لقد حصل قانون Genius Act للتو على موافقة مجلس الشيوخ، ولكن هل يمثل هذا حقًا بداية لتنظيم متماسك للعملات المشفرة في الولايات المتحدة؟
مجلس الشيوخ ينجح في إغلاق باب النقاش، مما يُعيد إطلاق التصويت على قانون العبقرية المتوقف
بعد أشهر من الجدل السياسي، تمكن قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات الولايات المتحدة المستقرة لعام 2025، أو قانون GENIUS، من تجاوز إحدى أهم عقباته.
وفي 19 مايو/أيار، صوت مجلس الشيوخ الأميركي بأغلبية 66 صوتا مقابل 32 لصالح اللجوء إلى إغلاق باب النقاش، وهي خطوة إجرائية تسمح بإحالة مشروع القانون إلى التصويت عليه بكامل هيئته.
وشكلت هذه النتيجة تحولا حادا عما كانت عليه الحال قبل أسابيع فقط، عندما بدا مشروع القانون متوقفا بعد فشل التصويت في الثامن من مايو/أيار والذي انتهى بـ48 صوتا مقابل 49.
تم تقديم قانون GENIUS في الأصل في 4 فبراير من قبل السيناتور بيل هاجرتي، وتم تقديمه كجهد ثنائي الحزب لوضع قواعد واضحة لإصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة
وقد جاء الزخم المبكر من تحالف بين المشرعين الجمهوريين والديمقراطيين، إلى جانب الدعم الصوتي من إدارة ترامب.
وقد وصف الرئيس ترامب وديفيد ساكس ، الذي يقود حاليًا سياسة العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي في البيت الأبيض، باستمرار تنظيم العملات المستقرة باعتبارها أولوية وطنية.
ويزعمون أن وضع العملات المستقرة المدعومة بالدولار تحت إطار فيدرالي أمر ضروري للحفاظ على دور الدولار في التمويل الرقمي العالمي.
ورغم التفاؤل المبكر، واجه مشروع القانون مقاومة شديدة، مما أدى إلى فشل التصويت في الثامن من مايو/أيار، وإثارة جولة من التعديلات التي تناولت المخاوف الرئيسية.
وتتضمن النسخة المنقحة الآن متطلبات أكثر صرامة لمكافحة غسيل الأموال، وحظر تسويق العملات المستقرة المدرة للعائد للمستثمرين الأفراد، وإنشاء لجنة مراجعة شهادات العملات المستقرة الفيدرالية لمواءمة الرقابة بين السلطات الفيدرالية والولائية.
كانت هذه التعديلات كافية للحصول على دعم العديد من الديمقراطيين الرافضين، بما في ذلك أعضاء مجلس الشيوخ مارك وارنر وروبن جاليجو، مما سمح لمشروع القانون بتجاوز عتبة الستين صوتًا المطلوبة لإغلاق باب النقاش.
بعد رفع هذا الحاجز، من المتوقع الآن أن يُحال قانون "GENIUS" إلى التصويت النهائي في مجلس الشيوخ، والذي قد يُجرى خلال أيام. في حال إقراره، سيُحال مشروع القانون إلى مجلس النواب قبل أن يصل إلى مكتب الرئيس ترامب.
إن التأثيرات المحتملة بعيدة المدى ليس فقط بالنسبة لشركات العملات المشفرة التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها ولكن أيضاً بالنسبة للجهات المصدرة الدولية التي تهدف إلى العمل في أكبر اقتصاد في العالم.
ولكي نفهم ما هو على المحك حقًا، فمن المهم استكشاف ما يسعى قانون GENIUS إلى تحقيقه، والعقبات السياسية التي واجهها، وكيف قد يعيد تشكيل سوق العملات المستقرة للمشاركين المحليين والعالميين على حد سواء.
مشروع قانون العملة المستقرة الأمريكي يعد بالوضوح
يسعى قانون GENIUS إلى تحديد كيفية عمل العملات المستقرة بشكل قانوني داخل النظام المالي الأمريكي من خلال إنشاء إطار فيدرالي مخصص لفئة جديدة تسمى "عملات الدفع المستقرة".
