليس فقط بالشركات التي غيّرت مسارها بتهور، بل أيضًا بالنظام المالي الأوسع. وسواءً شاء مُناصرو بيتكوين ذلك أم أبوا، فإن بيتكوين تتشابك بشكل متزايد مع التمويل التقليدي.

أصبح صندوق بيتكوين المتداول الفوري التابع لشركة بلاك روك عملاقًا بقيمة 85 مليار دولار ، ويضيف مُخصّصو الأصول المؤسسيون، من صناديق التحوّط إلى خطط التقاعد، بيتكوين إلى محافظهم الاستثمارية. وتستكشف الحكومات والولايات احتياطيات بيتكوين. بمجرد أن يصل الأصل إلى هذا المستوى من التعرض النظامي، يُصبح الاستثمار المتهور للشركات مشكلةً تُشكّل خطرًا على الاستقرار المالي.

إن التحول إلى بيتكوين كمحاولة أخيرة لإنقاذ قطاع أعمال متعثر ليس إلا تهورًا. فنظرًا لتقلبات بيتكوين المستمرة – حتى لو انخفضت مقارنةً بالدورات السابقة – فإن الأمور قد تتدهور بسرعة. لذا، بدلًا من محاولة محاكاة مايكل سايلور، من الأفضل للشركات التركيز على منتجاتها وخدماتها وعملائها واستراتيجيتها – فهذه هي الطريقة التي تستعد بها لأي انكماش اقتصادي.

نيك بوكرين

نيك بوكرين ، محلل ومستثمر في العملات المشفرة ومؤسس "كوين بيورو"، خبير استثماري ومناصر متحمس للعملات المشفرة وتقنية البلوك تشين. بدأ مسيرته المهنية في مجال التحليل الكمي في جولدمان ساكس، لكن انجذب إلى التمويل اللامركزي وغير المرخص. بعد أن أصبح رائد أعمال ومستثمرًا خبيرًا، أسس نيك "كوين بيورو" عام ٢٠١٧، وهي منصة تنشر محتوى تعليميًا مستقلًا حول العملات المشفرة. واليوم، تدير "كوين بيورو" العديد من منصات الوسائط، بما في ذلك أكبر قناة يوتيوب متخصصة في العملات المشفرة في هذا المجال، بأكثر من ٢.٦ مليون مشترك.