قد يقر الكونجرس قانون العملات المشفرة الأكثر أهمية في العقد هذا الأسبوع بينما يرسم خطًا أحمر ساطعًا عبر إحدى المناطق الرمادية الأكثر قتامة في DeFi: العملات المستقرة الحاملة للعائد.
للوهلة الأولى، يبدو قانون GENIUS بمثابة انتصار تنظيمي واضح. فهو سيمنح أخيرًا عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية، بقيمة تزيد عن 120 مليار دولار، فرصة قانونية، مُرسيًا بذلك أسسًا واضحة لما يُعتبر عملة مستقرة للدفع متوافقة مع المعايير.
لكن عند التعمق في التفاصيل، يتضح أن هذا ليس موافقةً عامة. في الواقع، بموجب المتطلبات الصارمة للقانون – احتياطيات منفصلة، أصول سائلة عالية الجودة، وشهادات مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا – فإن حوالي 15% فقط من العملات المستقرة الحالية ستُقبل.
الأمر الأكثر دراماتيكية هو أن القانون يحظر صراحةً على العملات المستقرة دفع فوائد أو عوائد. وهذه هي المرة الأولى التي يفرض فيها المشرعون الأمريكيون حدًا فاصلًا صارمًا بين العملات المستقرة كأدوات دفع والعملات المستقرة كأصول ذات عوائد. بين عشية وضحاها، يقلب هذا القانون عقودًا من تجارب العملات المشفرة رأسًا على عقب، مما يدفع التمويل اللامركزي (DeFi) إلى التطور أو المخاطرة بالعودة إلى الظل.
توقف حاد للعملات المستقرة ذات العائد
لسنوات، حاول التمويل اللامركزي (DeFi) الجمع بين الأمرين: تقديم أصول "مستقرة" تُولّد عوائد بهدوء، والتهرب من معاملة الأوراق المالية. يُنهي قانون GENIUS هذا الغموض. بموجب القانون الجديد، أصبحت أي عملة مستقرة تُدرّ عائدًا، سواءً مباشرةً من خلال آليات المراهنة أو بشكل غير مباشر عبر حسابات توفير شبه لامركزية، خارج نطاق الامتثال. باختصار، أصبحت العملات المستقرة ذات العائد يتيمة.
يُصوّر الكونغرس هذا كوسيلة لحماية البنوك الأمريكية. ومن خلال حظر فوائد العملات المستقرة، يأمل المشرعون في منع هروب تريليونات الدولارات من الودائع التقليدية، التي تُؤمّن قروضًا للشركات الصغيرة والمستهلكين. ويحافظ الحفاظ على العملات المستقرة خالية من العائد على البنية التحتية الأساسية لنظام الائتمان الأمريكي.
لكن ثمة تحولاً أعمق يجري. لم يعد الأمر مجرد مسألة امتثال، بل إعادة نظر شاملة في مصداقية الضمانات على نطاق واسع.
سندات الخزانة والانعكاس النقدي
بموجب نظام GENIUS ، يجب أن تكون جميع العملات المستقرة المتوافقة مدعومة بالنقد وأذون الخزانة بآجال استحقاق أقل من 93 يومًا. هذا يُحوّل استراتيجية احتياطي العملات المشفرة نحو الأدوات المالية الأمريكية قصيرة الأجل، مما يُدمج التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل أعمق مع السياسة النقدية الأمريكية مما يُقر به معظم الناس.
نحن نتحدث عن سوق يبلغ حجم ديونه المتداولة حاليًا حوالي 28.7 تريليون دولار . في الوقت نفسه، يتجاوز حجم سوق العملات المستقرة المتداولة 250 مليار دولار . لذلك، حتى لو كان نصف هذا المبلغ فقط (حوالي 125 مليار دولار) إن التحول إلى سندات الخزانة قصيرة الأجل يمثل تحولاً كبيراً، ويدفع السيولة المشفرة مباشرة إلى أسواق الديون الأمريكية.