ينص القانون صراحةً على أن هذه العملات المستقرة ليست أوراقًا مالية أو سلعًا أو منتجات استثمارية. ونتيجةً لذلك، فهي تقع خارج نطاق اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) ، وتخضع لتنظيمٍ مُركّز على المدفوعات.
لن يُسمح إلا للكيانات المصنفة كجهات إصدار عملات مستقرة للدفع المسموح بها (PPSIs) بإصدار هذه الرموز. ويحدد القانون ثلاث فئات مؤهلة من الجهات المصدرة.
يتضمن النوع الأول الشركات التابعة للبنوك المؤمنة التي تمت الموافقة عليها من قبل الهيئات التنظيمية الفيدرالية مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
أما النوع الثاني فيشمل الكيانات غير المصرفية الخاضعة لإشراف مكتب مراقب العملة.
ويتألف النوع الثالث من الجهات المصدرة التي تخضع لتنظيم الدولة وتعمل بموجب قواعد تعتبر "متشابهة إلى حد كبير" مع المعايير الفيدرالية.
سيتم اتخاذ هذا القرار من قبل هيئة تم إنشاؤها حديثًا والمعروفة باسم لجنة مراجعة شهادة العملة المستقرة.
يتضمن مشروع القانون تحديثًا رئيسيًا أُدخل في نسخته الصادرة في الأول من مايو، ويعالج بشكل مباشر المخاوف التي أُثيرت في وقت سابق من العام. وتركز الصياغة المُعدّلة بشكل أكبر على الامتثال لقوانين مكافحة غسل الأموال.
وسوف يُطلب من الجهات المصدرة إجراء العناية الواجبة بشأن المعاملات الكبيرة، والاحتفاظ بسجلات المعاملات لمدة لا تقل عن خمس سنوات، والحفاظ على برامج مكافحة غسل الأموال التي تتوافق مع قانون سرية البنوك.
كما يواجهون عقوبات جنائية لتقديمهم عمدًا شهادات احتياطي مزورة. ومن المتوقع أن تُصدر شبكة مكافحة الجرائم المالية (FinCEN)، وهي الهيئة المسؤولة عن إنفاذ قواعد مكافحة غسل الأموال، إرشادات جديدة خلال 18 شهرًا، قد تتضمن أدوات مثل تحليلات سلسلة الكتل (blockchain) والمراقبة القائمة على الذكاء الاصطناعي.
تم توسيع نطاق حماية المستهلك. في حال إفلاس جهة الإصدار، ستكون الأولوية لحاملي العملات المستقرة على الدائنين الآخرين. كما ستضمن الضمانات القانونية معالجة عمليات الاسترداد دون تأخير.
يحظر مشروع القانون ممارسات التسويق المضللة، بما في ذلك أي ادعاءات تشير إلى تأمين مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية أو الترويج لعملات مستقرة تحمل عائدًا لمستخدمي التجزئة.
للحد من المخاطر النظامية، يفرض مشروع القانون حظرًا مؤقتًا على العملات المستقرة الخوارزمية. وكُلِّفت وزارة الخزانة بإجراء مراجعة شاملة بحلول نهاية عام ٢٠٢٥. وحتى ذلك الحين، لن يُسمح إلا بعملات الدفع المستقرة المدعومة باحتياطيات قابلة للتحقق.
يسند قانون GENIUS مسؤوليات جديدة إلى مجلس الإشراف على الاستقرار المالي.
سيُطلب من مجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) تقييم المخاطر النظامية التي تُشكلها العملات المستقرة المحلية والأجنبية في تقاريره السنوية. وقد تُفضي هذه التقييمات إلى تدقيق أدق للكيانات الموجودة في ولايات قضائية ذات رقابة تنظيمية أضعف.
يستعد مُصدرو العملات المستقرة للتأثير بموجب مشروع قانون العملة المستقرة الأمريكي
حاليًا، تُمثل العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي حوالي 250 مليار دولار أمريكي متداولة عالميًا. ومن المتوقع أن يقترب هذا الرقم من 400 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2030، وقد يُمثل قانون GENIUS حافزًا رئيسيًا لهذا النمو.
