مقابلة: صناديق الاستثمار الخاصة معطلة، والرمزية يمكن أن تحلها: الرئيس التنفيذي لشركة Fairmint

🚀 Trade Smarter with Beirman Capital!

Join one of the most trusted Forex & CFD brokers. Get tight spreads, fast execution, and expert support.

Start Trading Now

يشرح جوريس ديلانو، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Fairmint، سبب حاجة صناديق الاستثمار الخاصة إلى تحديث التكنولوجيا.

مع تزايد زخم ترميز الأصول في قطاعات العقارات والديون وسندات الخزانة، لا يزال قطاعٌ واحدٌ غير مستغلٍّ إلى حدٍّ كبير: سوق الأسهم. ومع ذلك، ورغم تعقيده، يتمتع هذا السوق بإمكانياتٍ هائلة، لا سيما في مجال الاستثمار في الأسهم الخاصة.

لمناقشة مفهوم التوكنات في أسواق الأسهم الخاصة، أجرى موقع crypto.news مقابلة مع جوريس ديلانو، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Fairmint. وقد أوضح ديلانو الإمكانات التحويلية لهذه التقنية، وقدّم مقترحات لتحسين أداء الأسواق.

crypto.news: الجميع يتسابق لإضفاء طابع رمزي على أصول العالم الحقيقي – العقارات، والديون، وسندات الخزانة. لماذا اختارت Fairmint التركيز تحديدًا على الأسهم؟

جوريس ديلانو: الترمزية هي في الواقع مجرد ترقية من نظام قديم إلى تقنية أفضل – استبدال قواعد البيانات التقليدية بسجلات موزعة. لكن كلمة "الترمزية" عامة جدًا، وواسعة النطاق. لذا، كان السؤال الحقيقي بالنسبة لنا: ما المشكلة التي نحلها؟

وكانت الإجابة واضحة ــ نقص السيولة، وخاصة في أسواق الأسهم الخاصة.

في أسواق رأس المال، هناك فئتان رئيسيتان: الدين والأسهم. في أسواق الأسهم، هناك أسواق عامة – حيث كل شيء منظم للغاية – وأسواق خاصة، حيث لا تزال الأمور فوضوية.

شهدت الأسواق العامة، وخاصةً في الولايات المتحدة، تطورًا مستمرًا منذ سبعينيات القرن الماضي. بعد أزمة الأوراق المالية، أُنشئت شركة DTCC لتنقية النظام وتحويله إلى النظام الرقمي. وقد نجحت هذه الفكرة، إذ تُعالج الأسواق العامة اليوم تريليونات الدولارات يوميًا.

لكن في الأسواق الخاصة؟ لم يكن هناك أي معيار. لا يستطيع المستثمرون حفظ أصولهم. لا توجد بنية تحتية موحدة. إنها مجزأة، ويدوية، ويصعب نقل أي شيء.

وهنا كان الاحتكاك الحقيقي – وهذا ما أردنا حله.

في البداية، بدأتُ العمل على حلٍّ باستخدام الشركات ذات الأغراض الخاصة (SPVs) لتوفير السيولة للشركات الناشئة. ظلّ جدول رأس مال الشركة الناشئة كما هو، ولكن كان من الممكن نقل الأسهم داخل الشركة ذات الأغراض الخاصة (SPV). وقد وفّر ذلك حلاً بديلاً لمحاكاة السيولة دون المساس بهيكل المُصدر.

ثم في عام ٢٠١٨، عرّفني شريكي المؤسس، تيبو، المتعمق في تقنية البلوك تشين منذ عام ٢٠١٤، على الجانب التقني للأمور. في ذلك الوقت، كان الجميع يتحدث عن عروض العملات الأولية (ICOs) وإلغاء القيود التنظيمية. لكن ما رأيته كان مختلفًا: البلوك تشين قاعدة بيانات فائقة الجودة، وسيلة للتخلص من الوسطاء وإعادة بناء النظام على أسس أفضل.

