تتجه وول ستريت بسرعة نحو الأسهم المُرمّزة والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، لكن العديد من المستثمرين المؤسسيين متخوفون من نموذج التسوية الفورية.
يشير مصطلح "الترميز" إلى تمثيل الأصول التقليدية، مثل الأسهم، على شبكات البلوك تشين. من الناحية النظرية، يمكن لهذا النهج تحديث البنية التحتية للسوق التي يعود تاريخها إلى عقود، مما يسمح بتداول الأوراق المالية وتسويتها بشكل فوري، مع إمكانية تمكين التداول على مدار الساعة.
وقد اكتسبت هذه الرؤية زخماً في الأشهر الأخيرة. فقد أعلنت كل منشركة ICE ، المالكة لبورصة نيويورك، وناسداك ، مؤخراً عن شراكات كبيرة مع منصات تداول العملات الرقمية، بهدف طرح الأسهم المُرمّزة في السوق.
لكن بالنسبة للعديد من المتداولين المؤسسيين، يثير هذا التحول مخاوف عملية بشأن السيولة والتمويل وكيفية عمل الأسواق يومياً.
قال ريد نوخ، نائب رئيس قسم هيكلة سوق الأسهم الأمريكية في شركة TD Securities: "لا يفضل المستثمرون المؤسسيون عمومًا التسوية الفورية". وأضاف أنه على الرغم من أن هذه التقنية قد تُسهّل العمليات الداخلية للأسواق، إلا أن إجبار الصفقات على التسوية الفورية سيخلق صعوبات جديدة للمستثمرين المحترفين.
يُجري النظام الأمريكي الحالي تسوية صفقات الأسهم بعد يوم عمل واحد من تنفيذها، وهو ما يُعرف بتسوية T+1. يتيح هذا التأخير لشركات الوساطة والتداول تصفية مراكزها وإدارة تمويلها طوال اليوم. في المقابل، تتطلب التسوية الفورية تمويل الصفقات بالكامل قبل إتمامها.
قال نوخ: "لا أحد يرغب حقاً في الحصول على تمويل مسبق". إذا أصبح التسوية الفورية هي المعيار السائد في السوق، فسيتعين على شركات التداول ترتيب التمويل على مدار اليوم، مما قد يزيد التكاليف ويقلل السيولة في اللحظات الحاسمة.
قد يكون التأثير واضحاً بشكل خاص خلال فترات النشاط المكثف، مثل وقت إغلاق السوق عندما تُنفذ كميات كبيرة من الصفقات في وقت واحد. وقد تؤدي قيود الميزانية العمومية إلى زيادة تكلفة هذه الفترات على المستثمرين، مما يُؤدي إلى توزيع السيولة بشكل غير متساوٍ على مدار يوم التداول.
مع ذلك، قد يتبنى المتداولون الأفراد الأسواق القائمة على الرموز الرقمية بشكل أسرع. فالعديد من المزايا المقترحة – مثل الاحتفاظ بالأسهم مباشرة في المحافظ الرقمية أو التداول خارج ساعات التداول التقليدية – موجهة للمستثمرين الأفراد وليس للمؤسسات الكبيرة.
تُشكّل أسهم التجزئة حاليًا ما يقارب 20% من حجم تداول الأسهم الأمريكية، مع العلم أن هذه النسبة قد تتجاوز النصف في بعض الأسهم. وفي أسهم "الميم" ذات المضاربة العالية، تجاوزت مشاركة التجزئة في بعض الأحيان 90%.
قال نوش إن منصات التداول القائمة على الرموز الرقمية قد تجذب بشكل خاص المستثمرين الأفراد الدوليين الذين يسعون للوصول إلى الأسهم الأمريكية عندما تكون الأسواق الأمريكية مغلقة. بالنسبة لهؤلاء المستثمرين، قد يكون فتح حسابات لدى منصات العملات الرقمية أسهل من التعامل مع متطلبات الوسطاء التقليديين.
بمرور الوقت، قد تحذو المؤسسات الاستثمارية حذوها إذا تحولت السيولة إلى منصات التداول القائمة على الرموز الرقمية. وقال نوخ: "إذا انتقلت سيولة الأفراد إلى هناك وأصبحت ذات أهمية، فلن يكون أمام المؤسسات خيار سوى المشاركة".
مع ذلك، ينطوي هذا التحول على مخاطر. أحد المخاوف هو تفتت السوق في حال وجود نسخ متعددة من السهم نفسه عبر سلاسل الكتل المختلفة أو المنصات الرقمية. قد يُضعف ذلك الشفافية وآلية تحديد الأسعار التي يقوم عليها سوق الأسهم الأمريكية.
قال نوخ: "عموماً، تمتلك معظم الشركات سهماً واحداً فقط. وإذا ظهرت فجأة نسخ متعددة مُرمّزة بحقوق أو سيولة مختلفة، فقد يُسبب ذلك ارتباكاً بشأن ما يملكه المستثمرون فعلياً".
على الرغم من هذه المخاوف، يستمر زخم القطاع في التزايد. وتدرس البورصات بالفعل تمديد ساعات التداول، حيث يقترح بعضها أسواقاً تعمل على مدار الساعة تقريباً خلال السنوات القليلة المقبلة.
قد يصبح التوكنة في نهاية المطاف جزءًا من هذا التحول، إذ تعمل على تحديث البنية التحتية في الخفاء، مع إعادة تشكيل تدريجية لكيفية وصول المستثمرين إلى الأسهم. ولكن في الوقت الراهن، قد تتقدم هذه التقنية بوتيرة أسرع بين المتداولين الأفراد مقارنةً بالمؤسسات التي تهيمن على الأسواق اليوم.
