في الأول من يوليو 2025، أوقفت منصة الإقراض الرئيسية "ليدن" دعمها لعملة الإيثر، وتحولت إلى شركة تركز بالكامل على البيتكوين. وبينما تتماشى هذه الخطوة مع موجة الهوس بالبيتكوين، فإن التركيز نفسه على البيتكوين من قِبل الشركات والمؤسسات والحكومات يُشكل تهديدات جديدة لقطاع إقراض البيتكوين.
التركيز الكامل على البيتكوين
كانت لدى ليدن خططٌ لإلغاء دعم العملات المشفرة الأخرى باستثناء بيتكوين. وبينما قد يرى مؤيدو بيتكوين المتطرفون ذلك مظهرًا من مظاهر نقاء بيتكوين، فسّرت الشركة هذه الخطوة بشكل مختلف: فهي تهدف إلى تبسيط منتجها والتركيز على التفوق في نوع العملية الوحيد – إقراض بيتكوين.
بغض النظر عن الأسباب، لاقت هذه الخطوة استحسانًا واسعًا بين أولئك الذين لا يُعطون أيَّ قيمة لأيِّ عملة مشفرة باستثناء بيتكوين. ويتزايد حضور هذا الجمهور في هذه الدورة.
أطلق آدم ريدز، المؤسس المشارك لشركة ليدن، على هذا التحول اسم "العودة إلى الجذور". وفي وقت سابق، أشارت ليدن إلى إدارة المخاطر كسببٍ للتوقف مستقبلاً عن استخدام أصول عملائها في زراعة الغلة. وتحتفظ ليدن بهذه الأصول أو عن طريق شركائها.
القروض المدعومة بالبيتكوين والوضع الحالي للسوق
في الماضي، شهد قطاع إقراض البيتكوين اضطرابات. في عام ٢٠٢٢، أُغلقت شركات Celsius وBlockFi وVoyager وGenius. ينظر ليدن بتفاؤل إلى المستقبل، إذ تُعدّ جهود إدارة ترامب لتخفيف القيود المفروضة على قطاع العملات المشفرة مفيدةً لمشاريع القروض المدعومة بالبيتكوين. ومن أهم الخطوات التي عززت إقراض البيتكوين إلغاء قانون SAB 121، وهو قانون مثير للجدل صدر عام ٢٠٢٢ وجعل حفظ العملات المشفرة أمرًا بالغ الصعوبة.
هناك اتجاه آخر يمكن أن يعمل كعامل مساعد لإقراض البيتكوين وهو تراكم البيتكوين من قبل شركات خزانة البيتكوين، على الرغم من أن نشاطها يمكن أن يكون له تأثير سلبي أيضًا (سوف نتحدث عن ذلك أيضًا).
شركات مثل Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، وNakamoto، وMetaplanet، وغيرها، تشتري بيتكوين بكميات كبيرة. تُراكم الحكومات بيتكوين التي تحصل عليها من خلال المصادرة والتعدين ووسائل أخرى. كما تُنمّي المؤسسات الوصية، مثل BlackRock وFidelity، حسابات بيتكوين الخاصة بها بسرعة. جميع هذه المؤسسات تُغلق كميات هائلة من بيتكوين في السوق، مما يُسهم في استقرار سعر بيتكوين عند أدنى مستوياته، وهو ما يُشكّل بيئة مثالية لشركات إقراض بيتكوين.
إن زيادة عدد حلفاء بيتكوين بين المستثمرين المؤسسيين أمرٌ حيويٌّ أيضًا لشركاتٍ مثل ليدن، إذ تحتاج مشاريع الإقراض إلى المزيد من الأموال في هذا القطاع للسماح بمزيدٍ من العمليات لعددٍ أكبر من الناس. حتى في فبراير 2025، كان ريدز يُصرّح بأن قطاع الإقراض "يعاني من نقصٍ حادٍّ في الأموال" ويحتاج إلى المزيد من المستثمرين المؤسسيين للسماح لمزيدٍ من الناس بالحصول على قروضٍ عقاريةٍ مدعومةٍ بالبيتكوين، وما إلى ذلك.
