الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
في الأسابيع الأخيرة، بدأ مراقبو السوق يتساءلون عما إذا كانت علاوات بعض شركات خزينة العملات المشفرة المرتفعة مستدامة. تُتداول العديد من أسهم هذه الفئة بما يتراوح بين ضعفي وسبعة أضعاف صافي أصولها المعدل (mNAV)، وهو مضاعف يصعب تبريره لو كانت هذه الشركات مجرد خزائن لبيتكوين ( BTC ) أو إيثريوم ( ETH ). إذا تراجعت هذه العلاوات، فقد تختفي مليارات الدولارات من قيمتها السوقية.
ملخص
- تتداول شركات الخزانة المشفرة الرائدة مثل Strategy و Metaplanet و DeFi Development Corp بعلاوات NAV معدلة كبيرة لأنها تعمل على هندسة هياكل رأس المال، وليس فقط تخزين BTC أو ETH.
- إن الابتكار المالي – من الديون القابلة للتحويل إلى أوامر الشراء المتحركة – يمكّنهم من تنمية احتياطيات العملات المشفرة بشكل أسرع من تخفيف المساهمين.
- إن "سرعة المنتج" الرشيقة تمنح القادة ميزة، مما يسمح لهم بإطلاق أدوات تمويل جديدة بسرعة والاستفادة من المواقف الصعودية أو الدفاعية.
- تعتمد أقساط التأمين في نهاية المطاف على الثقة: فالشركات التي تحقق نتائج، وتطبق استراتيجيات فعالة، وتقدم روايات موثوقة، يمكنها الحفاظ على التقييمات، في حين تتعرض الشركات المماثلة الأضعف لخطر الانهيار.
لكن أفضل اللاعبين في هذا المجال لا يكتفون باستغلال الضجيج الإعلامي فحسب، بل بنوا نماذج تشغيلية قادرة على الحفاظ على علاوات التقييم حتى في حال تقلب السوق. تتعامل هذه الشركات مع أسواق رأس المال كمختبر للمنتجات، حيث تصمم وتنشر هياكل مالية تُضاعف قيمتها بشكل أسرع من ارتفاع قيمة العملات المشفرة وحده. لهذا السبب، تحظى شركات Strategy وMetaplanet وDeFi Development Corp بتقييمات عالية، بينما تتخلف شركات أخرى ذات ميزانيات عمومية مماثلة عن الركب.
الحفاظ على علاوة mNAV هو علم دقيق، يعتمد على الهندسة المالية، واستراتيجيات العائد، والاستثمار الاستراتيجي. لفهم شركات استراتيجيات خزينة العملات المشفرة التي تستحق الاستثمار فيها، من المهم دراسة دليل علاوة mNAV بعناية.
هندسة هيكل رأس المال هي أساس القيمة
تبدأ علاوات السوق بالهيكل. تُصمّم شركات خزينة العملات المشفرة الرائدة، وتُصدر، وتُحسّن أدوات مالية لجمع رأس المال بعلاوة، مما يضمن زيادةً في حيازات العملات المشفرة مع كل زيادة أسرع من انخفاض قيمة المساهمين.
تشمل الأمثلة الديون القابلة للتحويل بدون قسيمة، والأسهم الممتازة ذات العائد المضمّن، وبرامج الأسهم المتداولة في السوق، وأذونات الشراء المتغيرة. عند تطبيقها بشكل صحيح، تُولّد هذه الأدوات نموًا في صافي قيمة الأصول لكل سهم بدلًا من تآكلها.
أصبحت استراتيجية الشركة معيارًا، حيث جمعت ما يقرب من 20 مليار دولار أمريكي من الأسهم والسندات القابلة للتحويل لتجميع 580 ألف بيتكوين. في عام 2024، أصدرت الشركة ديونًا قابلة للتحويل بقيمة قياسية بلغت 6.2 مليار دولار أمريكي، وحققت أحدث أدواتها المالية المفضلة (STRC) عائدًا يقارب 10%، مما ساهم في مضاعفة قيمتها السوقية من بيتكوين.
سرعة المنتج تحمي وتوسع أقساط التأمين
في هذا المجال، تُعتبر "المنتجات" هياكل مالية، والقدرة على إطلاقها بسرعة تُمثل حصنًا تنافسيًا. يُواصل أفضل المُشغّلين العمل باستمرار، مُطابقين بذلك مع توجهات السوق باستخدام الأداة المُناسبة في الوقت المُناسب. يُمكن وصف هذه الشركات بـ"شركات منتجات الأصول المُشفرة": أي شركات تُطوّر منتجات مالية مُرتكزة على العملات المُشفرة.
