مع تحول شركات سندات الخزانة الخاصة بالبيتكوين إلى عروض أولية جديدة للعملات، بدأ الناس يتذكرون كيف انتهى كل شيء في عام ٢٠١٨. ورغم أن عروض العملات الأولية وشركات سندات الخزانة الخاصة بالبيتكوين تختلف تمامًا، إلا أن النقاد يُشيرون إلى بعض أوجه التشابه. بل إن ديفيد بيلي، الرئيس التنفيذي لشركة سندات الخزانة ناكاموتو، شبّه مؤخرًا أعماله بـ"عروض العملات الأولية في بداياتها". قد لا يكون وصف شيء ما بالفقاعة حتى تنفجر صحيحًا، ولكن من الممكن الإشارة إلى أوجه التشابه والاختلاف بين عروض العملات الأولية وسندات الخزانة لاختبار مستقبلها المحتمل.
صعود شركات خزينة البيتكوين
تأسست شركة مايكروستراتيجي عام ١٩٨٩، ومنذ ذلك الحين، اختبرَتْ عدةَ مجالات. في عام ٢٠٢٠ فقط، ركّزت مايكروستراتيجي على إصدار ديون لشراء بيتكوين، واعدةً مساهميها بامتلاك بيتكوين في حوزتها بشكل غير مباشر. في عام ٢٠٢٥، غيّرت الشركة اسمها إلى ستراتيجي.
جذبت الاستراتيجية الانتباه. ارتفعت قيمة سهم MSTR بنسبة 500% منذ أوائل عام 2024. المستثمرون الذين لا يرغبون أو لا يستطيعون (بسبب القوانين) شراء البيتكوين مباشرةً، لكنهم يرغبون في الاستفادة من عوائد فرص النمو.
بعد فوز دونالد ترامب في انتخابات عام ٢٠٢٤ وتجدد الاهتمام بالبيتكوين، بدأت شركات خزينة البيتكوين بالظهور بسرعة متزايدة. وتُقلل عمليات شراء البيتكوين بملايين الدولارات من تقلبات أسعارها، مما يزيد الطلب عليها. وقد اشترت الاستراتيجية وحدها بيتكوين في عام ٢٠٢٥ أكثر مما أنتجه المُعدِّنون. وتعكس مصطلحات مثل "صدمة العرض" و"تكلفة الفرصة البديلة" مدى تردد الناس في بيع أي كمية من بيتكوين.
مثلما يدافع مايكل سايلور، رئيس شركة Strategy، عن بيتكوين وStrategy يوميًا عبر الإنترنت وخارجه، يعتمد مقلدو Strategy على المؤثرين في قطاع العملات المشفرة للترويج لأسهمهم. يرأس أنتوني بومبليانو شركة ProCap BTC، ويمثل Metaplanet سيمون جيروفيتش، بينما عيّنت XXI Capital جاك ماليرز رئيسًا تنفيذيًا لشركة Strike، بينما يرأس ديفيد بيلي، الرئيس التنفيذي لمجلة Bitcoin Magazine، ناكاموتو، وغيرهم. جميع هذه الشركات تأسست أو تحولت بالكامل إلى استراتيجية شراء بيتكوين في عامي 2024 و2025.
من المثير للاهتمام أن صناديق بيتكوين لا تتيح لعملائها أي نوع من التفاعل مع العملات المشفرة، ولا تحتفظ بها بنفسها. بل تُسندها إلى كوين بيس وغيرها من منصات التداول المركزية.
ما هو القاسم المشترك بين ICOs وشركات الخزانة Bitcoin؟
بينما ينشغل معظم مؤثري العملات المشفرة بتسليط الضوء على نموّ حيازات بيتكوين من سندات الخزانة الأمريكية، وتصوير عمليات الشراء الجديدة على أنها "صعودية"، يجد الكثيرون في مجتمع العملات المشفرة هذا التوجه الأخير مثيرًا للقلق. ويؤكدون أن هذه الشركات متجذرة في التمويل التقليدي، وتمثل شركات عامة وخاصة عادية، إلا أنها لا تُنتج شيئًا، وتشتري بيتكوين فقط باستخدام أصول مُقترضة.
علاوة على ذلك، يشعر النقاد بالقلق إزاء المخاطر المحتملة، نظرًا لمركزية هذه الشركات. ولأن العديد منها يبدو مدفوعًا بخوف تفويت الفرص، ولا تمتلك استراتيجيات مُحكمة لإدارة المخاطر، فقد لا تكون مستدامة مثل شركة Strategy التي نجحت في الصمود خلال شتاء العملات الرقمية عام 2022. ويحذر الخبراء من أن الشركات الجديدة قد تضطر إلى بيع عملات بيتكوين الخاصة بها عند بدء سوق الهبوط. وإذا حدث ذلك، فقد يُطلق موجة من التأثير الذي سيؤثر على الشركات العملاقة، بما فيها Strategy.
يُقارن البعض ضجة شركات خزينة بيتكوين بضجة عصر عروض العملات الأولية (ICO)، ويُذكّرون الجميع بأنها انتهت بكارثة. في عام ٢٠١٨، خسر سوق العملات المشفرة ٨٥٪ من قيمته. كان هذا الانهيار أشد وطأة من انهيار السوق المرتبط بانفجار فقاعة الإنترنت الذي تسبب في انخفاض بنسبة ٧٨٪. بحلول ديسمبر ٢٠١٧، لم يحقق سوى أقل من ثلث الشركات التي أطلقت عروض العملات الأولية أهداف حملاتها.
