يشهد التمويل اللامركزي (DeFi) ازدهارًا ملحوظًا بفضل ظهور مجموعة من سلاسل الكتل الجديدة، مثل BeraChain وTON وPlume وSonic وغيرها الكثير. وتأتي كل سلسلة جديدة بفيض من الحوافز، ما يجذب المستخدمين بعوائد تُحاكي بدايات زراعة العائدات في عام ٢٠٢١.
لكن هل أيٌّ من هذا مستدام؟ مع سعي كل سلسلة كتل جديدة لاكتساب زخم، تواجه حتمًا المعضلة نفسها: كيف نبني أنظمة بيئية مستدامة تصمد بعد انتهاء برامج الحوافز؟
لا تزال الحوافز من أقوى أدوات التمهيد للعملات المشفرة، وهي حلٌّ ممتاز لمشكلة البداية الباردة المتمثلة في جذب المستخدمين والسيولة. ومع ذلك، فهي مجرد نقطة انطلاق. الهدف النهائي هو بناء نشاط اقتصادي مستدام ذاتيًا يعتمد على بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi).
في حين شهد سوق التمويل اللامركزي (DeFi) الأوسع تطورًا ملحوظًا، إلا أن النهج الأساسي للنمو القائم على الحوافز لم يتغير كثيرًا. ولكي يزدهر التمويل اللامركزي في هذه المرحلة الجديدة، يجب تكييف هذه الاستراتيجيات لتعكس واقع ديناميكيات رأس المال اليوم.
رغم الحاجة الواضحة، فإن معظم برامج الحوافز تفشل أو تُحقق نتائج مخيبة للآمال. يختلف تكوين سوق التمويل اللامركزي (DeFi) الحالي اختلافًا كبيرًا عما كان عليه في عام ٢٠٢١، حيث كان من السهل نسبيًا تشغيل برنامج حوافز. لقد تغير السوق، وهناك بعض الجوانب الرئيسية التي يجب مراعاتها عند التفكير في تكوين رأس المال في التمويل اللامركزي.
سلاسل الكتل أكثر من البروتوكولات ذات الصلة
في أنظمة البرمجيات التقليدية، عادةً ما تُنتج المنصات (الطبقة الأولى) مجموعة أكبر وأكثر تنوعًا من التطبيقات (الطبقة الثانية وما بعدها). لكن في مشهد التمويل اللامركزي اليوم، انقلبت هذه الديناميكية. فقد أُطلقت أو تُستعد لإطلاق عشرات من سلاسل الكتل الجديدة – بما في ذلك Movement وBerachain وSei وMonad (المستقبلية) وغيرها. ومع ذلك، لا يزال عدد بروتوكولات التمويل اللامركزي التي حققت نجاحًا ملموسًا يقتصر على عدد قليل من الأسماء البارزة مثل Ether.fi وKamino وPendle. والنتيجة؟ مشهد مجزأ تتنافس فيه سلاسل الكتل على ضم نفس المجموعة الصغيرة من البروتوكولات الناجحة.
لا يوجد انحطاطات جديدة في هذه الدورة
على الرغم من انتشار سلاسل العملات الرقمية، إلا أن عدد مستثمري التمويل اللامركزي النشطين لم يواكب هذا النمو. فقد حدّت الصعوبات التي يواجهها المستخدمون، والآليات المالية المعقدة، وضعف توزيع المحافظ/البورصات من استقطاب مشاركين جدد. وكما يقول أحد أصدقائي: "لم نصدر الكثير من العملات الجديدة المتدهورة هذه الدورة". والنتيجة هي قاعدة رأسمالية مجزأة تسعى باستمرار لتحقيق عائد عبر مختلف الأنظمة، بدلاً من تعزيز المشاركة الفعالة في أي منها.
تجزئة TVL
يتجلى هذا التشتت في رأس المال في إحصاءات القيمة الإجمالية المقفلة (TVL). فمع تزايد عدد السلاسل والبروتوكولات التي تسعى وراء نفس العدد المحدود من المستخدمين ورأس المال، نشهد تراجعًا في الطلب بدلًا من نمو. في الوضع الأمثل، يُفترض أن تنمو تدفقات رأس المال بوتيرة أسرع من عدد البروتوكولات وسلاسل الكتل. وإلا، فسيتوزع رأس المال بشكل أقل، مما يُقوّض التأثير المحتمل لأي نظام بيئي فردي.
المصلحة المؤسسية، السكك الحديدية التجزئة
قد يهيمن قطاع التجزئة على سردية التمويل اللامركزي (DeFi)، ولكن عمليًا، تُسيطر المؤسسات على معظم حجم التداول والسيولة. ومن المفارقات أن العديد من منظومات بلوكتشين الجديدة غير مُجهزة لدعم رأس المال المؤسسي بسبب نقص التكامل، ونقص دعم الحفظ، وضعف البنية التحتية. فبدون وجود سيولة مؤسسية، يُصبح جذب سيولة كافية مهمة شاقة.
عدم كفاءة الحوافز وسوء تكوين السوق
من الشائع رؤية بروتوكولات تمويل لامركزي جديدة تُطلق بأسواق ذات تكوين ضعيف، مما يؤدي إلى اختلالات في المجمعات الاستثمارية، أو مشاكل في انزلاق السوق، أو عدم توافق الحوافز. غالبًا ما تؤدي هذه الاختلالات إلى حملات استثمارية تُفيد المطلعين والحيتان بشكل غير متناسب، مما يُقلل من قيمة الاستثمار على المدى الطويل.
