تواصل العملات المستقرة نموها لتصبح ركيزةً أساسيةً في عالم العملات المشفرة والنظام المالي العالمي. وقد تجاوزت قيمة السوق 235 مليار دولار أمريكي ، مما يُظهر ثقة الناس بمستقبل هذه الأصول.
حاليًا، تسيطر عملتان مستقرتان مدعومتان بالدولار الأمريكي (USDT وUSDC) على حوالي 90% من السوق. أما بقية العملات العشرة الأوائل، بما في ذلك USDe وPYUSD، فهي جميعها مقومة بالدولار. بالمقارنة، لا تتمتع العملات المستقرة القائمة على اليورو إلا بحصة سوقية ضئيلة. ما السبب؟
هناك نقاشات عديدة حول التنظيم والتوافق والتكامل مع TradFi. ومع ذلك، يبقى العامل الأهم هو السيولة. فبدون سيولة عميقة ومستدامة، لا يمكن لأي عملة مستقرة أن تحظى بقبول واسع، ولن يُغيّر أي قدر من الوضوح التنظيمي هذا الوضع.
ما هي المشكلة مع العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي؟
لنأخذ اليورو كمثال. العملات المستقرة المدعومة باليورو موجودة منذ سنوات، ومع ذلك لا تزال نادرة الاستخدام. ويعود ذلك أساسًا إلى تحديات السيولة. وهذا ما يحدد في النهاية ما إذا كانت العملة المستقرة ستصبح أداة مالية شائعة الاستخدام.
لسنوات، كانت العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي، مثل USDT وUSDC، القوة المهيمنة في هذا المجال، حيث كانت المصدر الرئيسي للسيولة في مجموعات الإقراض وأزواج التداول. تتميز العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي بسيولة عميقة، وأحجام تداول عالية، وتكامل واسع النطاق عبر منصات CeFi/DeFi.
في المقابل، تعاني العملات المستقرة باليورو (وغيرها من العملات غير الدولار الأمريكي) من نقص آليات السوق التي تدعمها. ببساطة، لا يوجد ما يكفي من أزواج التداول والمستخدمين والأدوات المالية المبنية حولها لإنشاء بيئة سيولة مناسبة مثل تلك التي تتمتع بها العملات المستقرة بالدولار الأمريكي.
أحد الأسباب الرئيسية لهذه الفجوة في السيولة هو أن صناع السوق المركزيين لا يرون حافزًا ماليًا كافيًا لتوفير السيولة لعملات اليورو المستقرة. ببساطة، إنها ليست مربحة بما يكفي بالنسبة لهم. لذا، يُعطون الأولوية لأصول أخرى، تاركين العملات المستقرة المدعومة باليورو في موقف ضعيف.
هذه ليست مجرد مسألة تفضيلات، بل هي مسألة جوهرية ذات طابع اقتصادي. إذا لم يتمكن صناع السوق من تحقيق عائد جيد من توفير السيولة لهذه الأصول، فلن يخصصوا لها رأس مال.
إذن، كيف يمكن تغيير هذا؟
هل التنظيم هو المفتاح أم مجرد عامل جانبي؟
يمكن القول إنه إذا سارعت ولايات قضائية أخرى إلى وضع قواعد واضحة، فستصبح العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي أكثر جاذبية. على سبيل المثال، مهّد تطبيق لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي الطريق أمام عملات مستقرة متوافقة مدعومة باليورو مثل EURC ، مما يجعلها بديلاً عمليًا متزايدًا يُنصح بدراسته عند التكامل مع TradFi.
أتفق إلى حد ما. فمع سعي مختلف السلطات القضائية حول العالم نحو تنظيم أفضل للأصول الرقمية، نتوقع بثقة ظهور المزيد من العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية. في آسيا والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية، وهي مناطق تميل إلى استخدام هذه الأصول لتحسين استقرارها المالي. كما سيساعدها ذلك على تقليل اعتمادها على الدولار الأمريكي.
لدينا أمثلة داعمة هنا، مثل XSGD السنغافوري و XCHF السويسري. كما أطلقت هونغ كونغ عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي في ديسمبر 2024. ويبدو الاتجاه واضحًا.
