بعد أن شغلت منصب أول رئيس لوحدة العملات المشفرة في هيئة الأوراق المالية والبورصات من عام 2017 إلى عام 2019، غالبًا ما يُسألني عن نوع إنفاذ العملات المشفرة الذي نتوقع رؤيته من الإدارة الجديدة. إجابتي الأولى هي أنني لا أعرف. إجابتي الثانية هي أنني أعتقد أنها ستكون مختلفة، لكنها لن تختفي.
لكي نتنبأ بمستقبل إنفاذ العملات المشفرة، يتعين علينا أن نبدأ بمراجعة الماضي.
البداية
تأسست وحدة إنفاذ العملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 2017 خلال إدارة ترامب الأولى. وكان التركيز في البداية على حدث واحد، وهو الاحتيال، وحدثين أساسيين لجمع رأس المال. إن تنظيم جمع رأس المال هو الغرض الرئيسي لقانون الأوراق المالية لعام 1933. فعندما يعطي المستثمر المال لرائد أعمال سيستخدمه في عمل تجاري لتحقيق الربح، يحق للمستثمر الحصول على معلومات معينة حول العمل التجاري. ركزت التحقيقات المبكرة في مجال العملات المشفرة على نشاط جمع الأموال هذا، والذي كان عادةً في شكل عرض عملة أولي غير مسجل ("ICO"). كانت الفكرة هي أن العديد من عروض العملات الأولية في ذلك الوقت لم تكن مختلفة كثيرًا في جوهرها عن عروض الأسهم أو الديون، ويجب تنظيمها على نحو مماثل.
استجابت الصناعة بمسؤولية والآن، غالبًا ما يجمع رواد الأعمال في مجال العملات المشفرة الأموال وفقًا لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. في أحد الخيارات العديدة، تكون بعض العروض معفاة من تسجيل لجنة الأوراق المالية والبورصات لأنها تقتصر على المستثمرين المعتمدين. ثم يستخدم رواد الأعمال رأس المال لبناء بروتوكول blockchain أو منتج تشفير آخر. بمجرد البناء، ربما لا تكون مبيعات الرموز عروضًا للأوراق المالية لأن الناس لا يشترون الرموز كاستثمار في عمل شخص ما. حتى لو كان هناك أمل في الربح، فإن هذا الربح سيأتي من أنشطة المشترين والمشاركين الآخرين، وليس جهود مدير الأعمال المركزي.
السنوات الأربع الماضية
خلال السنوات الأربع الماضية، ركزت هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل أكبر على أنشطة إنفاذ القانون في الأسواق الثانوية مثل منصات التداول المركزية والبروتوكولات اللامركزية. ومن غير الواضح كيف تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على هذه الأسواق. لا تنطوي هذه المعاملات عمومًا على قيام رائد أعمال مركزي بجمع الأموال من المستثمرين واستخدامها في الأعمال التجارية. بدلاً من ذلك، هناك الآلاف أو حتى الملايين من المشاركين في العملات المشفرة يتفاعلون مع بعضهم البعض، وأحيانًا بشكل مجهول عبر برامج مستقلة. قد لا يعرف مشتري الرموز من باع لهم الرموز وقد لا يكون هناك جهة مركزية تشكل مفتاح النجاح في المستقبل. توصلت المحاكم الفيدرالية إلى استنتاجات مختلفة وهناك تقارير تفيد بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تسقط إحدى هذه القضايا الرئيسية.
وعلى نطاق أوسع، أصبح إنفاذ القانون هو المحور الرئيسي للتنظيم الذي تقوم به هيئة الأوراق المالية والبورصات. فقد ضاعفت هيئة الأوراق المالية والبورصات حجم وحدة التشفير، فأنشأت مناصب جديدة للمحامين المشرفين والمحامين في المحاكمات. كما أنفقت سنوات وموارد هائلة في التقاضي في العديد من القضايا غير الاحتيالية. وعمل العديد من المحامين الإضافيين غير التابعين للوحدة على تحقيقات التشفير، وبدا أن التشفير هو المحور الرئيسي لإنفاذ القانون من قِبَل هيئة الأوراق المالية والبورصات.
ولم يسفر هذا النهج عن توجيهات مفيدة للصناعة. ذلك أن العديد من قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية تنطوي على جوانب فنية غير متوافقة مع دفتر الحسابات اللامركزي المجهول الذي تمثله تقنية البلوك تشين. وفي ظل نهج التنفيذ في السنوات الأخيرة، لم يتم التعامل مع فرضية التكنولوجيا باعتبارها ميزة، بل باعتبارها خللاً. وكانت النتيجة خطراً وجودياً على الصناعة الناشئة والنشاط الاقتصادي الذي يتم دفعه إلى الخارج.