أسواق مشتقات البيتكوين (التي لا يمكن أن توجد بدون إقراض البيتكوين) تُعزز استقرار سعر البيتكوين أيضًا. وقد أوضح ماوريسيو دي بارتولوميو، المؤسس المشارك لشركة Ledn، ذلك في مقاله حول العائد المسؤول على الأصول الرقمية. وكتب أن إقراض البيتكوين يُخفف من تقلبات الأسعار، ويُقلص فروق الأسعار، ويُحسّن أداء أسواق البيع الفوري على المكشوف التي تُستخدم كأداة تحوط. لذلك، يحتاج السوق إلى إقراض البيتكوين، وهذا سبب آخر لظهور شركات مثل Ledn.
تهديدات جديدة لإقراض البيتكوين
قد يكون لتركيز الجميع على البيتكوين تأثيرٌ سلبيٌّ على قطاع الإقراض. ففي الدورة الحالية، يتردد الأفراد والمؤسسات في بيع ما لديهم من بيتكوين. وبدلاً من ذلك، يبدو أن الجميع يسعى لجمع أكبر قدرٍ ممكن، وتقوم شركات خزينة بيتكوين، وشركات إدارة الأصول الضخمة، والحكومات باحتجاز كمياتٍ من البيتكوين تفوق ما ينتجه المعدّنون، مما يؤدي إلى استنزاف السيولة بشكلٍ كبير.
في مرحلة ما، قد تواجه شركات الإقراض نقصًا في احتياطيات البيتكوين المتاحة للإقراض. وهذا بدوره قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار الاقتراض في أسواق البيع على المكشوف الفورية، وانكماش في فوائد البيع على المكشوف (قد لا يكون مربحًا بشكل كافٍ)، وضعف وضوح القيمة في السوق، حيث لن ينعكس الاتجاه الهبوطي بشكل كافٍ في سوق المشتقات. هذا يعني أن السعر سيتصرف بشكل أقل قابلية للتنبؤ، وستزداد التقلبات. كما أن البيع على المكشوف في أسواق العقود الآجلة يصبح غير مربح وأكثر خطورة. مع ارتفاع سعر البيتكوين، قد يخسر المتشائمون مليارات الدولارات من عمليات التصفية.
مع انكماش سوق البيع على المكشوف وارتفاع تكلفة اقتراض البيتكوين، ستنخفض سيولة سوق الخيارات. وسيصبح تداول المراجحة أقل مرونة، مما قد يؤدي إلى اختلال في أسعار سوق العقود الآجلة، إذ قد تواجه تباينات أكبر مع السوق الفورية.
على الصعيد الفردي، تُزيد هذه المشاكل من التعرض لمخاطر الطرف المقابل، والاعتماد على الثقة، والحاجة إلى الرافعة المالية. ومن المفارقات أن كل هذه المخاطر هي ما كان من المفترض أن يحاربه بيتكوين في المقام الأول.
خاتمة
تتمتع سوق العملات المشفرة والسوق المالية الأوسع بهياكل معقدة، وكل إجراء يساهم في تأثيرات مختلفة، سواء كانت إيجابية أو سلبية.
قد يُصعّب الطلب الكبير على البيتكوين من قِبَل المؤسسات والشركات والحكومات اقتراضه. وقد يؤثر ذلك سلبًا على أسواق المشتقات، ويؤدي إلى تقلبات في الأسعار وتصفية في أسواق البيع الفوري على المكشوف. وقد يُفاقم هذا الوضع الوضع بالنسبة للفاعل، اعتمادًا على احتياطيات البيتكوين؛ وهكذا تُغلق هذه الدائرة. ومع ذلك، مع استقرار سعر البيتكوين وإمكانية تبسيط اللوائح، هناك أمل في سيناريو إيجابي.