الشركات التي تتمتع بالمرونة والقدرة على التحرك بسرعة عالية قادرة على اغتنام الفرص الصاعدة، والتحوط خلال فترات الركود، والتفوق على المنافسين الذين لا يزالون يصيغون لوائح الشروط. وقد حققت ميتابلانيت هذا بالضبط بإصدار 555 مليون سند ضمان متحرك (وهي الأولى من نوعها في اليابان) لجمع ما يقارب 5.4 مليار دولار أمريكي للاستحواذ على بيتكوين. واتبعت شركة ديفي ديفيلوبمنت نهجًا مشابهًا في الولايات المتحدة، حيث قامت بهيكلة 75 مليون دولار أمريكي من بيع سندات قابلة للتحويل بقيمة 112.5 مليون دولار أمريكي كاتفاقيات آجلة مدفوعة مسبقًا للحد من تخفيف أثر تخفيض سعر الفائدة، مع تمويل المزيد من عمليات شراء سولانا ( SOL ).
استراتيجية الأصول تحول الممتلكات إلى محركات للعائد
لن يُحافظ نهج "شراء بيتكوين والاحتفاظ به" البسيط على ارتفاعات الأسعار. تُنوّع الشركات الرائدة استثماراتها في الإيثريوم والسول والعملات المستقرة، مستفيدةً من مكافآت التحكّم، ومتكاملةً مع التمويل اللامركزي، ومتماشيةً مع سرديات السوق الرائجة.
تُظهر شركة SharpLink Gaming هذا التأثير: بعد طرح خاص بقيمة 425 مليون دولار أمريكي في يونيو 2025، زادت حيازاتها من الإيثريوم من 198,200 إلى 360,807 خلال شهر واحد، محققةً 567 إيثريوم كمكافآت استثمار. تُحقق المحافظ الاستثمارية الموجهة نحو العائد نموًا ملموسًا ومزايا سردية تُبقي المستثمرين منخرطين.
كفاءة تكوين رأس المال تبني الثقة
جمع رأس المال سهل في سوق صاعدة. لكن جمعه دون الإضرار بقيمة المساهمين ليس بالأمر السهل. فالشركات الكبرى تُقلل من تخفيض رأس المال، وتتحالف مع المستثمرين طويلي الأجل، وتتحرك بسرعة كافية للاستفادة من زخم السوق.
لم تكن أوامر ضمان الإضراب المتحركة من ميتابلانيت مبتكرة فحسب، بل نُفِّذت على نطاق واسع، حيث جمعت حوالي 5.4 مليار دولار أمريكي مع الحفاظ على علاوة تقارب 7 أضعاف على صافي قيمة الأصول المعدلة. وأصبحت هذه الدقة بحد ذاتها محركًا للقيمة، إذ جذبت المزيد من رأس المال المؤسسي وعززت علاوة الاستثمار.
مصداقية السرد تحافظ على أقساط التأمين
مضاعفات التقييم في هذا المجال مرتبطة بالإيمان بقدر ارتباطها بالميزانيات العمومية. يحتاج المستثمرون إلى الثقة بأن كل زيادة في رأس المال ستُعزز النمو، وأن القيادة قادرة على التنفيذ، وأن الابتكار سيستمر خلال دورات السوق.
لقد أثبتت Strategy وMetaplanet وDeFi Development Corp قدرتها على تحقيق النجاح، مما أدى إلى إنشاء حلقة معززة ذاتيًا: حيث تعمل النتائج على دفع أقساط التأمين، وتعمل أقساط التأمين على تمكين جمع رأس المال، وتعمل جمع رأس المال على تمويل المزيد من النتائج.
اختبار البقاء المتميز
إذا بدأت أقساط صافي القيمة الصافية المعدلة بالانهيار، فلن يؤثر ذلك على جميع الشركات بالتساوي. فالشركات التي أتقنت هندسة هيكل رأس المال، وسرعة الإنتاج، واستراتيجية الأصول، وكفاءة تكوين رأس المال، ومصداقية السرد، ستمتلك الأدوات اللازمة للدفاع عن مضاعفاتها. أما الشركات الأخرى، فستشاهد مضاعفاتها تتلاشى.
في سوق حيث يمكن لأي شخص أن يمتلك العملات المشفرة، فإن مهندسي رأس المال الحقيقيين فقط هم من يستطيعون تحويل تلك الممتلكات إلى قوة سوقية دائمة – والحفاظ على القيمة المميزة حية.