من المرجح أن تستفيد الشركات التي تمتلك بنيةً تحتيةً امتثاليةً قائمة، مثل سيركل – مُصدر عملة USD Coin ( USDC ) – مبكرًا. فالعديد من ممارساتها الحالية، بما في ذلك الإفصاح عن الاحتياطيات وبروتوكولات مكافحة غسل الأموال، تتوافق بالفعل مع المتطلبات الأساسية للقانون.
إن أحد الأحكام التي تدعم المؤسسات المالية القائمة بشكل أكبر هو إزالة المعالجة المحاسبية السابقة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على غرار SAB 121 .
بموجب القواعد الجديدة، لن يُطلب من البنوك إدراج العملات المستقرة المُدارة كالتزامات في ميزانياتها العمومية. من شأن هذا التعديل أن يُخفف أعباء رأس المال، ويسمح للشركات المالية التقليدية بدخول مجال العملات المستقرة.
في المقابل، قد تجد الشركات الجديدة أو الصغيرة أن حد الامتثال أعلى بكثير. ينص القانون على وجوب الاحتفاظ باحتياطيات العملات المستقرة بالكامل في أصول آمنة وعالية السيولة، مثل العملة الأمريكية، وسندات الخزانة التي لا تتجاوز آجال استحقاقها 93 يومًا، والودائع المصرفية المضمونة.
وتعمل هذه المتطلبات على تقليص المخاطر النظامية، ولكنها تقيد أيضاً كيفية تمكن الجهات المصدرة من تحقيق العائد، مما يخلق توتراً بين الاستقرار المالي والربحية التشغيلية.
تُشكّل تكاليف الامتثال تحديًا آخر. من المتوقع أن تُنفق الجهات المُصدرة متوسطة الحجم ما بين 5 و10 ملايين دولار سنويًا لتلبية المعايير التنظيمية للقانون.
قد تكون المؤسسات الأكبر حجمًا في وضع أفضل لاستيعاب هذه النفقات، مما قد يُثقل كاهل المنافسين الأصغر حجمًا. ومع مرور الوقت، قد تؤدي هذه الديناميكية إلى توحيد السوق، مع تقلص عدد الجهات المُصدرة المهيمنة.
يُقدّم القانون إطارًا إشرافيًا مزدوجًا يوفر بعض المرونة. يجوز للجهات المُصدرة التي تقل قيمتها السوقية للعملات المستقرة عن 10 مليارات دولار العمل بموجب أنظمة الولايات، شريطة أن تكون هذه الأطر معتمدة رسميًا بما يتوافق مع المعايير الفيدرالية.
عادةً ما تخضع الجهات المُصدرة التي تتجاوز هذه العتبة للإشراف المباشر لمكتب مراقب العملة. وقد يُمنح إعفاء في بعض الحالات إذا أثبتت الشركات كفاية رأس مالها وأدائها الامتثالي القوي.
يواجه المُصدرون الأجانب مجموعة مختلفة من المتطلبات. يُلزم قانون GENIUS مُزودي العملات المستقرة الدوليين إما بالامتثال لتوجيهات إنفاذ القانون الأمريكية أو العمل من ولايات قضائية تُطبّق معايير تنظيمية مُماثلة.
قد تنطبق هذه الأحكام على الدول ذات الأنظمة الراسخة، مثل تلك الموجودة في الاتحاد الأوروبي بموجب قانون ميكا ، بينما قد لا تنطبق على دول أخرى.
ويحمل عدم الامتثال عقوبات شديدة، بما في ذلك غرامات تصل إلى مليون دولار لكل انتهاك وإمكانية الاستبعاد من الأسواق الأمريكية، في انتظار التصنيف من قبل وزارة الخزانة.
يستهدف هذا البند المخاوف القائمة منذ فترة طويلة بشأن الجهات المصدرة الخارجية، وخاصة تلك التي تتمتع بحصص كبيرة في السوق ولكن الشفافية محدودة.
