هل الخلل في العملة المشفرة غير المحدودة مستدام؟

تعمل شركات العملات المشفرة على تعزيز النمو من خلال "خلل الأموال اللانهائية"، وجمع رأس المال لشراء البيتكوين وتعزيز القيمة.

شركات إدارة خزينة العملات المشفرة متوفرة بكثرة الآن. إلا أن أساليبها في جمع رأس المال قد تُصبح إشكالية إذا شهدت الاتجاهات الاقتصادية القادمة تباطؤًا.

الهندسة المالية هي مجال ابتكار منتجات استثمارية جديدة وحل المشكلات. لطالما كانت مسارًا اتبعته البنوك والمؤسسات لتحقيق أقصى قدر ممكن من الربح من الاستثمارات والديون والأسهم. ومع ذلك، في عام ٢٠٠٨، تسببت في مشاكل جسيمة خلال أزمة مالية كبيرة. فهل "خلل المال اللانهائي" الذي قادته شركات العملات المشفرة متجه نحو الكارثة، أم أنه سيبقى؟

مفهوم خلل المال اللانهائي

اعتبارًا من 25 سبتمبر، يُظهر الرسم البياني لسعر البيتكوين انخفاضًا طفيفًا في سعره إلى مستوى 111,655 دولارًا أمريكيًا. يأتي هذا في أعقاب اتجاهات مماثلة سُجلت يوم الاثنين، حيث خسر سوق العملات المشفرة 87.8 مليار دولار أمريكي خلال عطلة نهاية أسبوع. في الأسبوع السابق، شهد السوق نموًا هائلاً، لا سيما في قطاع العملات البديلة.

أشارت بينانس إلى أن خفض الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس دفع القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة إلى 4.1 تريليون دولار أمريكي، حيث تجاوزت عملة بيتكوين 117,000 دولار أمريكي، وتجاوزت عملة بينانس 1,000 دولار أمريكي لأول مرة. وتفوقت العملات البديلة بشكل عام، مما يشير إلى تجدد شهية المخاطرة.

ساهم هذا الارتفاع المستمر في أسعار البيتكوين والعملات الرقمية في ما يُعرف بـ"خلل المال اللانهائي". يحدث هذا عندما تبيع الشركات أسهمها وتستخدم طرقًا أخرى، مثل السندات القابلة للتحويل، لجمع رأس المال. ثم يُستخدم هذا التمويل لشراء البيتكوين أو غيرها من العملات الرقمية. ومع ارتفاع أسعارها، ترتفع قيمة الشركة. ويمكنها بعد ذلك استخدام هذه القيمة المرتفعة للأسهم لتحفيز المزيد من جولات جمع رأس المال، وهكذا.

كانت شركة ستراتيجي، وهي شركة برمجيات سابقة تُدعى مايكروستراتيجي، رائدة في هذا المفهوم. مهندسها هو مايكل سايلور. في أغسطس 2020، بدأت الشركة بشراء بيتكوين كمخزن للثروة. ومنذ ذلك الحين، واصلت الشركة نهجها، حتى أنها اعتمدت الاستحواذ كنموذج عمل رئيسي بدلًا من تطوير البرمجيات. مع ارتفاع سعر بيتكوين، ارتفعت قيمة الشركة. في الواقع، ارتفعت قيمتها بنسبة 2810% خلال ثلاث سنوات. وتمتلك الشركة الآن 2.25% من إجمالي بيتكوين الموجودة.

ليسوا الوحيدين الذين ازدهروا بهذه الفكرة. ميتابلانيت هي شركة يابانية لخزانة بيتكوين، كانت في السابق سلسلة فنادق متعثرة. وبمواجهتها لبيتكوين، استطاعت أن تركب موجة النمو، وشهدت ارتفاعًا في قيمة أسهمها. والآن، استغلت شركات واسعة النطاق، من سلاسل المقاهي الإسبانية إلى متاجر الألعاب، استراتيجية خزانة العملات المشفرة، وهي تركب موجة عجز الأموال اللانهائية.