لم نكن نسعى وراء توجهات عروض الأوراق المالية (STO) أو تحرير القيود. بالنسبة لنا، كان السؤال دائمًا: كيف نُدخل هذه الأصول – الأسهم – إلى السلسلة بطريقة متوافقة وفعالة، حتى لو لم تتغير القوانين؟

هذا هو نهجنا منذ البداية. بعد سبع سنوات، اتضح أننا كنا مُبكرين، ولكننا كنا مُحقين.

لنتحدث عن التنظيم. يخضع الاستثمار في الأسهم الخاصة لمجموعة قواعد مختلفة تمامًا عن الأسواق العامة. الوصول محدود، والامتثال صارم. كيف تتعاملون مع الامتثال في هذا السوق؟

JD: هذا سؤالٌ وجيهٌ حقًا. وأودُّ أن أقولَ هذا: بعدَ سبعِ سنواتٍ في هذا المجال، لم يعد التنظيمُ مجردَ أمرٍ نتفاعلُ معه، بل هو أمرٌ نُصمِّمُه.

عندما بدأنا في شركة فيرمينت، كان من أوائل الموظفين الذين تعاقدنا معهم محامي أوراق مالية: كولينز بيلتون. لقد كان له دورٌ فعّال. ساعدنا على فهم قانون الأوراق المالية الأمريكي بشكل أفضل، وما أدركناه مُبكرًا هو أن القواعد التي نحتاجها موجودة بالفعل. الإطار القانوني الأمريكي قويٌّ جدًا في الواقع، والمفتاح يكمن في البناء ضمن حدوده.

حاولت العديد من شركات العملات المشفرة تغيير القانون أو انتظار ظهور إطار قانوني جديد. وهذا أمرٌ محفوفٌ بالمخاطر. بدلاً من ذلك، قررنا تقبّل القانون كما هو تمامًا، وبناء كل شيء في ظل امتثال صارم. أحيانًا كان ذلك يعني الانسحاب من صفقاتٍ أراد فيها المؤسسون أو مستثمرو رأس المال المُغامر اختصارَ التكاليف. لكن على المدى الطويل، مكّننا ذلك من أن نكون موثوقين، وقابلين للتوسع، ومُوليين للجوانب التنظيمية الأولوية.

أعتقد أننا اليوم أحد أفضل الفرق في العالم في العمل على تقاطع التمويل التقليدي والبلوك تشين – وخاصة على جانب السوق الخاص.

وهذا ما أحب أن أصفه: نحن نساعد في تحويل النظام من الامتثال بالوساطة إلى الامتثال بالأتمتة. هذا يعني، بدلاً من الاعتماد على المحامين والوسطاء لتطبيق القواعد، أننا نترجم اللوائح مباشرةً إلى عقود ذكية – بخصائص تُنظّم بدقة كيفية انتقال الأصول.

ما نوع القواعد التي تُدمجونها في العقود الذكية؟ هل يُمكنكم ذكر بعض الأمثلة على كيفية تطبيق "الامتثال الآلي" فعليًا؟

JD: بالتأكيد. لنبدأ بالأساسيات. في مجال الاستثمار الخاص، يُطلب من الشركة معرفة هوية مساهميها. لذا، فإن إجراءات "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" إلزامية.

بناءً على كيفية إصدار الأسهم، تُطبق إعفاءات مختلفة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي. على سبيل المثال، إذا قامت شركة بجمع تمويل من مستثمرين معتمدين بموجب اللائحة "د"، فهناك متطلبات صارمة – مثل التحقق من حالة الاعتماد، وتطبيق فترات حظر (180 يومًا أو سنة واحدة)، وما إلى ذلك.

أو إذا أُبرمت الصفقة بموجب اللائحة S – وهي إعفاء من الضرائب الخارجية – فستتغير القواعد. فهي تُطبق فقط على الأشخاص غير الأمريكيين، أي أنهم لم يستثمروا من خلال شركة استثمارية أمريكية، ولم يكونوا موجودين فعليًا في الولايات المتحدة، وليس لديهم أي روابط ضريبية أمريكية.

وهنا تكمن النقطة المثيرة للاهتمام: يمكن لجميع هذه الإعفاءات أن تتواجد معًا في جدول رأس المال نفسه – لكن ذلك كان يُمثل كابوسًا للمحامين. خطأ واحد – إرسال مستند خاطئ إلى مستثمر خاطئ – قد يُبطل الإعفاء بأكمله.

