لا تُمثل تقنية MiCA قطيعةً مع ابتكارات تقنية البلوك تشين، ولا ينبغي أن تكون كذلك | رأي

أسمع باستمرار نفس المقولة المبتذلة بأن أوروبا "تبدأ بالتنظيم ثم الابتكار ". قد تبدو هذه المقولة ذكية في جلسات النقاش، لكنها تتجاهل الواقع على أرض الواقع. أولًا، لا تتطور الأسواق المالية بناءً على العواطف، بل تنمو وفق قواعد قابلة للتكرار، وإشراف واضح، وإنفاذ موثوق. وقد بدأ نظام MiCA بتوفير ذلك. ثانيًا، لا يهدف نظام MiCA إلى الابتكار، وليس بالضرورة أن يكون كذلك؛ فهو مجال مختلف تمامًا. لقد أُنشئ لدعم قواعد منظمة وقابلة للتنبؤ للمشاركين في السوق، وليس لمنع أو تشجيع المبادرات الجديدة.

الشركات ورواد الأعمال الراغبون في الابتكار يواصلون سعيهم نحو ذلك. صحيح أن الحصول على ترخيص بموجب قانون MiCA يتطلب موارد ضخمة، لكن هذا لا يمنع المشاريع من المضي قدمًا أو استكشاف نماذج أعمال جديدة واختبارها. ثالثًا، شهد القطاع تحولًا جذريًا بعد انهيار شركتي FTX وCelsius، وهذا هو المحفز الرئيسي والسبب وراء ظهور قانون MiCA.

أثبتت منطقة الاختبار حقيقة بسيطة

تُعدّ البيئة التجريبية التنظيمية الأوروبية لتقنية البلوك تشين الجزء الأقل تقديرًا في استراتيجية الاتحاد الأوروبي لهذه التقنية. تمتد هذه البيئة من عام 2023 إلى عام 2026، وتدعم 20 مشروعًا سنويًا، حيث تربطها بالسلطات الوطنية وسلطات الاتحاد الأوروبي لإجراء حوارات تنظيمية سرية ومنظمة. وقد رأيتُ عناوينَ تُشير إليها على أنها مجرد حملة تسويقية، بينما هي في الواقع آلية لتحويل حالة عدم اليقين القانوني إلى خطوات عملية.

انظر إلى المجموعة الثالثة التي نُشرت في وقت سابق من شهر فبراير. لقد قام مرصد ومنتدى الاتحاد الأوروبي لتقنية البلوك تشين بعملٍ هام بين يونيو ونوفمبر 2025، حيث جمعا المشاريع مع الجهات التنظيمية المعنية بالأمن السيبراني وحماية البيانات والسلطات المالية. يُعد هذا الأمر بالغ الأهمية لأن العديد من إخفاقات تقنية البلوك تشين تحدث عند تقاطع اللائحة العامة لحماية البيانات (GDPR) وقواعد الحفظ ومكافحة غسل الأموال وغيرها من القواعد. تكشف البيئة التجريبية هذه الثغرات مبكرًا، بينما لا تزال المنتجات قادرة على التكيف. هكذا يُمكن تقليل المخاطر الأكثر تكلفة في عالم العملات الرقمية: بناء منتج خاطئ واكتشافه بعد إنفاق مبالغ طائلة.

تكمن موهبة MiCA الحقيقية في الوصول إلى السوق على نطاق واسع

لا يخلو نظام MiCA من بعض العيوب، لكن جوهره واعدٌ للغاية. فهو إطار ترخيص موحد مصمم لدعم الأنشطة العابرة للحدود، مدعوم بسجل مركزي وأدوات إشرافية مشتركة. تشرح صفحة MiCA التابعة للهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) هيكل السجل المؤقت، وأنه سيُحافظ عليه حتى منتصف عام 2026 قبل دمجه بالكامل في أنظمة ESMA.

لماذا يُعدّ هذا الجدول الزمني مهمًا؟ بدأت قواعد MiCA في عام 2023. أما قواعد العملات المستقرة فتبدأ في 30 يونيو 2024، ويُطبّق النظام الأوسع نطاقًا في 30 ديسمبر 2024. هذا التطبيق التدريجي هو خير مثال على التنظيم الجيد. امنح السوق الوقت الكافي للتأقلم، ثم طبّق القواعد.

إن حجة "الولاية القضائية البسيطة" تغفل ما يتعلمه المؤسسون بالطريقة الصعبة: يمكنك تأسيس شركة بتكلفة منخفضة في مكان ذي إجراءات بسيطة، ولكن لا يمكنك شراء المصداقية بسهولة.

عندما تحتاج إلى خدمات مصرفية موثوقة، وشراكات مؤسسية، وحوكمة على مستوى عالٍ في مجال المشتريات، ينتهي بك الأمر إلى بناء نفس الضوابط على أي حال – ولكن لاحقًا، وتحت ضغط، وعادةً بعد حادثة كادت أن تقع. يتيح نظام MiCA للفرق بناء هذه الضوابط بشكل مدروس.

التنظيم يعيد تشكيل الأسواق، وليس يقضي عليها.