في الأوقات العادية، يُبقي هذا النظام المالي في حالة نشاط. ولكن في حال حدوث صدمة في أسعار الفائدة، قد تنعكس هذه التدفقات نفسها بعنف، مما يُسبب نقصًا حادًا في السيولة عبر بروتوكولات الإقراض التي تستخدم USDC أو USDP كـ"الجانب الآمن من المخاطر".
إنه نوع جديد من الانعكاسية النقدية: يتناغم التمويل اللامركزي الآن مع صحة سوق سندات الخزانة. وهذا يُسهم في الاستقرار ويُمثل في الوقت نفسه مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية.
لماذا قد تكون هذه هي اللحظة الأكثر صحة لـ DeFi
إليكم المفارقة: من خلال حظر عائد العملات المستقرة، قد يؤدي قانون GENIUS في الواقع إلى توجيه DeFi في اتجاه أكثر شفافية واستدامة.
بدون إمكانية تضمين العائد مباشرةً في العملات المستقرة، تُجبر البروتوكولات على بناء العائد خارجيًا. هذا يعني استخدام استراتيجيات محايدة دلتا، وتمويل المراجحة، والمراهنة الديناميكية المحمية، أو مجمعات السيولة المفتوحة حيث تكون المخاطر والمكافآت قابلة للتدقيق من قِبل أي جهة. هذا يُحوّل المنافسة من "من يستطيع أن يعد بأعلى عائد سنوي؟" إلى "من يستطيع بناء أذكى وأكثر محركات المخاطر مرونة؟"
كما أنها تُفتح آفاقًا جديدة. فالبروتوكولات التي تتبنى الامتثال الذكي، من خلال تضمين أنظمة مكافحة غسل الأموال، وطبقات التصديق، وقوائم بيضاء لتدفق الرموز، ستُفتح هذا الممر الرأسمالي الناشئ، وستستفيد من السيولة المؤسسية.
هل بقي أحد غيرهم؟ معزولون على الجانب الآخر من السياج التنظيمي، على أمل أن تتمكن أسواق المال الموازية من دعمهم.
يُقلل معظم المؤسسين من تقدير سرعة إعادة تسعير أسواق العملات المشفرة للمخاطر التنظيمية. في التمويل التقليدي، تُشكل السياسات تكلفة رأس المال. أما في التمويل اللامركزي، فستُشكل الآن الوصول إلى رأس المال. سيشهد من يتجاهل هذه الخطوط تعثر الشراكات، واختفاء القوائم، وتبخر سيولة الخروج، بينما تُصفّي اللوائح التنظيمية بهدوء من سيبقى في السوق.
تتضمن الرؤية الطويلة خطوطًا أكثر حدة وأنظمة أقوى
قانون GENIUS ليس نهاية التمويل اللامركزي، ولكنه يُنهي وهمًا مفاده أن العائد السلبي يُمكن ببساطة إضافته إلى العملات المستقرة إلى أجل غير مسمى، دون شفافية أو تنازلات. من الآن فصاعدًا، يجب أن تأتي هذه العائدات من مصدر حقيقي، مع ضمانات وإفصاحات واختبارات إجهاد صارمة.
قد يكون هذا هو التحول الأمثل الذي يمكن أن يُحدثه التمويل اللامركزي في وضعه الحالي. لأنه إذا أراد التمويل اللامركزي أن يُكمّل، أو حتى يُنافس، الأنظمة المالية التقليدية، فلا يُمكنه الاعتماد على الخطوط العريضة والمناطق الرمادية التنظيمية. عليه أن يُثبت بدقة مصدر العائد، وكيفية إدارته، ومن يتحمل المخاطرة النهائية.
صدر هذا القانون مؤخرًا بموجب قانون GENIUS. وعلى المدى البعيد، قد يكون هذا من أفضل التطورات التي شهدتها هذه الصناعة على الإطلاق.
