لطالما كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجهة التنظيمية المالية الأكثر نفوذًا في العالم، إذ ساهمت في ضمان أن تكون أسواق رأس المال لدينا الأعمق والأكثر عدالةً والأكثر سهولةً في الوصول إليها في العالم. لكن استمرار أهميتها سيعتمد على قدرتها على تجاوز مجرد الاستجابة للابتكار، بل يجب أن تدعمه بشكل استباقي.
على مدى قرنٍ تقريبًا، تكيفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مع الأسواق المتطورة والتقنيات الجديدة وزيادة مشاركة قطاع التجزئة. وفي أفضل أوقاتها، تبنت الهيئة الابتكار خدمةً للشفافية وحماية المستثمرين وتكوين رأس المال. لكنها في السنوات الأخيرة انحرفت عن هذا الإرث – ويتجلى ذلك بوضوحٍ في نهجها تجاه العملات المشفرة وتقنية البلوك تشين.
تونجفي لي هو أحد المتحدثين في مؤتمر الإجماع 2025 في تورنتو في الفترة من 14 إلى 16 مايو.
الخبر السار هو أنه مع تغيير القيادة وظهور موقف أكثر انفتاحًا، لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات فرصة لتصحيح المسار. لكن السؤال الأهم هو: كيف نجعل هذا التغيير دائمًا؟ كيف ندمج الابتكار في جوهر هيئة الأوراق المالية والبورصات حتى لا تُخنق التكنولوجيا المالية الواعدة القادمة في مهدها؟
قضيتُ قرابة ست سنوات في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بدايةً كمستشار أول في قسم الإنفاذ، ثم كمستشار رئيسي في مكتب الشؤون التشريعية والحكومية الدولية. ومنذ ذلك الحين، شغلتُ مناصب قانونية وسياسية عليا في شركات العملات المشفرة في مختلف أنحاء النظام البيئي. من كلا المنظورين، ثمة أمر واحد واضح: لا يمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحقيق مهمتها بفعالية أكبر – والحفاظ على ريادتها العالمية – إلا إذا أصبحت شريكًا فاعلًا في الابتكار المالي.
هيئة الأوراق المالية والبورصات في أفضل حالاتها
لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تاريخٌ حافلٌ باحتضان التغيير بما يعود بالنفع على المستثمرين والأسواق على حدٍ سواء. ففي تسعينيات القرن الماضي، قامت برقمنة إيداعات الشركات من خلال نظام EDGAR، مستبدلةً الوثائق الورقية بقواعد بيانات قابلة للبحث. ولاحقًا، أقرّت الهيئة لائحة ATS، مما أتاح ظهور أنظمة تداول بديلة زادت من المنافسة والسيولة. أما صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، التي كانت حديثة العهد في السابق، فقد أصبحت الآن منتجاتٍ شائعة تُتيح استثمارًا منخفض التكلفة ومتنوعًا لمجموعة واسعة من الأصول. وفي الآونة الأخيرة، مكّن تداول الأسهم الجزئية ملايين المستثمرين الأفراد من امتلاك حصة من الشركات التي كانوا يعجبون بها من بعيد.
من الأمثلة المهمة بشكل خاص، في ظل تفكير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في كيفية تنظيم العملات المشفرة، طريقة تعاملها مع الأوراق المالية المدعومة بالأصول. في ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي، أدركت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن هذه المنتجات المالية المعقدة لا تتوافق تمامًا مع أنظمة الإفصاح الحالية. بعد سنوات من الدراسة ورسائل عدم اتخاذ أي إجراء، وضعت الهيئة إطارًا للإفصاح مُصممًا خصيصًا لها في عام 2004 – وخضع لمزيد من التطوير في عام 2014 – وازنت بين الابتكار وحماية المستثمرين. ولم تكن بحاجة إلى اتخاذ مئات الإجراءات التنفيذية لتحقيق ذلك.
عندما تخلفت هيئة الأوراق المالية والبورصات
هناك أيضًا أوقاتٌ فشلت فيها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في التكيف، مما أضرّ بالمستثمرين والأسواق على حدٍّ سواء. فقد كانت بطيئةً في الاستجابة لازدياد التداول عالي التردد، مما ساهم في الانهيار المفاجئ عام ٢٠١٠. واستغرق تطبيق قواعد التمويل الجماعي التي أقرّها قانون JOBS سنواتٍ عديدة. كما تأخّرت في تطبيق معايير الإبلاغ الرقمي، مما أعاق الوصول إلى بيانات السوق على نطاقٍ أوسع.