البناء بما يتجاوز الحوافز
الهدف الأسمى لبرامج الحوافز هو تحفيز النشاط العضوي الذي يستمر بعد نفاد المكافآت. ورغم عدم وجود خطة واضحة للنجاح، إلا أن العديد من العناصر الأساسية يمكن أن تزيد من فرص بناء منظومة تمويل لامركزي مستدامة.
فائدة النظام البيئي الحقيقي
الهدف الأصعب والأهم هو بناء أنظمة بيئية ذات فائدة حقيقية غير مالية. سلاسل مثل TON وUnichain وHyperliquid هي أمثلة مبكرة تتجاوز فيها فائدة الرموز مجرد العائد. ومع ذلك، تفتقر معظم سلاسل الكتل الجديدة إلى هذا النوع من الفائدة الأساسية، وتعتمد بشكل كبير على الحوافز لجذب الانتباه.
قاعدة قوية من العملات المستقرة
العملات المستقرة هي حجر الأساس لأي اقتصاد تمويل لامركزي فعال. غالبًا ما يتضمن النهج الفعال عملتين مستقرتين رائدتين تُرسّخان أسواق الاقتراض وتُولّدان سيولة عميقة من صانع السوق الآلي (AMM). يُعدّ تصميم المزيج المناسب من العملات المستقرة أمرًا بالغ الأهمية لإطلاق العنان لنشاط الإقراض والتداول المبكر.
سيولة الأصول الرئيسية
إلى جانب العملات المستقرة، تُخفف السيولة العميقة في الأصول الرائدة مثل بيتكوين وإيثريوم من حدة الاحتكاك مع كبار مُخصصي الأموال. تُعدّ هذه السيولة أساسيةً لجذب رأس المال المؤسسي وتمكين استراتيجيات التمويل اللامركزي (DeFi) ذات الكفاءة العالية في استخدام رأس المال.
عمق سيولة DEX
غالبًا ما يتم تجاهل السيولة في تجمعات AMM. ولكن عمليًا، قد يؤدي خطر الانزلاق إلى تعطيل الصفقات الكبيرة وكبح النشاط. يُعد بناء سيولة قوية ومرنة في أسواق التداول اللامركزية شرطًا أساسيًا لأي نظام بيئي جاد للتمويل اللامركزي.
البنية التحتية لسوق الإقراض
يُعد الإقراض من أساسيات التمويل اللامركزي (DeFi). فسوق الاقتراض المتعمق – وخاصةً للعملات المستقرة – يُتيح إمكانيات واسعة لمجموعة واسعة من الاستراتيجيات المالية العضوية. تُكمّل أسواق الإقراض القوية سيولة البورصات اللامركزية (DEX) بشكل طبيعي، وتزيد من كفاءة رأس المال.
تكامل الحراسة المؤسسية
تستحوذ بنى الحفظ الأساسية، مثل Fireblocks وBitGo، على جزء كبير من رأس المال المؤسسي في العملات المشفرة. وبدون التكامل المباشر، يُحرم مُخصصو رأس المال فعليًا من الأنظمة البيئية الجديدة. ورغم إغفال هذا الأمر في كثير من الأحيان، إلا أنه عامل حاسم في استقطاب المشاركة المؤسسية.
البنية التحتية للجسور
يُعدّ التوافق التشغيلي أمرًا بالغ الأهمية في عالم التمويل اللامركزي المُجزّأ اليوم. تُشكّل الجسور مثل LayerZero وAxelar وWormhole بنيةً تحتيةً أساسيةً لنقل القيمة عبر السلاسل. وتتمتع النظم البيئية التي تدعم الجسور بسلاسة بوضعٍ أفضل بكثير لجذب رأس المال والاحتفاظ به.
الأشياء غير الملموسة
إلى جانب البنية التحتية، هناك عوامل دقيقة لكنها حاسمة تؤثر على النجاح. فالتكامل مع كبار الخبراء، ووجود صناع سوق ذوي خبرة، والقدرة على دمج بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) الرائدة، كلها عوامل تُسهم في تمهيد الطريق لمنظومة مزدهرة. وغالبًا ما تُسهم هذه العناصر غير الملموسة في نجاح أو فشل السلاسل الجديدة.
تكوين رأس المال المستدام في التمويل اللامركزي
تفشل معظم برامج الحوافز في تحقيق وعودها الأصلية. ومن الأسباب الشائعة الإفراط في التفاؤل، وعدم اتساق الحوافز، وتشتت رأس المال. وليس من المستغرب أن البرامج الجديدة غالبًا ما تُثير الشكوك وتُوجّه إليها اتهامات بإثراء المطلعين. ومع ذلك، تبقى الحوافز أساسية. فعندما تُصمّم بشكل جيد، تُعدّ أدوات فعّالة لتحفيز المنظومات الاقتصادية وخلق قيمة مستدامة.
ما يُميّز الأنظمة البيئية الناجحة ليس حجم برامج الحوافز، بل ما يليها. فالأساس المتين للعملات المستقرة، وسيولة إدارة الأصول الآلية (AMM) والإقراض، والوصول المؤسسي، وتدفقات المستخدمين المُصممة جيدًا، هي ركائز النمو المستدام. الحوافز ليست نهاية المطاف، بل هي مجرد البداية. وفي التمويل اللامركزي (DeFi) اليوم، لا شك أن هناك حياةً تتجاوز مجرد زراعة الحوافز.
