يكشف أحدث تقرير عن احتياطيات Tether عن جهة إصدار عملة مستقرة تعمل على نطاق مخصص عادةً للدول.
وفقًا لتقريرها للربع الثاني من عام 2025 الصادر عن BDO، تمتلك الشركة أصولًا بقيمة 162.57 مليار دولار أمريكي، متجاوزةً التزاماتها البالغة 157.11 مليار دولار أمريكي، مما يُحقق فائضًا قدره 5.46 مليار دولار أمريكي. هذا الاحتياطي، الذي يفوق المطلوب لاسترداد جميع الرموز، نادرٌ في سوق العملات المستقرة، ونادرٌ جدًا في عالم العملات المشفرة.
تسلط البيانات الأخيرة من شركة Messari الضوء على حجم Tether: مع 127 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، فإنها تمتلك الآن أكثر من كوريا الجنوبية وألمانيا والإمارات العربية المتحدة، وتحتل المرتبة 18 كأكبر حامل لديون الحكومة الأمريكية على مستوى العالم.
تيثير هي الكيان الخاص الوحيد في هذه المجموعة، وتقع بين المملكة العربية السعودية والعديد من دول مجموعة العشرين.
الميزانية العمومية التي تبدو مثل ميزانية البنك المركزي
جنبًا إلى جنب، تتقاسم احتياطيات Tether والميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هيكلًا مشابهًا بشكل مدهش – على الرغم من فجوة الحجم بمقدار 40 ضعفًا.
| فئة | حبل | الاحتياطي الفيدرالي |
| إجمالي الأصول | 162.6 مليار دولار | 6.64 تريليون دولار |
| القابضة الأساسية | سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 105.5 مليار دولار | سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 4.77 تريليون دولار وأوراق الرهن العقاري المدعومة بالوكالة |
| الأصول البديلة | 8.9 مليار دولار من البيتكوين، و8.7 مليار دولار من الذهب | لا أحد |
| استثمارات أخرى | 4.8 مليار دولار أخرى، و10.1 مليار دولار قروض مضمونة | 2.4 تريليون دولار قروض وتسهيلات وأشياء أخرى |
| النقد والأدوات قصيرة الأجل | عمليات إعادة شراء عكسية بقيمة 16.3 مليار دولار، وصناديق سوق النقد بقيمة 6.3 مليار دولار | ~ 0.3 تريليون دولار من عمليات إعادة الشراء العكسية |
| حقوق الملكية/الفائض | 5.47 مليار دولار (3.4% من الأصول) | غير متوفر (بنك الاحتياطي الفيدرالي يحول الفائض إلى الخزانة) |
- وتشكل سندات الخزانة الأميركية العمود الفقري لكليهما – 105.5 مليار دولار بالنسبة لتيثير، و4.77 تريليون دولار بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.
- وتلعب أدوات السيولة قصيرة الأجل ، مثل اتفاقيات إعادة الشراء العكسية وصناديق سوق النقد، دوراً مماثلاً في تحقيق الاستقرار.
- الفرق يكمن في التنوع : تحتفظ شركة Tether بمبلغ 8.9 مليار دولار في Bitcoin و 8.7 مليار دولار في الذهب – وهو مزيج من الأصول الرقمية والملموسة التي لا يحتفظ بها أي بنك مركزي كبير.
للوهلة الأولى، قد تبدو مقارنة فائض تيثر بموارد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مُبالغًا فيها – فالميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أكبر بكثير. لكن هذا التشبيه صحيح لأن كليهما يعملان وفق قواعد مختلفة جوهريًا.
لا يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بفائض: أي دخل صافٍ يحققه يُحوَّل إلى وزارة الخزانة الأمريكية، لذا فهو لا يُكوِّن احتياطيًا من الأسهم. على عكس تيثر، يُكوِّن هذا الاحتياطي 5.47 مليار دولار، وهو ما يُمثِّل حوالي 3.4% من إجمالي أصوله، وهو وضع أقوى من حيث حقوق الملكية مقارنةً بالعديد من البنوك بموجب معايير بازل 3 لرأس المال.
كما قامت شركة Tether بتوزيع أرباح بقيمة 7.357 مليار دولار خلال النصف الأول من العام – وهو حجم الدفع الذي يؤكد ربحيتها وحجم عملياتها.
بالنسبة لسوق العملات المستقرة، يُعد هذا إنجازًا غير مسبوق. بالمقارنة، فإن احتياطيات سيركل من USDC – البالغة 55.7 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 7 أغسطس – مُهيكلة لمطابقة الأصول والخصوم تقريبًا بنسبة واحد لواحد. يحتفظ صندوق سيركل الاحتياطي، الذي تديره بلاك روك، بحوالي 60% من اتفاقيات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية و39% من ديون الخزانة الأمريكية، مما يترك هامشًا ضئيلًا من الأسهم مقارنةً بالحجم السيادي لصندوق تيثر.
وهذا هو بالضبط نوع الدعم النقدي الذي تسعى البنوك المركزية إلى تحقيقه لامتصاص الصدمات دون زعزعة استقرار عملاتها – مما يجعل Tether بمثابة مركز مقاصة مركزي للسيولة الدولارية في العملات المشفرة.
تحرك السلفادور والموقف التنظيمي
في يناير 2025، نقلت شركة تيثر مقرها الرئيسي من جزر فيرجن البريطانية إلى السلفادور – الدولة الوحيدة التي اعتمدت بيتكوين كعملة قانونية – بعد حصولها على ترخيص مزود خدمات الأصول الرقمية (DASP). ولا تزال الشركة تحتفظ بتسجيلها كشركة خدمات مالية (MSB) لدى شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN )، مما يُلزمها بالامتثال لقواعد مكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CTF)، بما في ذلك تقديم تقارير الأنشطة المشبوهة (SARs) وتقارير معاملات العملات (CTRs).
يوضح هذا الموقف المزدوج – العمل من نطاق اختصاص Bitcoin مع الحفاظ على قنوات الامتثال الأمريكية – موقف Tether عند تقاطع التنظيم الصديق للعملات المشفرة والإشراف المالي العالمي.
لماذا هذا مهم بالنسبة للعملات المستقرة
إذا كانت تيثر بمثابة "احتياطي العملات المشفرة"، فإن فائضها هو أقرب ما يكون إلى شبكة أمان للسياسة النقدية في سوق العملات المستقرة. فهو يسمح لتيثر بامتصاص الصدمات دون الحاجة إلى السحب الفوري من احتياطياتها، ويمنحها القدرة على الاستثمار في البنية التحتية والشراكات الاستراتيجية، وحتى في القطاعات غير المشفرة، دون تهديد ضمانات الاسترداد.
في التمويل التقليدي، تُوجد البنوك المركزية لدعم السيولة والحفاظ على الثقة. أما في عالم العملات المشفرة، فتقوم تيثر بكلا الأمرين – بشكل خاص، وعلى نطاق واسع، وبمزيج أصول أكثر تنوعًا من معظم سندات الخزانة الوطنية. السؤال الأهم هو: هل سيصبح هذا النموذج نموذجًا للجيل القادم من العملات المستقرة، أم أن تيثر ستبقى النموذج الشاذ الذي بنى بنك الاحتياطي الفيدرالي للعملات المشفرة قبل أي أحد آخر؟