ولفترة طويلة من السنوات القليلة الماضية، تحوّل موقفها من العملات المشفرة من الحذر إلى العداء الصريح. فبدلاً من إصدار قواعد واضحة للأصول الرقمية، شنّت الوكالة حملة إنفاذ عشوائية – غالبًا ضد الشركات التي سعت إلى الامتثال بحسن نية. ولم تتضمن العديد من هذه الإجراءات أي احتيال أو خسارة للمستثمرين. في غضون ذلك، هربت شركات العملات المشفرة الأمريكية إلى الخارج، وازدهرت صناعة عالمية بدوننا.
حتى موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المترددة على صناديق بيتكوين المتداولة الفورية في عام ٢٠٢٤ لم تأتِ إلا بعد إجبارها من محكمة اتحادية. وبينما تحدثت الهيئة في وقت ما عن إنشاء إطار عمل للإفصاح عن العملات المشفرة مشابه لما فعلته مع الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، إلا أنها لم تُنفّذ ذلك قط.
الابتكار ليس عدوًا
قد تكون العملات المشفرة جديدة، لكن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) واجهت هذا التحدي من قبل. فهي تعرف كيف تُحدّث قواعدها لمواكبة الواقع الجديد. ما يختلف الآن هو فرصة الاستفادة من الابتكار – وليس مجرد تنظيمه.
لنأخذ تقنية البلوك تشين مثالاً. فهي تُمكّن من تسوية الصفقات بشكل شبه فوري، مما يُقلل المخاطر ويُحرر رأس المال. كما يُمكنها تحسين شفافية السوق من خلال سجلات ثابتة وبيانات معاملات آنية. كما يُمكنها خفض التكاليف التشغيلية من خلال تقليل الوسطاء. ويُمكن للرمزية أن تُوسّع نطاق الوصول إلى الأسواق الخاصة وفئات الأصول التي يصعب الوصول إليها، مما يُفيد كلاً من المُصدرين والمستثمرين.
من المفارقات أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لم تدرس بجدية كيفية تحسين تقنية البلوك تشين لرقابتها على السوق. إنها فرصة ضائعة، لكن لم يفت الأوان بعد.
مخطط للمستقبل
فكيف يمكن أن يبدو الأمر إذا ما تم دمج الابتكار في المهمة الأساسية لهيئة الأوراق المالية والبورصات؟
- مراجعة تفويض لجنة الأوراق المالية والبورصات : ينبغي على الكونجرس تعديل قانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934 بحيث يتضمن صراحة تعزيز الابتكار والتحديث، إلى جانب حماية المستثمرين، وسلامة السوق، وتكوين رأس المال.
- إعادة النظر في مقاييس النجاح : لا ينبغي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن تقيس النجاح فقط بعدد إجراءات الإنفاذ أو العقوبات المُحصّلة، بل ينبغي أن تنظر أيضًا إلى تكوين رأس المال، وثقة المستثمرين، والتبني الآمن للتقنيات الجديدة.
- إنشاء مكتب للابتكار : ينبغي لفريق متخصص ومتمكن أن يتعاون مع رواد الأعمال وخبراء التكنولوجيا والأكاديميين لتوجيه الابتكار المسؤول – تماماً كما فعلت مكاتب مماثلة في المملكة المتحدة وسنغافورة.
- اعتماد اللوائح التنظيمية القائمة على المخاطر : لا يحتاج كل منتج أو منصة جديدة إلى معالجة تنظيمية شاملة منذ اليوم الأول. يمكن للبرامج التجريبية، والملاذات الآمنة، وصناديق الاختبار التنظيمية أن تساعد المبتكرين على اختبار أفكارهم مع الحفاظ على الحواجز المناسبة.
- الاستثمار في التعليم والتدريب : يحتاج موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى إتقان أفضل للتقنيات الناشئة. ينبغي مكافأة الخبرات متعددة التخصصات وتنميتها.
هذه ليست أفكارًا جذرية – بل هي أدوات مجربة مستمدة من دليل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نفسه.
في سباق عالمي لتحديد مستقبل القطاع المالي، أمام هيئة الأوراق المالية والبورصات خياران: إما أن تتقدم أو تتخلف. ولطالما كانت مصداقيتها وقدرتها على التكيف أبرز نقاط قوتها.
لن ينتظر الجيل القادم من المستثمرين ورواد الأعمال قواعد القرن العشرين لمواكبة ابتكارات القرن الحادي والعشرين. ولا ينبغي لهم ذلك. إذا أرادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن تبقى المعيار الذهبي، فعليها أن تتكيف مجددًا – ليس فقط مع الحاضر، بل مع ما سيأتي لاحقًا.
