إن إلغاء الرافعة المالية تلقائيًا هو المكابح الطارئة في العملات المشفرة الدائمة التي تقطع جزءًا من المراكز الرابحة عندما تطغى عمليات التصفية المفلسة على عمق السوق والاحتياطات المتبقية للمكان، كما يشرح مؤسس Ambient Finance، دوج كولكيت، في سلسلة X جديدة.
العقود الآجلة الدائمة – أو "perps" اختصارًا في التداول – هي عقود تُسوى نقدًا بدون تاريخ انتهاء صلاحية، وتُطبّق في السوق الفورية عبر مدفوعات التمويل، وليس التسليم. تُحسب الأرباح والخسائر مقابل هامش مشترك بدلًا من العملات المشحونة، ولذلك قد تحتاج الجهات المعنية، في ظلّ الضغوط، إلى إعادة توزيع استثماراتها بسرعة للحفاظ على توازن دفاترها.
يصف كولكيت أنشطة الحياة اليومية بأنها الخطوة الأخيرة في سلسلة المخاطر.
في الظروف العادية، يُصفى الحساب المتضخم في سجل الطلبات عند سعر قريب من سعر الإفلاس. إذا كان الانزلاق حادًا جدًا، تعتمد أماكن التداول على أي احتياطيات مالية تحتفظ بها – صناديق التأمين، أو السيولة البرمجية، أو الخزائن المخصصة لاستيعاب التدفقات المتعثرة.
ويشير كولكيت إلى أن مثل هذه الخزائن يمكن أن تكون مربحة أثناء الاضطرابات لأنها تشتري بخصومات كبيرة وتبيع في فترات الارتداد الحادة؛ ويشير إلى ساعة خلال انهيار العملات المشفرة يوم الجمعة عندما حجزت خزينة Hyperliquid حوالي 40 مليون دولار.
ويؤكد أن الفكرة هي أن الخزنة ليست سحرًا، بل تتبع القواعد نفسها التي يتبعها أي مشارك، ولديها قدرة محدودة على تحمل المخاطر. وعندما تُستنفد هذه الدفاعات ويبقى العجز، فإن الآلية التي تحافظ على الملاءة المالية هي ADL.
إن القياسات الواردة في شرح كولكيت تجعل المنطق بديهيًا.
ويشبه العملية برحلة طيران محجوزة بالكامل: حيث ترفع شركة الطيران الحوافز للعثور على متطوعين، ولكن إذا لم يقبل أحد، "يجب طرد شخص ما من الطائرة".
في هذه الحالة، عندما لا تتمكن العطاءات والمخازن المؤقتة من امتصاص الخسارة، تقوم ADL "بزيادة" جزء من المراكز المربحة حتى يتمكن السوق من المغادرة في الوقت المحدد وتسوية الالتزامات.
ويصل أيضًا إلى غرفة البطاقات.
يمكن للاعب الذي يتمتع بسلسلة انتصارات أن يفوز طاولة بعد طاولة حتى تنفد الرقائق من الغرفة فعليًا؛ إن تقليص الفائز ليس عقابًا، بل هو الطريقة التي يحافظ بها الكازينو على استمرار اللعبة عندما لا يتمكن الجانب الآخر من الدفع.
كيف تعمل قائمة الانتظار
عندما يتم تشغيل ADL، تطبق البورصات قاعدة لتحديد من يحصل على التخفيض أولاً.
يصف كولكيت طابورًا يمزج ثلاثة عوامل: الربح غير المحقق، والرافعة المالية الفعلية، وحجم المركز. عادةً ما تدفع هذه العملية الحسابية الحسابات الكبيرة، عالية الربحية، وعالية الرافعة المالية إلى مقدمة الطابور – "أكبر الحيتان وأكثرها ربحية تُطرد أولًا"، على حد تعبيره.
تُخصَّص التخفيضات بأسعار محددة مسبقًا مرتبطة بالجانب المُفلس، وتستمر حتى يُمتَصَّ العجز. بمجرد سدِّ الفجوة، يُستأنف التداول بشكل طبيعي.
يشعر المتداولون بالانزعاج لأن ADL يمكن أن يقطعوا موضعًا صحيحًا في ذروة الزخم وخارج تدفق التنفيذ الطبيعي.
يُقرّ كولكيت بالإحباط، لكنه يُجادل بأن الضرورة هيكلية. أسواق العملات الرقمية صفرية المحصلة. لا يوجد مستودع للبيتكوين أو الإيثر الحقيقي خلف أي عقد، بل فقط مزاعم نقدية تتنقل بين مراكز البيع والشراء.
على حد تعبيره، إنها "مجرد كومة ضخمة من النقود". إذا لم تتمكن عملية التصفية من تحقيق سعر الإفلاس أو أعلى منه، واستُنفدت الاحتياطيات، فيجب على المؤسسة إعادة التوازن فورًا لتجنب الديون المعدومة والفشل المتتالي.
ويؤكد كولكيت أن أنشطة الحياة اليومية يجب أن تكون نادرة، وهي كذلك في معظم الأيام.
عادة ما تقوم التصفية القياسية والمخازن المؤقتة بالمهمة، مما يسمح للصفقات المربحة بالخروج وفقًا لشروطها الخاصة.
ومع ذلك، يُعد وجود ADL جزءًا من الاتفاقية التي تتيح للمواقع تقديم عرض غير منتهي الصلاحية وعالي الرافعة المالية دون الوعد بـ"تدفق لا نهائي من الخاسرين على الجانب الآخر". وهو السطر الأخير في كتاب القواعد الذي يمنع المرآة الاصطناعية للسوق الفورية من التصدع تحت الضغط.
ويزعم أيضًا أن ADL تكشف عن السقالات التي عادة ما تبقى مخفية.
يبني المجرمون محاكاة مقنعة للسوق الأساسية، لكن الأشرطة المتطرفة تختبر الوهم.
"حافة المحاكاة" هي عندما يتعين على المنصة الكشف عن حساباتها وإعادة توزيع التعرض قسرًا للحفاظ على التكافؤ مع السوق الفورية ووقف سلسلة من الانخفاضات. عمليًا، يعني هذا وجود قائمة انتظار شفافة، ومعايير منشورة، وبشكل متزايد، مؤشرات على الشاشة تُظهر الحسابات في الصف.
إن الرسالة الأوسع التي يود كولكيت أن يقدمها هي رسالة عملية.
لا توجد آلية تضمن عمليات تفكيك سلسة، بل فقط عمليات متوقعة. والسبب وراء ردود الفعل القوية التي تثيرها ADL هو أنها تصيب الرابحين لا الخاسرين، وغالبًا في أوضح لحظات النجاح. ويعود استمرارها إلى أنها الخطوة الوحيدة المتبقية عندما ترفض الأسواق تصفية حساباتها وتنضب الاحتياطيات.
في الوقت الحالي، تراهن البورصات على أن القواعد الواضحة والطوابير المرئية والمخازن المؤقتة الأكثر سمكًا تحافظ على ADL كما ينبغي أن تكون – وهي شبكة أمان نادرًا ما تراها ولكنك لا تتجاهلها أبدًا.
