تخضع العملات المستقرة حول العالم لنظام تنظيمي موحد ومتقارب إلى حد ما. يجب أن تكون مدعومة بأصول حقيقية عالية الجودة، وتخضع لعمليات تدقيق منتظمة، ويُحظر على الجهات المصدرة دفع فوائد على أرصدة العملات المستقرة. يظهر حظر دفع الفوائد في قانون GENIUS في الولايات المتحدة، ولائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي، بالإضافة إلى تشريعات مماثلة في هونغ كونغ وسنغافورة.
قد يكون من الصعب تطبيق حظر مدفوعات الفائدة. ومن الأسباب التي تُثير نقاشًا واسعًا لهذا الحظر فكرة أنه سيساعد على الحفاظ على السيولة داخل النظام المصرفي التقليدي، حيث يتمتع المنظمون والمشرفون بفهم أفضل لإدارة المخاطر. ومع ذلك، سواءً كانت هذه الحجة وجيهة أم لا، فمن غير المرجح أن تكون فعالة، والأسوأ من ذلك، أن جهود الالتفاف قد تُسفر عن عواقب غير مقصودة.
مع أنها لا تُسمّي ذلك "فائدة"، إلا أن بعض منصات تداول العملات المشفرة تُقدّم بالفعل "مكافآت" تُقارب أسعار الفائدة على حيازة الأصول في العملات المستقرة. إضافةً إلى ذلك، في حال عدم وجود مكافآت، يُمكن نقل الأصول بسرعة من وإلى عروض مُدرّة للعائد مثل AAVE. بعض خدمات الدفع، مثل بطاقة الخصم ماستركارد من Metamask، تُجري هذه العملية تلقائيًا وفوريًا عند إجراء عملية شراء، ما يُتيح لك الاحتفاظ بأصولك في عروض مُدرّة للعائد دائمًا.
في أوروبا، تمنح القواعد المُضمنة في قانون ميكا (MiCA) الجهات التنظيمية سلطةً أوسع لمنع التحايل على حظر مدفوعات الفائدة، مثل المكافآت وإدارة المحافظ الآلية. ويمنع هذا مُزودي العملات المستقرة من تجميع هذه الأنواع من الحلول معًا أو تقديم مكافآت. ومع ذلك، تُعتبر العملات المستقرة "أصولًا حاملة" (مثل النقد تمامًا) في معظم الأسواق الرئيسية، وهذا يعني، من بين أمور أخرى، أنه يُمكن للمستخدمين نقلها والتصرف بها كما يحلو لهم. على عكس الودائع المصرفية، التي تبقى، جزئيًا على الأقل، تحت سيطرة البنك الذي أودعت فيه.
من الناحية العملية، يعني هذا أن الهيئات التنظيمية يمكنها منع مصدري العملات المستقرة من دفع الفائدة، لكنها لا تستطيع منع مالكي العملات من توصيل هذه الأصول ببروتوكولات DeFi التي تدفع الفائدة.
في الوقت الحالي، مع أسعار فائدة أمريكية وأوروبية تتراوح بين 3% و4% حتى للحسابات الأساسية، فإن دفع رسوم معاملات بسيطة لاستثمار أصولك في بروتوكول تمويل لامركزي ذي عائد أمرٌ يستحق العناء. إن ربح نسبة فائدة سنوية 4% على 1000 دولار أمريكي لمدة 28 يومًا يعادل 3.07 دولار أمريكي، وهو ما يفوق بكثير التكلفة المتوقعة للتحويل من وإلى العملات المستقرة، على الأقل على أكثر شبكات بلوكتشين كفاءة. من الواضح أنه إذا عدنا إلى عصر أسعار الفائدة الصفرية، فإن قيمة هذه العملات ستتلاشى تدريجيًا.