مع ذلك، ليس التنظيم وحده هو العامل الحاسم. فقد وُجدت العملات المستقرة المدعومة باليورو قبل ظهور نظام MiCA. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان هذا الإطار سيُسهم في نهاية المطاف في اعتمادها أم سيُعيقها على المدى الطويل. قد يُشكّل نظام MiCA نوعًا من "القيود" على العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي في أوروبا. ومن المُحتمل أن يُعطي هذا عملات اليورو المستقرة ميزة غير عادلة بدلًا من أن يجعلها تنافسيةً بمزاياها الخاصة.
وفي نهاية المطاف، لا يمكن للتنظيم أن يحل مشكلة السيولة الأكثر جوهرية. فبدونه، لا يمكن لأي إطار تنظيمي أن يجعل العملة المستقرة صالحة للاستخدام على نطاق واسع. لذا، السؤال هو: كيف يمكننا توفير السيولة للعملات المستقرة غير الدولار الأمريكي؟
معالجة قيود السيولة
لوضع الأمور في نصابها الصحيح، تبلغ القيمة السوقية لعملتي USDT وUSDC 141 مليار دولار و56 مليار دولار على التوالي. وبالمقارنة، بالكاد تتجاوز العملات المستقرة القائمة على اليورو، مثل EURC أو EURS، 100 مليون دولار. الفجوة الهائلة واضحة، وتؤثر بشكل مباشر على سهولة استخدامها. هذا يعني انخفاض أزواج التداول، وانخفاض تكاملات التمويل اللامركزي (DeFi)، وبالتالي انخفاض حافز المتداولين والجهات المؤسسية لاعتمادها. ونتيجة لذلك، لا يمكن أن تصبح أصولًا رئيسية.
يمكن تقديم حجة لصالح EURe ، التي أستخدمها شخصيًا كثيرًا وأجدها العملة المستقرة الأنسب للتطبيق العملي. ومع ذلك، لا يزال سوق العملات المستقرة غير الدولارية الأوسع يواجه التحديات نفسها: محدودية التبني، وقلة التكاملات، والطريق طويل قبل أن تتمكن من منافسة العملات المدعومة بالدولار.
أحد الحلول الممكنة يكمن في تطوير خوارزميات سيولة أكثر فعالية للعملات المستقرة غير الدولار الأمريكي. فقد ثبت عدم فعالية الاعتماد على صناع السوق المحترفين، لذا من الضروري اتباع نهج جديد، يتضمن آليات تضمن سيولة قوية دون الاعتماد كليًا على هؤلاء الأطراف.
أعتقد أن النهج الأكثر فعالية يتمثل في البدء بإنشاء مجمعات سيولة عميقة بين العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي والعملات المستقرة الأخرى. هذه هي الطريقة الأكثر عملية لضمان سلاسة التحويلات، إذ ستعالج المشكلة الأساسية مباشرةً. لكنها تتطلب تحسين خوارزميات صانع السوق الآلي (AMM) لجعل توفير السيولة أكثر كفاءة وجاذبية لمقدمي الخدمات.
الطريق إلى عملات مستقرة قابلة للاستمرار غير مقيمة بالدولار الأمريكي
الأهم هو مقدار ما يمكن لمُزوّدي السيولة تحقيقه. إذا توافرت الحوافز، ستتحسن السيولة، وسيتبع ذلك تبني الخدمات بشكل طبيعي. لا يقتصر الأمر على جذب المزيد من رأس المال فحسب، بل يشمل أيضًا إعادة هيكلة توفير السيولة بما يضمن أرباحًا مستدامة وطويلة الأجل.
بدون تحسينات في البنية التحتية، ستظل عملات اليورو المستقرة ونظيراتها متخلفة عن الركب، رغم إمكاناتها. قوة العملات المستقرة تعتمد على سيولتها. يكمن السر في بناء نماذج تجعل توفير السيولة مربحًا – فبمجرد توافق الحوافز المالية، ستستقر الأمور الأخرى.
بالنظر إلى المستقبل، أتوقع أن تكتسب العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي ميزة تنافسية في استخدامات محددة، مثل التحويلات المالية عبر الحدود، وتداول العملات الأجنبية عبر سلسلة الكتل، والإقراض اللامركزي. يمكن للشركات التي تعمل عالميًا ولكنها تحتاج إلى إدارة تدفقاتها النقدية بعملات متعددة الاستفادة من اقتراض عملات مستقرة غير دولارية مع الاحتفاظ بسنداتها بالدولار الأمريكي.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمجموعات السيولة التي تسهل عمليات تبادل العملات المستقرة بين فئات العملات الورقية المختلفة أن تعمل كمخازن للقيمة، مما قد يضع الأساس لنظام مالي عالمي أكثر لامركزية.
