🚀 Trade Smarter with Beirman Capital!
Join one of the most trusted Forex & CFD brokers. Get tight spreads, fast execution, and expert support.
كان الهدف من تنظيم العملات المشفرة الرائد في أوروبا، MiCA، إنهاء حقبة "الغرب المتوحش" للعملات المستقرة. إثبات الاحتياطيات، وقواعد رأس المال، ومتطلبات الاسترداد: نظريًا، يبدو الإطار مطمئنًا. ومع ذلك، عمليًا، لا يُسهم MICA كثيرًا في منع المخاطر النظامية التي قد تظهر بمجرد أن تصبح العملات المستقرة جزءًا من النظام المالي العالمي.
والواقع أن المفارقة هنا مذهلة: إذ إن التنظيم الذي يهدف إلى احتواء المخاطر قد يكون في الواقع بمثابة إضفاء الشرعية عليها وتعزيزها.
مشكلة العدوى: عندما يلتقي التمويل اللامركزي بالتمويل التقليدي
لسنوات، عاشت العملات المستقرة في ظلمة القطاع المالي: وسيلةً مُريحةً للتجار والمُرسلين للعملات المشفرة. الآن، مع دخول قانون MiCA حيّز التنفيذ، واتباع المملكة المتحدة والولايات المتحدة له عن كثب، بدأ الخط الفاصل بين أسواق العملات المشفرة والأنظمة المالية التقليدية يتلاشى. تتطور العملات المستقرة لتصبح أدوات دفع رئيسية خاضعة للتنظيم، وذات مصداقية كافية للاستخدام اليومي. هذه الشرعية المُكتسبة حديثًا تُغير كل شيء.
يعود ذلك إلى أنه بمجرد اعتماد عملة مستقرة كعملة، فإنها تتنافس مباشرةً مع الودائع المصرفية كشكل من أشكال المال الخاص. وعندما تنتقل الودائع من البنوك إلى عملات رقمية مدعومة بسندات حكومية قصيرة الأجل، تبدأ الآلية التقليدية لخلق الائتمان ونقل السياسة النقدية بالتشوه.
بهذا المعنى، تحل MiCA مشكلة احترازية جزئية (ضمان عدم انهيار الجهات المصدرة) ولكنها تتجاهل مشكلة احترازية كلية: ماذا يحدث عندما تنتقل مليارات اليورو من نظام الاحتياطي الجزئي إلى أغلفة العملات المشفرة؟
تحذير بيلي وسقف بنك إنجلترا
يدرك بنك إنجلترا المخاطر بوضوح. صرّح المحافظ أندرو بيلي لصحيفة فاينانشال تايمز في وقت سابق من هذا الشهر بأنه "يجب تنظيم العملات المستقرة واسعة الاستخدام مثل البنوك"، بل وألمح إلى دعم البنك المركزي للجهات المصدرة للنظام. ويقترح بنك إنجلترا الآن حدًا أقصى يتراوح بين 10,000 و20,000 جنيه إسترليني للفرد، وما يصل إلى 10 ملايين جنيه إسترليني للشركات التي تمتلك عملات مستقرة نظامية: وهي ضمانة متواضعة لكنها كاشفة.
الرسالة واضحة: العملات المستقرة ليست مجرد أداة دفع جديدة؛ بل تُشكل تهديدًا محتملًا للسيادة النقدية. فالتحول واسع النطاق من ودائع البنوك التجارية إلى العملات المستقرة قد يُقوّض الميزانيات العمومية للبنوك، ويُقلّص الائتمان للاقتصاد الحقيقي، ويُعقّد انتقال أسعار الفائدة.
بعبارة أخرى، حتى العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم يمكن أن تكون مزعزعة للاستقرار بمجرد توسيع نطاقها، ولا تعالج بطانية MiCA المريحة من الاحتياطيات والتقارير هذا الخطر الهيكلي.
التحكيم التنظيمي: الإغراء الخارجي
اتخذت المملكة المتحدة مسارًا حذرًا. مقترحات هيئة السلوك المالي شاملة فيما يتعلق بالجهات المصدرة المحلية، إلا أنها متساهلة بشكل ملحوظ مع الجهات الخارجية. وتُقرّ استشارتها الخاصة بأن المستهلكين "سيظلون عُرضة لخطر الضرر" من العملات المستقرة الأجنبية المستخدمة في المملكة المتحدة.