إذا انتهى الأمر بالناس إلى التبديل بين العملات المستقرة والأصول ذات الفائدة، فإن أحد المخاوف التي قد تنشأ مستقبلًا هو تحركات كبيرة ومفاجئة للأموال بين العملات المستقرة وحسابات العائد. يمكنك أن تتخيل عمليات تصفية واسعة النطاق مع سداد الناس لفواتيرهم شهريًا، تليها عمليات شراء واسعة النطاق مع حصولهم على دخل.
في الوقت الحالي، لا يوجد خطر كبير من هذا، إذ لا تزال قيمة الأصول وحجم المعاملات على السلسلة صغيرين مقارنةً بالخدمات المصرفية التقليدية. وقد لا يكون هذا هو الحال خلال بضع سنوات. مع استمرار نضج نظام بلوكتشين، تبدو القدرة على تنفيذ ملايين (أو مليارات) من هذه المعاملات الآلية أكثر جدوى يومًا بعد يوم. يُجري نظام إيثريوم البيئي بالفعل حوالي 400,000 معاملة تمويل لامركزي معقدة يوميًا، وبفضل جميع شبكات الطبقة الثانية التي تعمل فوق الشبكة الرئيسية، هناك فائض هائل من الطاقة المتاحة للنمو.
إذا طُبِّق حظرٌ على مدفوعات فوائد العملات المستقرة، بطريقةٍ ما، بفعالية، فقد تكون الودائع الرمزية أحد المستفيدين المحتملين على السلسلة. لقد طغى التركيز على العملات المستقرة على رموز الإيداع، لكنها فكرةٌ مثيرةٌ للاهتمام تبناها بنك جي بي مورغان تشيس (JPMC). فبينما تُعتبر العملات المستقرة أصولًا لحامليها، فإن رمز الإيداع هو مطالبةٌ على وديعةٍ مصرفية. ولأن رموز الإيداع تُمثِّل عرضًا على السلسلة لحساب مصرفي، فإنها تُقدِّم عائدًا، وإن كانت تنطوي على مخاطر الطرف المقابل.
يستخدم مشروع JPMC التجريبي الحالي على إيثريوم رمز ERC-20 القياسي للعملة، ولكنه يقيد التحويلات بقائمة معتمدة من العملاء والشركاء. سيتعين على المستخدمين الموازنة بين مزايا العائد المدمج والقيود المفروضة على استخدام أصول مرخصة على شبكة غير مرخصة.
من المثير للاهتمام أن الخلافات حول مدفوعات فوائد الودائع المصرفية ليست جديدة. ففي أعقاب انهيار سوق الأسهم عام ١٩٢٩، شددت الحكومة الأمريكية اللوائح المصرفية والمالية بشكل جذري. ومن بين القواعد الجديدة التي طُبّقت في قانون المصارف لعام ١٩٣٣ – المعروف أيضًا باسم قانون جلاس-ستيغال – حظر دفع الفوائد على الحسابات الجارية.
استمر هذا الحظر حتى عام ١٩٧٢، عندما بدأ بنك الادخار الاستهلاكي في ووستر، ماساتشوستس، بتقديم حساب "أمر سحب قابل للتفاوض". وهو في الأساس حساب توفير يدفع فوائد مرتبطة تلقائيًا بحساب إيداع. وفي غضون عامين، أصبحت هذه الحسابات متاحة على مستوى الولايات المتحدة.
لماذا استغرقت البنوك كل هذا الوقت لتبتكر هذا الحل البديل؟ لم يكن عمليًا قبل انتشار حوسبة النظام المصرفي. لن يوجد مثل هذا العائق في عالم قائم على تقنية البلوك تشين.
على أي حال، يبدو من السهل التحايل على القيود المفروضة على دفع الفوائد لمستخدمي العملات المستقرة. وهذا ما يدفعني للتساؤل: لماذا نختار تكرار التاريخ بدلًا من التعلم منه، ونسمح لمقدمي العملات المستقرة بدفع الفوائد كما يفعل أي بنك؟
إن الآراء الواردة في هذه المقالة هي آراء الكاتب ولا تعكس بالضرورة آراء منظمة EY العالمية أو الشركات الأعضاء فيها.