هل يعمل مع العملات البديلة؟

مع استنزاف الشركات للمعروض، تراجع انتشار البيتكوين في الأسواق، وأصبح سعره أكثر ثباتًا. لذلك، سعت العديد من الشركات إلى تطبيق هذا المفهوم على العملات البديلة بنجاح كبير. قد يعود جزء من هذا إلى التحول العام نحو العملات البديلة في السوق الأوسع.

في الأسبوع الماضي، أشارت بينانس إلى أن العملات البديلة، مثل BNB، قد ارتفعت بأكثر من 10%، لتصبح ثاني أفضل العملات أداءً بين العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة منذ بداية العام، متجاوزةً حتى عملة ETH . وقد عزز نمو نشاط سلسلة BNB، وعمليات حرق الرموز، والطلب المدفوع من البورصات، أساسياتها، بينما أبرزت تدفقات سندات الخزانة تزايد الاهتمام المؤسسي ببيتكوين.

وبالتالي، يُمكن تحقيق قيمة أكبر من العملات البديلة في ظلّ الوضع الراهن. فهي تُتيح للشركات مسارًا أطول، وربما فرصًا أكبر للنمو. لم يمرّ العديد منها بدوراتٍ عديدة مثل بيتكوين، ولم تحظَ بقبولٍ مؤسسيٍّ كافٍ. وقد استفادت شركاتٌ مثل نانو لابس، وشاربلينك جيمينج، وأوبكسي، من سندات الخزانة بالعملات البديلة.

هل مشكلة الأموال اللانهائية مستدامة؟

السؤال الحقيقي هو مدى استدامة هذا. هذه التقنية ليست جديدة، وقد استُخدمت في الماضي. مع أنها لم تُسهم في الأزمة المالية عام ٢٠٠٨، إلا أنها لم تُساعد بالتأكيد. لكن ما يُميز هذا الوضع هو أن العملات المشفرة، وهي أداة استثمارية مختلفة تمامًا، لم تكن مطروحة آنذاك.

المشكلة الرئيسية هي أنه بينما تتصدر مايكروستراتيجي عناوين الأخبار بأسعار أسهمها، فإنها في الواقع تتكبد ديونًا طائلة. تنفد مخزوناتها، وتضاعفت ديونها إلى 4.2 مليار دولار في أقل من عام. وتخطط الشركة الآن لتحمل المزيد من المخاطر بإصدار أسهم تفضيلية دائمة. توفر هذه الأسهم أرباحًا ثابتة لأجل غير مسمى دون تاريخ استحقاق.

بيع الأسهم بهذه الطريقة يُستنزف أيضًا صافي قيمة الأصول (NAV) للشركة. وهو الفرق بين أصول الشركة والتزاماتها. يُحسب بطرح الالتزامات من القيمة السوقية لأسهمها، ثم قسمة الناتج على عدد الأسهم القائمة. بإصدار المزيد من الأسهم، تُتداول ربع الشركات التي تمتلك سندات بيتكوين بأقل من مستويات صافي قيمة الأصول، حيث انخفض متوسط صافي قيمة الأصول من 3.76 في أبريل إلى 2.8. مع أن هذه ليست مشكلة كبيرة، إلا أنها تُحدّ بشكل كبير من إمكانية شراء المزيد من رأس المال، مما يُوقف دورة خلل السيولة اللانهائية .

سيتطلب الأمر انهيارًا هائلًا في سوق العملات المشفرة لتعطيل هذه الاستراتيجية في الوقت الحالي. يجب على الشركات أن تحرص على عدم الإفراط في استخدام هذه الاستراتيجية واستنزاف قيمتها، وأن تتحوط ضد انخفاضات سوق العملات المشفرة. إذا تمكنت من تحقيق ذلك، يبدو أن أزمة المال اللانهائية ستستمر.