باستخدام العقود الذكية، يُمكننا تضمين جميع هذه القواعد كمنطق. يتحقق العقد من: هل أنت مُعتمد؟ هل أنت ضمن الولاية القضائية الصحيحة؟ هل أنت ضمن فترة الحظر؟ وفقط إذا كانت جميع البيانات باللون الأخضر، تتم عملية النقل.

إنه ثنائي، دقيق، ويُعدّ نقلة نوعية في عالم الامتثال التقليدي، اليدوي، المعرض للأخطاء.

لنتحدث عن العدالة القابلة للبرمجة. إنها كلمة رائجة، ولكن ما فائدتها الفعلية؟ ما الذي يُصبح ممكنًا بمجرد تشغيل العدالة على الكود؟

JD: التغيير الأكبر هو أن الملكية أصبحت جزءًا أصيلًا من الإنترنت. ليس مجازيًا، بل في كيفية إصدارها، وحيازتها، واستخدامها.

تاريخيًا، كان امتلاك الأسهم يعني الحصول على شهادة ورقية. ثم أصبحت مُدخلًا في قاعدة البيانات. الآن؟ معظم الناس لا "يمتلكون" أي شيء فعليًا – يعتمدون على برنامج جدول رأس المال أو مدير. وهذا أمر هش. إذا توقفت المنصة عن العمل أو توقفت الشركة عن الدفع، فقد لا يتبقى لديك سوى لقطة شاشة.

عندما تكون الأسهم قابلة للبرمجة ومرتبطة بالسلسلة، تصبح ملكك – في محفظتك، وتحت سيطرتك، ومعترف بها قانونيًا. بل والأهم من ذلك، أنها تصبح نشطة. لم تعد مجرد سجل ثابت في جدول بيانات.

يمكنك نقله واستخدامه والاستجابة للأحداث. يمكنه "التواصل" مع أنظمة أخرى، والاتصال بالبنية التحتية المالية، ثم الانتقال إلى بيئات جديدة – سواءً كانت منصة إقراض، أو واجهة تداول، أو أي شيء لم نره بعد.

لأول مرة، لم تعد حقوق الملكية مجرد ادعاء، بل أصبحت شيئًا ذا سلوك. وهذا يُغيّر معنى أن تكون مساهمًا – فأنت لا تمتلك قيمة فحسب، بل تُشارك فيها. ومع مرور الوقت، يُنشئ هذا سلوكيات سوقية جديدة.

لا يزال معظم الناس يعتبرون الأسهم وثيقةً ميتةً. ولكن عندما تُصبح رمزًا، يُمكنها التطور. الأسهم القابلة للبرمجة ليست أكثر كفاءةً فحسب، بل هي أكثر قدرةً أيضًا. وهذا ما يغفله الناس عندما يُختزلون الرمزية إلى "رقمنة الأسهم".

لا يتعلق الأمر بتسريع ملفات PDF، بل بجعل الأسهم قابلة للتكوين والتحقق والاستجابة للبيئة المحيطة. هذا يُغيّر ما يمكن للشركات فعله وما يمكن للمستثمرين توقعه.

لقد زعمتَ أن العقود الذكية أكثر دقةً من سير العمل القانوني التقليدي، لكنها ليست بمنأى عن الأخطاء أو الاختراقات. كيف تتعامل مع مخاطر العقود الذكية، خاصةً وأنك تتعامل مع أوراق مالية حقيقية؟

JD: هذه نقطة أساسية. أولًا، دعوني أقول: نحن لا نتعامل في العملات المشفرة، بل في الأوراق المالية المشفرة. هذا إطار عمل مختلف تمامًا.

عند تعاملك مع الأوراق المالية، يُطلب منك العمل مع وكلاء مُنظَّمين. قد يكون هذا وسيطًا، أو وكيل تحويل، أو أي وسيط مُرخَّص آخر – أي شخص مسؤول وخاضع للمساءلة. في حال حدوث أي خطأ، يُمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تغريمه.