هذا هو جوهر حلقة التحكيم التنظيمي المتنامية: كلما ازدادت صرامة السلطة القضائية، ازدادت حوافز المُصدرين للانتقال إلى الخارج مع الاستمرار في خدمة المستخدمين المحليين. هذا يعني أن المخاطر لا تختفي، بل تنتقل فقط بعيدًا عن متناول الجهة التنظيمية.
في الواقع، فإن الاعتراف القانوني بالعملات المستقرة يعيد خلق مشكلة النظام المصرفي الموازي في شكل جديد: أدوات تشبه النقود يتم تداولها على مستوى العالم، وتخضع لإشراف خفيف، ولكنها متشابكة بشكل منهجي مع المؤسسات المنظمة وأسواق السندات الحكومية.
نقطة عمياء في ميكا: الشرعية دون احتواء
يستحق ميكا الثناء لفرضه النظام على الفوضى. لكن بنيته ترتكز على افتراض خطير: أن إثبات الاحتياطيات يساوي إثبات الاستقرار. وهو ليس كذلك.
لا تزال العملات المستقرة المدعومة بالكامل قادرة على تحفيز عمليات بيع سريعة للديون السيادية في حالة ذعر الاسترداد. كما أنها قد تُفاقم صدمات السيولة إذا تعامل معها حاملوها كودائع مصرفية، ولكن دون تأمين على الودائع أو مُقرض أخير. كما أنها قد تُشجع على استبدال العملات، مما يدفع الاقتصادات نحو الدولرة الفعلية من خلال العملات المُقوّمة بالدولار الأمريكي.
من خلال "مباركة" العملات المستقرة رسميًا باعتبارها آمنة وخاضعة للإشراف، فإن MiCA تمنحها فعليًا الشرعية للتوسع دون توفير الأدوات الكلية (مثل حدود الإصدار، أو مرافق السيولة، أو أطر الحل) لاحتواء التداعيات بمجرد حدوث ذلك.
المستقبل الهجين، ولماذا هو هش؟
العملات المستقرة تقع تحديدًا في المكان الذي يختلط فيه التمويل اللامركزي (DeFi) والتمويل التقليدي. فهي تستعير مصداقية التمويل المنظم، بينما تعد بحرية سلسة للسكك الحديدية اللامركزية. هذا النموذج "الهجين" ليس سيئًا في حد ذاته؛ فهو مبتكر وفعال وقابل للتوسع عالميًا.
لكن عندما يتعامل المنظمون مع هذه الرموز على أنها مجرد فئة أصول أخرى، فإنهم يغفلون عن المغزى. فالعملات المستقرة ليست التزامات على المُصدر بالمعنى المصرفي التقليدي؛ بل هي أصول رقمية، أي شكل جديد من الملكية يعمل كما لو كان نقودًا. ومع ذلك، بمجرد أن تحظى هذه الملكية بقبول واسع، تطمس العملات المستقرة الخط الفاصل بين الأصول الخاصة والمال العام. وهذا الغموض تحديدًا هو ما يحمل في طياته تداعيات نظامية لم يعد بإمكان المنظمين تجاهلها.
يُظهر تحديد بنك إنجلترا لسقف الاحتياطيات، وقانون إثبات الاحتياطيات في الاتحاد الأوروبي، وقانون GENIUS الأمريكي، أن صانعي السياسات يدركون جوانب من هذا الخطر. إلا أن ما يبقى هو نهج واضح على مستوى النظام، يُعامل العملات المستقرة كجزء من المعروض النقدي، وليس مجرد أصول رقمية قابلة للتداول.
الاستنتاج: مفارقة ميكا
يُمثل قانون ميكا (MiCA) إنجازًا تنظيميًا بارزًا، ولكنه يُمثل أيضًا نقطة تحول. فمن خلال إضفاء الشرعية على العملات المستقرة، فإنه يُشجعها على الانضمام إلى التيار المالي السائد. أما من خلال التركيز على الرقابة الاحترازية الجزئية، فإنه يُخاطر بتجاهل هشاشة الاقتصاد الكلي ومخاوفه الاحترازية الكلية. ومن خلال تأكيده على الرقابة، قد يُسرع من وتيرة المراجحة العالمية والتشابك النظامي. باختصار، قد لا يُوقف قانون ميكا الأزمة القادمة، بل قد يُساهم في بنائها بهدوء.
Beirman Capital – Your Gateway to Global Markets
Trade Forex, Commodities & Indices with confidence. Join traders worldwide who trust Beirman Capital.
