هل يمكن لشركة Strategy (MSTR) استخدام الأرباح المدعومة بالبيتكوين لدخول مؤشر S&P 500 وتحويل البيتكوين إلى أصل مؤشر خلفي؟
أهلية MSTR لمؤشر S&P 500 تعتمد الآن على استقرار البيتكوين
قد يقترب رهان مايكل سايلور المؤسسي على بيتكوين ( BTC ) من مرحلة جديدة. إذا حافظ بيتكوين على سعره الحالي، فقد تستوفي شركة Strategy (MSTR)، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، قريبًا معايير الأهلية للانضمام إلى مؤشر S&P 500.
يعتمد الإدراج المحتمل على حد مالي محدد مرتبط بالأرباح المُعلنة. ووفقًا للمحلل المالي جيف والتون، تبلغ احتمالية استيفاء ستراتيجي لهذا الشرط حاليًا 91%.
يُقدّر والتون أن انخفاض سعر بيتكوين إلى ما دون 95,240 دولارًا أمريكيًا قبل نهاية يونيو سيدفع أرباح ستراتيجي للربع الثاني إلى ما دون مستوى التأهل. واستنادًا إلى الأسعار الحالية، سيتطلب ذلك انخفاضًا بأكثر من 10% في غضون أيام.
اعتبارًا من 23 يونيو، تمتلك الشركة 592,345 بيتكوين، بتكلفة استحواذ متوسطة قدرها 70,666 دولارًا أمريكيًا، بإجمالي إنفاق يقارب 41.84 مليار دولار أمريكي. ومع تداول بيتكوين عند 107,213 دولارًا أمريكيًا في 25 يونيو، تتجاوز قيمة أصول الشركة من العملات المشفرة 63.5 مليار دولار أمريكي.
تلعب هذه المكاسب غير المحققة دوراً مباشراً في الأرباح التي أعلنت عنها الإستراتيجية، والتي تشكل العامل الأخير قيد المراجعة لإدراج الشركة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
لماذا يصب تاريخ البيتكوين في صالح استراتيجية الاستثمار
توصل والتون إلى احتمال 91٪ من خلال تحليل سلوك سعر البيتكوين التاريخي عبر 3928 نافذة تداول متتالية مدتها ستة أيام بين سبتمبر 2014 ويونيو 2025.
بالعودة إلى 17 سبتمبر 2014، وخلال أي فترة ستة أيام، انخفض سعر بيتكوين بأكثر من 10% 343 مرة فقط، كما قال والتون في بث مباشر. وأضاف: "كانت هناك 3585 فترة لم ينخفض فيها السعر بأكثر من 10%. أي أن 8.7% من تلك الفترات شهدت هذا النوع من الانخفاض".
وبناءً على هذا التحليل، فإن فرصة بقاء البيتكوين فوق الحد الأدنى المطلوب لتأهل أرباح Strategy للربع الثاني تبلغ حوالي 91.3%.
للتحقق من صحة الرقم مقابل الظروف الأخيرة، قام والتون بتصفية نفس النوافذ الستة أيام بدءًا من إطلاق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لشركة BlackRock، والذي يراه بمثابة نقطة تحول هيكلية في السوق.
منذ تقديم IBIT، تجنبت Bitcoin انخفاضًا بنسبة 10% أو أكثر في 96.6% من جميع الفترات القابلة للمقارنة، مما يشير إلى أنه في بيئة أكثر نضجًا تشكلها المشاركة المؤسسية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ، أصبحت الانخفاضات الحادة أقل تواترا.
الوقت عاملٌ مؤثرٌ أيضًا. مع مرور كل يوم، يقترب الربع من نهايته، وتضيق فرص حدوث انخفاضٍ كبيرٍ على المدى القصير.
وفقًا لوالتون، حتى لو انخفض سعر بيتكوين إلى 104,000 دولار أمريكي بدلًا من 95,000 دولار أمريكي، فإن نسبة الانخفاض المطلوبة ستنخفض إلى 8.42%. وهذا من شأنه أن يزيد المخاطر بشكل طفيف، ولكنه سيبقيه ضمن نطاق إيجابي تاريخيًا.
إذا ظل سعر البيتكوين محصورًا في نطاق محدد أو ارتفع أكثر، فإن احتمالية تلبية استراتيجية الحد الأدنى لأرباح S&P ستستمر في الارتفاع.
هناك متطلبات أخرى للإدراج في المؤشر مُطبقة بالفعل. تتجاوز القيمة السوقية لشركة "ستراتيجي" الآن 21 مليار دولار أمريكي، ويتجاوز متوسط حجم تداولها اليومي بكثير الحد الأدنى المطلوب لأهلية إدراجها في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وهذا يجعل صافي الدخل هو المعيار الوحيد الذي لم يُحسم بعد.
مع بقاء أيام تداول قليلة فقط على نهاية الربع، يبدو أن الأرقام تميل بشكل واضح لصالح Strategy.
لقد غيرت القواعد الجديدة اللعبة، لكن توقيت الربع الأول كان خاطئًا
لم يبدأ مسار ستراتيجي نحو الانضمام إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الربع الثاني. فقد كانت الشركة بالفعل في وضع يسمح لها بالمنافسة خلال الربع الأول من عام 2025، بعد استيفائها معظم المتطلبات الهيكلية، بما في ذلك القيمة السوقية والسيولة ومعايير الإدراج.
مع ذلك، ظل شرط واحد دون حل: صافي الربحية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وللوفاء بهذا الشرط، احتاجت الشركة إلى أرباح قوية في الربع الأول تكفي لتعويض الخسائر السابقة وتحقيق رقم تراكمي إيجابي على مدار أربعة أرباع.