يلاحظ مؤيدو سندات بيتكوين أن مقارنة عروض العملات الأولية (ICOs) وسندات الخزانة غير صحيحة. يكمن الفرق بينهما في أن سندات خزانة بيتكوين هي شركات قانونية عامة وخاصة تتيح لعملائها الاستفادة من تحركات أسعار بيتكوين من خلال أساليب تقليدية، مثل الأسهم. في الوقت نفسه، كانت عروض العملات الأولية (ICOs) شركات مشبوهة وعدت فقط بإنشاء شيء ذي قيمة – "كانت تبيع منتجات وهمية"، كما وصفها جو كونسورتي، العامل لدى ثيا وهورايزون، في تغريدته.
مع ذلك، يُشير الكثيرون في مجتمع العملات المشفرة إلى أوجه تشابه مُختلفة بين عروض العملات الأولية (ICOs) وسندات الخزانة. أولًا، على عكس شبكة بيتكوين التي لا تعتمد على الثقة، فإن عروض العملات الأولية وسندات الخزانة تعتمد على الثقة. نجحت الشركات في عصر عروض العملات الأولية (ICOs) في جمع رأس المال لأنها تمكنت من إقناع العديد من المستثمرين الأفراد بأنها ستُطلق منتجًا قويًا وأن رموزها سترتفع بشكل كبير. يثق مستثمرو شركات الخزانة بأن هذه الشركات لن تبيع عملات بيتكوين الخاصة بها (يُصرّح كل من سايلور وجيروفيتش بأنهما لن يبيعا بيتكوين أبدًا ) أو تُخفّض قيمة أصولها أكثر.
إن غياب الشفافية بشأن حيازات بيتكوين لهذه الشركات يزيد من أهمية ثقة مستثمريها. تُتهم الشركات التي نظمت حملات الطرح الأولي للعملات (ICO) وسندات الخزانة الحديثة بالتداول بناءً على معلومات داخلية، وقصر فترة الاستحقاق، ونقص الكفاءة (في بعض الحالات)، وإمكانية التلاعب، وما إلى ذلك. بالنسبة لمؤيدي بيتكوين، فإن الحاجة إلى "الثقة" بشخص ما هي عيب متأصل في أي منتج جديد رائج في السوق.
أوضح أحد مؤسسي شركة "ستاك وايزلي"، المعروف باسم "ستاك هودلر"، سبب استلهامه من ضجة شركات سندات بيتكوين في الطرح الأولي للعملات (ICO)، واصفًا هذه الشركات بـ"عملات هذه الدورة المزيفة". ووفقًا لستاك هودلر، "تُنشئ هذه الشركات أسهمًا من العدم لبيعها لمن يأملون في التفوق على بيتكوين". ويرى ستاك هودلر أن هناك بديلًا جيدًا لسندات الخزانة، يتمثل في "شركات تُنشئ قيمة اقتصادية من خلال المنتجات والخدمات، ثم تُخزّن أرباحها في بيتكوين"، مضيفًا أن ذلك "سيُضيف قيمة مستدامة لشبكة بيتكوين".
أخيرًا، لم يجد ديفيد بيلي، من شركة ناكاموتو لإدارة خزينة بيتكوين، ما يُعبّر عن رأيه في إدارة الخزينة أفضل من قوله: "يشبه الأمر إلى حد ما بدايات عروض العملات الأولية". ربما لم يكن يُفكّر في نهاية هذه الحقبة عندما قال ذلك. إليكم ما قاله:
يشبه الأمر بدايات عروض العملات الأولية (ICOs)، حيث تُشرك مجموعة من الأشخاص في هذا الرمز. أما نحن، فنُشرك مجموعة من الأشخاص في شركات الخزانة. ولدينا أفضل الممارسات المُحددة لكيفية القيام بذلك.
بينما يرى بعض النقاد أن "ستراتيجي" شركة خزانة متميزة تستحق الثقة، يرفض آخرون جميع شركات الخزانة جملةً وتفصيلاً. عادةً، لا يُعرِب النقاد عن حقيقة أن بعض المؤسسات لا تستطيع امتلاك بيتكوين مباشرةً؛ إلا أن العديد من حججهم تُصيب الهدف. ومن الأمثلة الشائعة الأخرى شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs)، وهي شركات فارغة تبيع الأسهم والوعود.
يستمر النقاش. مع ذلك، ازدادت أصوات كبار مُستثمري البيتكوين مؤخرًا. إليكم ما كتبه سكوت ميلكر، مُقدّم بودكاست "ذئب الشوارع"، في رسالته الإخبارية بعد أن أشار إلى أن العديد من شركات خزينة العملات المشفرة هي عمليات احتيال:
لستُ هنا لأُخبركم بالتوقف عن التداول أو المضاربة إذا كنتم على دراية بما تفعلونه. ابحثوا عن أفضلية لكم، واستغلوها. ولكن إذا لم تكونوا واثقين تمامًا، فإليكم الحل البسيط: اشتروا الأصول التي تُضارب عليها هذه الشركات – وعلى رأسها بيتكوين. انسَوا أحلام الـ 20 ضعفًا، والـ 50 ضعفًا، والـ 100 ضعف. اشتروا بيتكوين. سيظل سعره يصل إلى مليون دولار حتى لو انفجرت حكايتنا في وجه الخزانة الأمريكية.