إليك مثال ملموس. لنفترض أنك تستثمر في شركة خاصة عبر منصتنا. تُجري عملية "اعرف عميلك"، وتُودع أموالك، وتستلم أسهمك في محفظة رقمية. ولكن بعد أسبوعين، تُخترق محفظتك. لنفترض أن جماعة مثل "لازاروس" سرقت مفاتيحك واستولت على محفظتك.

في عالم العملات المشفرة، انتهى الأمر. لكن في عالمنا، ما زلتَ المالك القانوني لتلك الأسهم.

لماذا؟ لأن هويتك هي إحدى السمات الأساسية في العقد الذكي. يمكنك التوجه إلى وكيل التحويل المُنظّم، وإثبات هويتك، وإعادة عملية التحقق من هويتك، وسيقومون بإلغاء الأسهم وإعادة إصدارها إلى محفظة جديدة. تم حل المشكلة.

هذا ما يجعل هذه الرموز أوراقًا مالية. صُممت لحماية المستثمر. المسؤولية القانونية تقع على عاتق الشخص نفسه، وليس على المفتاح الخاص وحده. إنه نموذج مخاطرة مختلف تمامًا عن التمويل اللامركزي (DeFi) أو رموز العملات المشفرة القابلة للتداول. في نظامنا، الهوية منفصلة عن الجهاز. هذا جزء من طبقة الامتثال التي أدرجناها في العقود.

ولأننا لا نتعامل مع السيولة المجمعة أو الأموال المحجوزة بنفس طريقة التمويل اللامركزي، فإن مخاطر الاستغلال، مثل هجمات القروض السريعة أو ثغرات مستوى البروتوكول، أقل بكثير. فنحن لا نحجز مئات الملايين في عقد واحد، بل ندير الملكية والهوية والأذونات.

CN: لقد ذكرتَ منذ البداية أن Fairmint يبني وفقًا للقواعد، ولكنك قدمتَ أيضًا مقترحًا من سبع نقاط إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) حول تحديث أسواق الأسهم. ما الذي يجب تغييره تحديدًا في طريقة عمل النظام؟

JD: نعم، هذا أمرٌ يهمني كثيرًا. دعوني أُفصّله. المقترح عبارة عن إطار عمل من سبع نقاط، لكن بعض النقاط تبرز كنقاط حاسمة.

الأول هو التوحيد القياسي. سوق القطاع الخاص فوضوي. كل صفقة، وكل محامٍ، وكل جدول رأسمالي يبدو مختلفًا. هذه الفوضى تُولّد مخاطر، خاصةً مع انتقال المزيد من الأصول عبر سلسلة التوريد. التوحيد القياسي هو السبيل الوحيد للتوسع بأمان.

من الطريف أنني حضرتُ للتو فعاليةً خاصة في نيويورك مع أعضاء من مركز دبي التجاري العالمي، وحتى هم يفكرون في هذا الأمر. لقد حدّثوا الأسواق العامة، لكن الأسواق الخاصة لا تزال مجزأة. الجميع يعلم ذلك.

الجزء الأول من الخطة هو: دعونا نعمل على إنشاء معايير واضحة وقابلة للتشغيل المتبادل فيما يتعلق بالأسهم الرقمية – حتى تتحدث منصات التكنولوجيا والمستثمرون والهيئات التنظيمية نفس اللغة.

ثانيًا، هناك مقايضة خاطئة مفادها أن "الانضمام إلى السلسلة" يعني التخلي عن الخصوصية. هذا غير صحيح، ولا ينبغي أن يكون الخيار الافتراضي.

ترغب الشركات الخاصة في الحفاظ على سرية بعض الأمور. ليس لأنها تُخفي شيئًا ما، بل لأنها في مراحلها الأولى، أو لأنها تُطوّر أعمالها، أو ببساطة لأنها غير مستعدة للإفصاح عن كل شيء كما تفعل الشركات العامة.

وفي الوقت نفسه، لا نريد خلق حالة من الغموض – خاصة بالنسبة للجهات التنظيمية أو مقدمي التحليلات الموثوق بهم.

لذا، أحد مقترحاتنا الأساسية هو مفهوم عُقد المراقبة – وهي جهات فاعلة موثوقة يمكنها رؤية ما يحدث على السلسلة، حتى في الشبكات المشفرة أو المرخصة. قد تكون هذه الجهات جهات تنظيمية أو محللين أو شركات بيانات – مما يمنحها صلاحية القراءة دون المساس بالخصوصية.

