تُثير التصدعات في سوق الائتمان الخاص العالمي قلق المستثمرين، مما يثير مخاوف من أن يمتد هذا التوتر إلى أسواق العملات المشفرة.
أفادت بلومبيرغ يوم الجمعة بأن صندوق الائتمان الخاص التابع لشركة بلاك روك، والذي تبلغ قيمته 26 مليار دولار، قد بدأ بتقييد عمليات السحب وسط تزايد طلبات الاسترداد. وتأتي هذه الخطوة في أعقاب ضغوط مماثلة واجهتها شركة بلو آول، التي باعت قروضاً بقيمة 1.4 مليار دولار الشهر الماضي لتلبية طلبات السحب، ويُقال إنها مرتبطة بشركة تمويل عقاري بريطانية مُفلسة.
انخفضت أسهم شركات إدارة الأصول الكبرى، بما في ذلك بلاك روك (BLK) وأبولو جلوبال مانجمنت (APO) وأريس مانجمنت (ARES) وكي كي آر، بنسبة 4% إلى 6% يوم الجمعة، مما يمدد تراجعها المتوقع في عام 2026.
اقرأ المزيد: أزمة السيولة في شركة بلو آول تدفع المستثمرين إلى الاستعداد لتداعيات مماثلة لأزمة عام 2008
إذا أجبر ضغط الاسترداد صناديق الائتمان الخاصة على تصفية مراكزها، فقد يؤدي ذلك إلى خفض أوسع للديون عبر فئات الأصول، وهو ما قد يمتد تأثيره إلى الأصول الرقمية بما في ذلك البيتكوين ( ، حذرت أندريا كوبيليتش، رئيسة قسم تداول المشتقات في بنك أمينة السويسري للعملات المشفرة، في مذكرة عبر البريد الإلكتروني.
ضغوطات الائتمان تواجه صدمة في الطاقة
كتب كوبيلجيك أن البنوك الأمريكية قدمت قروضًا بقيمة تقارب 300 مليار دولار لمقدمي الائتمان من القطاع الخاص حتى منتصف عام 2025، و285 مليار دولار أخرى لصناديق الأسهم الخاصة، مما ينطوي على مخاطر من أن تمتد مشاكل الائتمان إلى القطاع المصرفي.
وقال: "بمعزل عن غيره، سيكون هذا الأمر قابلاً للإدارة. لكن ظهوره في خضم حدث عالمي أوسع نطاقاً لخفض المديونية، إلى جانب صدمة في قطاع الطاقة وانهيار توقعات خفض أسعار الفائدة، يجعل الأمر مختلفاً تماماً".
وقال: "بالنسبة للأصول الخطرة، بما في ذلك العملات المشفرة، فإن التفكك غير المنظم هنا سيمثل صدمة كبيرة من الدرجة الثانية لا تعكسها الأسعار الحالية".
انتقال العدوى إلى أسواق الأصول المُرمّزة
قد تظهر قناة ثانية لمخاطر الائتمان مباشرة على خطوط تقنية البلوك تشين.
شهدت منتجات الائتمان الخاص المُرمّزة – وهي قروض وصناديق تُجمع وتُصدر على سلاسل الكتل العامة كرموز رقمية – نموًا سريعًا كجزء من التوجه الأوسع نحو الأصول الحقيقية. ووفقًا لبيانات موقع rwa.xyz، يبلغ حجم سوق الائتمان الخاص على سلاسل الكتل حاليًا ما يقارب 5 مليارات دولار. ولا يزال هذا الرقم ضئيلاً مقارنةً بسوق الائتمان الخاص العالمي الذي يُقدّر بنحو 3.5 تريليون دولار في عام 2025، وفقًا لتقديرات مجلس الائتمان البديل.
لكن التواجد المتزايد لهذه الأصول داخل التمويل اللامركزي (DeFi) يعني أن الضغط على القروض الأساسية قد ينتقل مباشرة إلى أسواق العملات المشفرة.
"المؤسسات تدخل عالم العملات المشفرة، ولكن غالباً بمنتجات لا يفهمها حتى المغامرون والمتخصصون في التمويل اللامركزي بشكل كامل"، هذا ما قاله تيدي بورنبرينيا، المؤسس المشارك لبروتوكول الأصول الواقعية Plume.
وقال إن منتجات الائتمان في العالم الحقيقي قد تنطوي على مخاطر معقدة لا تكون واضحة دائمًا لمستثمري العملات المشفرة، بما في ذلك تقلبات قيمة الأصول الصافية المتقلبة والعوائد الرئيسية التي لا تعكس بشكل كامل الرسوم أو مخاطر الائتمان.
تُظهر إحدى الحلقات الأخيرة كيف يمكن أن يمتد ضغط الائتمان خارج السلسلة إلى التمويل اللامركزي (DeFi).
بحسب تقرير صادر عن شركة الاستشارات في إدارة المخاطر "كاوس لابز"، فقد أثر إفلاس شركة "فيرست براندز جروب" لتوريد قطع غيار السيارات عام 2025 على استراتيجية ائتمانية خاصة تديرها شركة "فاسانارا كابيتال". وكانت نسخة مُرمّزة من هذه الاستراتيجية، تحمل اسم "mF-ONE"، قد صدرت على منصة "ميداس آر دبليو إيه" واستُخدمت كضمان للاقتراض على بروتوكول "مورفو".
عندما خفّض الصندوق الأساسي قيمة انكشافه المرتبط بالإفلاس، انخفض صافي قيمة أصول الرمز بنحو 2%، مما دفع المقترضين ذوي المديونية العالية إلى حافة التصفية، وزاد من شح السيولة على المنصة. تجنّب المقرضون الخسائر في نهاية المطاف، لكن هذه الحادثة سلّطت الضوء على كيفية نقل الائتمان الخاص المُرمّز، المستخدم كضمانات في التمويل اللامركزي، لضغوط الائتمان التقليدية إلى أسواق البلوك تشين.