المستقبل
لا أعتقد أن صناعة العملات المشفرة تريد أن تكون بلا تنظيم. بل تريد مجموعة قواعد معقولة تجعل الامتثال ممكنًا، وتريد أيضًا من الجهات التنظيمية أن تتخذ إجراءات صارمة ضد الاحتيال. لا يستفيد أي طرف شرعي من الاحتيال في الصناعة.
ماذا يعني هذا بالنسبة للسنوات الأربع المقبلة من التنفيذ؟
أولا، إن فرض القانون ليس سوى أحد مكونات التنظيم. ومن المرجح أن نشهد زيادة في الموارد المخصصة للأجزاء الأخرى من التنظيم الفعال ــ إرشادات وقواعد جديدة توفر إطارا تنظيميا قابلا للتحقيق. وقد أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بالإنابة مارك أويدا مؤخرا عن تشكيل فريق عمل جديد للعملات المشفرة لتطوير "مسار تنظيمي معقول"، كما تضمنت المفوضة هيستر بيرس، التي ستقود فريق العمل، ضمن أهدافها "الحفاظ على قدرة الصناعة على تقديم المنتجات والخدمات". كما تم تقليص حجم وحدة التشفير المخصصة وإعادة توجيهها إلى التكنولوجيات السيبرانية والناشئة، مع عودة العديد من الموظفين إلى مهام إنفاذ القانون العامة.
ثانياً، قد نرى تركيزاً متجدداً على مكافحة الاحتيال. لم تتوقف المفوضية عن رفع قضايا الاحتيال في مجال العملات المشفرة خلال السنوات الأربع الماضية، لكن العديد من القضايا الرئيسية كانت نزاعات تنظيمية غير احتيالية. وقد يتغير هذا؛ كما قالت المفوضة بيرس في خطابها عن الأهداف، "نحن لا نتسامح مع الكاذبين والغشاشين والمحتالين".
ثالثًا، بمجرد صدور كتاب قواعد جديد، يمكننا أن نتوقع أن تطبق لجنة الأوراق المالية والبورصات هذه القواعد. وسوف يستغرق ذلك بعض الوقت. وقد نشهد فترة انتقالية، مع بعض القضايا غير الاحتيالية ولكن مع التركيز بشكل أكبر على كتابة كتاب القواعد الجديد. وبمجرد اعتماده، قد يأتي تطبيق كتاب القواعد هذا بعد فترة إشعار عادلة حتى تتمكن الصناعة من التكيف معه.
خاتمة
أتوقع أن تستمر هيئة الأوراق المالية والبورصات في فرض قوانينها الخاصة بالعملات المشفرة، ولكن بأولويات مختلفة. وسوف يتم موازنة حماية المستثمرين مع تفويضات هيئة الأوراق المالية والبورصات المتساوية في تسهيل تكوين رأس المال والحفاظ على الأسواق المنظمة. إن صناعة العملات المشفرة مليئة بالجهات الفاعلة الجيدة التي تريد الالتزام؛ وهي تحتاج فقط إلى كتاب قواعد يجعل الامتثال ممكنًا. وسوف يسمح النهج المتجدد للصناعة بالنمو دون التخلي عن حماية المستثمرين.
كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات هي الهيئة التنظيمية الأكثر حزماً في مجال العملات المشفرة حتى الآن، ولكنها ليست الهيئة الوحيدة. فقد تظهر هيئات فيدرالية أخرى كقادة تنظيميين متساوين، إما من خلال التشريع أو غير ذلك، وخاصة إذا لم تعد هيئة الأوراق المالية والبورصات تتخذ موقفاً مفاده أن كل عملة مشفرة (باستثناء البيتكوين) هي أوراق مالية. وكانت بعض السلطات الحكومية نشطة في مجال العملات المشفرة، ومن المرجح أن يستمر هذا أو حتى يزداد.
لقد ذكرني أحد العملاء مؤخرًا أنه ستكون هناك انتخابات أخرى في غضون أربع سنوات. يجب أن يكون النهج التنظيمي الجديد، وقرارات الأعمال والمنتجات في الصناعة، مستدامة. إذا لم تكن كذلك، فقد يتم التراجع عن النهج المتجدد للعملات المشفرة على مدى السنوات الأربع المقبلة بنفس السهولة التي حدث بها التراجع خلال السنوات الأربع الماضية.