واجهت عملة تيثر ( USDT )، التي تُمثل حاليًا أكثر من 143 مليار دولار أمريكي من التداول، تساؤلات متكررة حول ممارساتها المتعلقة بالاحتياطي. بموجب قانون جينيوس، قد يُمنع مُصدرو هذه العملة من العمل في الولايات المتحدة ما لم يُعيدوا هيكلتها أو يُلتزموا بالقواعد.
قد يستجيب البعض بإنشاء شركات تابعة لها في الولايات المتحدة تندرج ضمن الإطار الفيدرالي. وقد يختار آخرون تقليص تعاملاتهم مع الولايات المتحدة كليًا، لا سيما في ظل تكاليف الامتثال المتوقعة، والتي قد تتراوح بين 10 ملايين و20 مليون دولار أمريكي لضمان الوصول إلى السوق والحفاظ عليه.
تصاعدت الانتقادات مع لفت مشروع قانون العملة المشفرة المستقرة في مجلس الشيوخ الانتباه
وقد أثار مشروع القانون انتقادات حادة من جانب المشرعين والهيئات التنظيمية ومحللي السياسات وجماعات الدفاع عن حقوق المستهلك.
كانت السيناتور إليزابيث وارن من أبرز المعارضين. ففي مذكرة مؤرخة في 19 مايو/أيار موجهة إلى اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ، حذّرت من أن مشروع القانون قد يفتح الباب أمام ما وصفته بـ"فساد ترامب في مجال العملات المشفرة".
وتعود مخاوفها جزئيًا إلى الدعم المفتوح الذي تقدمه إدارة ترامب للعملات المستقرة مثل USD1، وهي مبادرة مدعومة من القطاع الخاص يدعمها العديد من حلفاء العملات المشفرة.
يزعم وارن أنه بدون حواجز حماية أقوى، قد تدخل شركات التكنولوجيا الكبيرة مثل Meta أو X سوق العملات المستقرة تحت إشراف ضعيف، مما قد يشكل مخاطر محتملة على حماية المستهلك والاستقرار المالي.
كما أشار مركز الاقتصاد الجغرافي التابع للمجلس الأطلسي إلى ما أسماه "ثغرة تيثير" في قانون GENIUS.
ويشير تحليلهم إلى أن اللغة الحالية تسمح للمصدرين الأجانب بالبقاء نشطين في الأسواق الأمريكية بمجرد الامتثال لتوجيهات إنفاذ القانون.
ويعني هذا البند أن الشركات الخارجية مثل Tether، التي تسيطر على حصة مهيمنة من تداول العملات المستقرة العالمية، قد تستمر في العمل في الولايات المتحدة دون الالتزام بمعايير الاحتياطي الكامل والتدقيق المطلوبة من المصدرين المحليين.
ويرى المنتقدون أن هذا الهيكل غير المتكافئ للامتثال من شأنه أن يخلق اختلالاً في التوازن التنافسي ويقوض هدف مشروع القانون المتمثل في الحد من المخاطر النظامية.
خضع نموذج التنظيم المزدوج للتدقيق أيضًا. يسمح هذا الهيكل بمسارات إشراف على مستوى الولايات والمستوى الفيدرالي، مما أثار مخاوف لدى جماعات السياسات.
من وجهة نظر الابتكار، دفعت بعض الأصوات داخل مجتمع التمويل اللامركزي ضد الحظر المؤقت الذي فرضه مشروع القانون على العملات المستقرة الخوارزمية.
يزعمون أن القيد واسع النطاق للغاية ويعاقب نظام DeFi الأوسع على انهيار مشاريع محددة مثل TerraUSD.
التنسيق الدولي مسألة أخرى عالقة. فرغم أن قانون "جينيوس" يتضمن الآن شروطًا للمعاملة بالمثل للجهات المصدرة الأجنبية، إلا أن المنتقدين يقولون إنه يفتقر إلى آليات الرقابة المشتركة التي نجدها في إطار "ميكا" الأوروبي.
وبدون مشاركة أعمق مع ولايات قضائية مثل الاتحاد الأوروبي، أو سنغافورة، أو هونج كونج، فإن القانون قد يكون محدودا في قدرته على تعزيز التنفيذ العالمي المتسق ومنع التفتت التنظيمي.