لنبدأ بالنشاط. تشير تقارير Chainalysis إلى أن أحجام المعاملات في أوروبا تعافت بعد انخفاضها في منتصف عام 2024 وبلغت ذروتها عند 234 مليار دولار في ديسمبر 2024، واستمر هذا الزخم حتى أوائل عام 2025. وهذا لا يوحي بأن المنطقة قد لجأت إلى التنظيم الذاتي حتى أصبحت غير ذات أهمية.

ثم انظر إلى العملات المستقرة، حيث يُحدث قانون الامتثال للأسواق المالية (MiCA) تغييرًا في هيكل السوق. يُدرج السجل المؤقت للهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) 15 جهة مُصدرة لرموز النقود الإلكترونية تُدير 25 عملة مستقرة أحادية العملة. والأهم من ذلك، أن آلية الامتثال تُغير خيارات السيولة. وقد دفع التوافق مع قانون MiCA السوق نحو العملات المستقرة المتوافقة. نما سعر عملة EURC بنسبة 2727% (يوليو 2024 – يونيو 2025) مقابل 86% لعملة USDC خلال الفترة نفسها.

هذا ما تفعله الأنظمة الذكية. فهي تُغيّر الحوافز بحيث تفوز الأدوات الأكثر أمانًا وشفافية بحصة سوقية أكبر. قد يبدو هذا مملاً، ولكنه أيضاً السبيل لجذب رؤوس أموال ضخمة.

لا تزال هناك نقاط ضعف

لنكن صريحين بشأن المفاضلات، لأن المؤسسين يواجهونها يوميًا. يتمثل التغيير الإيجابي الأبرز في أن الترخيص أصبح مؤشرًا تنافسيًا. ويُعدّ نهج ألمانيا مثالًا يُحتذى به. فقد وافقت هيئة الرقابة المالية الألمانية (BaFin) على 20 ترخيصًا لبرامج CASP في عام 2025، متصدرةً بذلك دول الاتحاد الأوروبي ومستحوذةً على 30% من إجمالي الموافقات في جميع أنحاء التكتل. كما يوجد تركيز واضح في مجال الترخيص، حيث تتصدر ألمانيا وهولندا قائمة الدول المُصدرة.

يعكس هذا التركيز القدرة الإشرافية والراحة المؤسسية. تتجمع الشركات حيث تكون الموافقات متوقعة والمعايير واضحة. لكن لا تزال هناك العديد من التحديات. فالامتثال مكلف، ولا يزال القطاع المصرفي الأوروبي يتصرف كجهة رقابية. ارتفعت تكاليف الترخيص والامتثال الدنيا بنحو ستة أضعاف (من 10 آلاف يورو إلى 60 ألف يورو)، وانخفض تمويل رأس المال المخاطر بنسبة 70% عن مستويات عام 2022، وانخفضت إعلانات الوظائف المتعلقة بتقنية البلوك تشين بنحو 90% عن مستويات عام 2022.

بعض هذه الاتجاهات تتبع دورة الانكماش العالمية. وبعضها الآخر عبارة عن احتكاكات ذاتية المنشأ: بطء عملية الانضمام، وتفسيرات وطنية غير متسقة أثناء الانتقال، وبنوك تظل متحفظة في المخاطرة حتى في ظل وجود تنظيم.

لهذا السبب تحديداً تُعد البيئة التجريبية مهمة. فهي تمنح الجهات التنظيمية حلقة تغذية راجعة، وتمنح الشركات وسيلة لإظهار الضوابط مبكراً، قبل أن يقول البنك "لا" بشكل افتراضي.

دليل عملي للمؤسسين

إذا كنت تُنشئ مشروعًا في أوروبا، فتوقف عن التعامل مع اللوائح التنظيمية كإجراء شكلي يُنجز في النهاية. ابدأ بالحوار مبكرًا. إذا كان بإمكانك الانضمام إلى منتدى مُنظّم مثل بيئة الاختبار التابعة للاتحاد الأوروبي، فافعل ذلك. فهذا يُقلّل من الغموض القانوني ويُسهّل اتخاذ القرارات المتعلقة بالمنتج.

الأهم هو مراعاة متطلبات MiCA منذ البداية. حتى لو بدأتَ بنظام Lean، صمم نظام الحفظ والإفصاح والحوكمة والاستجابة للحوادث كما لو أن الترخيص أمر لا مفر منه. اختر جهة الإشراف المناسبة استراتيجياً. فوجود تركيز على الترخيص يُظهر لك أين تعمل العمليات حالياً.

تعامل مع الامتثال كأصل من أصول المبيعات. تستجيب البنوك والشركاء المؤسسيون للحوكمة والضوابط والعمليات المدققة أكثر بكثير من استجابتهم لـ "المجتمع".

يوليا باراباش

يوليا باراباش هي المؤسسة والشريكة الإدارية في شركة SBSB للمحاماة المتخصصة في التكنولوجيا المالية. تتمتع يوليا بخبرة تزيد عن 15 عامًا في مجال الترخيص وهيكلة الشركات، حيث ساهمت في إطلاق أكثر من 150 شركة والحصول على الموافقات التنظيمية اللازمة لها في مختلف أنحاء العالم. وهي خريجة برنامج تطوير القيادة النسائية بجامعة أكسفورد، وتقدم استشاراتها لمشاريع البلوك تشين، ومنصات تداول العملات الرقمية، وشركات الدفع والتكنولوجيا المالية، والبنوك الإلكترونية، ومنصات الاستثمار، وشركات الألعاب.