هذا مهمٌّ بشكل خاص لأننا نشهد ازديادًا في سلاسل الكتل التي تحافظ على الخصوصية – مثل سلاسل Canton وR3 وAleo وProvenance وzkEVMs وFHE. جميعها تُشكّل نوعًا جديدًا من مخاطر عدم وضوح الرؤية. إذا لم يتمكن أحد من رؤية ما يحدث، فقد تتسرب الانتهاكات.

ولكن إذا تم بناء عقد المراقبة، فسنتمكن من منح الجهات التنظيمية شفافية في الوقت الفعلي تقريبًا، وليس تقارير ربع سنوية يتم تقديمها بعد أشهر من التأخير.

اليوم، بصفتي وكيل نقل مُسجَّل، أُرسِل تقريري TA-2 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) كل شهر مارس، مُبلِّغًا عن الأنشطة التي ربما حدثت منذ يناير من العام السابق. أي ما يُعادل 14 شهرًا من التأخير.

باستخدام أنظمة السلسلة وعُقد المراقبة، يُمكنك الإبلاغ عن انتهاكات الامتثال مباشرةً. هذا يُغيّر كل شيء.

السؤال الأخير – ما هو الشيء الذي كنت تفكر فيه مؤخرًا والذي لم يحظ بالقدر الكافي من الاهتمام في هذا المجال؟

JD: الخروج. يركز الجميع على كيفية جمع رأس المال عبر سلسلة الكتل، أو كيفية ترميز الملكية، أو جعل الأسهم قابلة للبرمجة – وكلها أمور مهمة. لكن لا أحد يتساءل حقًا: كيف يبدو الطرح العام الأولي الحقيقي عبر سلسلة الكتل؟

إنها لا تزال حلقة مفقودة. حاول الناس تخيلها، ولكن في الغالب بطرق منعزلة ومنعزلة. ما نحتاجه في الواقع هو مخطط مشترك، يضعه العديد من الأطراف الفاعلة في النظام البيئي – منصات، بورصات، وهيئات تنظيمية – يعملون معًا لتحديد معنى الطرح العام الأولي على مسارات بلوكتشين.

لأنه في الوقت الحالي، حتى الشركات الرمزية الأكثر تقدمًا لا تزال تلجأ إلى القنوات التقليدية. هذا طريق مسدود. ما نحتاجه هو طريقة تُمكّن الشركات من الوصول إلى نموها – بشكل كامل على السلسلة – دون الاعتماد على البورصات التقليدية أو الوسطاء.

ونحن على وشك تحقيق ذلك. أصبح تكوين رأس المال على السلسلة سوقًا حقيقيًا. وكان استحواذ كوين بيس على إيكو إشارةً قويةً على أهمية هذه الفئة. ونشهد نفس المؤشرات – بل وأكثر بعشر مرات – في جميع أنحاء النظام البيئي.

لكن الرؤية لا تزال مشتتة. لا توجد خطة مشتركة لما سيحدث بعد زيادة الرواتب.

إن الطرح العام الأولي الحقيقي على السلسلة يعني أن أي مستثمر – من كوين بيس، وبينانس، وروبن هود، وفيديليتي – سيتمكن من الوصول إلى طرح أسهم مباشرةً وقانونيًا وشفافًا. لا وسطاء غير ضروريين، ولا أغلفة رقمية مزيفة. فقط أسهم قابلة للبرمجة على نطاق واسع.

والسبيل الوحيد لتحقيق ذلك هو أن تصبح العدالة القابلة للبرمجة هي العمود الفقري. فبدونها، لن تصمد البنية التحتية.

نتحدث كثيرًا عن "ترميز كل شيء"، ولكن ما لم نحدد المخرج – الميل الأخير – فلن يغير ذلك النظام. أعتقد أن هذا هو المحور التالي الذي يجب أن يتجه إليه النقاش.

Beirman Capital – Your Gateway to Global Markets

Trade Forex, Commodities & Indices with confidence. Join traders worldwide who trust Beirman Capital.

Join Now