وقد جاءت نقطة التحول مع اعتماد قاعدة محاسبية منقحة أصدرها مجلس معايير المحاسبة المالية.
بموجب المعيار الجديد، يتعين على الشركات التي تمتلك أصولاً رقمية تسجيلها بقيمتها السوقية العادلة، مما يسمح للأرباح غير المحققة بالمساهمة مباشرةً في صافي الدخل المُعلن. كانت الطريقة السابقة تقتصر على تسجيل خسائر انخفاض القيمة، مستبعدةً أي مكاسب ناتجة عن ارتفاع الأسعار.
بالنسبة للشركات مثل Strategy، التي تمتلك حيازات كبيرة من البيتكوين، أدى التغيير إلى تغيير كبير في كيفية ترجمة أداء السوق إلى أرباح.
رغم تطبيق القاعدة، ظلّ التوقيت حاسمًا. سعر إغلاق بيتكوين في نهاية الربع هو الذي حدّد في النهاية قدرة ستراتيجي على تجاوز عتبة الربحية.
قدّر المحلل ريتشارد هاس أن الشركة تحتاج إلى 1.113 مليار دولار أمريكي من صافي دخل الربع الأول لتلبية شرط أرباح ستاندرد آند بورز. ولم يكن من الممكن تحقيق هذا الرقم إلا إذا أغلق سعر بيتكوين فوق 96,337 دولارًا أمريكيًا في 31 مارس، بناءً على إجمالي 478,740 بيتكوين لدى ستراتيجي آنذاك.
مع ذلك، أغلقت بيتكوين الربع عند 82,548 دولارًا أمريكيًا، دون المستوى المطلوب. وبالتالي، حسّنت قاعدة القيمة العادلة الأرباح المُعلنة، وترك السعر النهائي فجوة كبيرة بين التقييم والمستوى المطلوب لتعويض الخسائر السابقة.
أعلنت شركة ستراتيجي عن خسارة صافية بقيمة 671 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2024، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى القاعدة المحاسبية القديمة التي خفضت قيمة البيتكوين إلى أقل من 16000 دولار لكل عملة، على الرغم من أنها أنهت العام بتداولات فوق 94000 دولار.
وقد أدى هذا التناقض إلى ترك الشركة تعاني من عجز حاد في الأرباح قبل الربع الأول، والقاعدة الجديدة، على الرغم من كونها مفيدة، لم تكن كافية للتغلب عليها.
إذا انضمت MSTR، سيدخل البيتكوين بهدوء إلى مؤشر S&P
إذا دخلت Strategy إلى مؤشر S&P 500، فستصبح MSTR بمثابة أداة لجلب Bitcoin إلى محافظ الأسهم السائدة دون الحاجة إلى أي موافقة رسمية على العملات المشفرة.
وسيتم بعد ذلك تقييم الشركة ليس فقط باعتبارها وكيلًا لتعرض البيتكوين ولكن أيضًا كشركة مدرجة من المتوقع أن تلبي المعايير المالية والحوكمة الأوسع.
تُقاس قيمة الأصول العالمية بحوالي 15.6 تريليون دولار أمريكي بمؤشر ستاندرد آند بورز 500، منها حوالي 7.1 تريليون دولار أمريكي في صناديق المؤشرات التي تُحاكي تركيبته. بمجرد تأهل "ستراتيجي"، سيُطلب من هذه الصناديق تخصيص جزء من رأس مالها لأسهم MSTR.
إن هذه الآلية تخلق قناة غير مباشرة ولكنها مهمة يمكن من خلالها لمديري الأصول التقليديين، والذين يُمنع العديد منهم من امتلاك البيتكوين نفسها، الحصول على تعرض للسعر من خلال ملكية الأسهم.
حتى تخصيص 0.01% عبر الأصول المرتبطة بمؤشر ستاندرد آند بورز من شأنه أن يترجم إلى أكثر من 1.5 مليار دولار من الطلب الجديد على أسهم MSTR.
سيكون التأثير على بيتكوين أبطأ، ولكنه مؤثر. إذا أصبح MSTR استثمارًا أساسيًا في صناديق الأسهم الرئيسية، فقد يتعزز توافق بيتكوين مع فئات الأصول التقليدية.
اعتبارًا من 25 يونيو، تمتلك "ستراتيجي" ما يقارب 2.8% من إجمالي المعروض المتداول من بيتكوين. أي زيادة في الطلب على MSTR مدفوعة بشراء المؤشرات ستعزز دور بيتكوين كأصل مرتبط بالاقتصاد الكلي، مستجيبًا ليس فقط لدورات العملات المشفرة، بل أيضًا لتحركات أسواق الأسهم الأوسع.
سيُغيّر هذا أيضًا نظرة الناس إلى الاستراتيجية. منذ تحوّلها الاستراتيجي عام ٢٠٢٠، أصبحت الشركة تُتاجر كصندوق بيتكوين مُتداول في البورصة أكثر من كونها شركة برمجيات تقليدية.
ومع ذلك، فإن إدراج الشركة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من شأنه أن يضعها في مجموعة أقران محددة من خلال الإيرادات المتسقة، وتوزيعات الأرباح، والتعرضات الخاصة بالقطاعات.
من شأن هذا التوجه الجديد أن يرفع سقف التوقعات بشأن التقارير المالية، والاستقرار التشغيلي، وانضباط الشركات. كما أنه سيؤدي إلى زيادة وتيرة مراجعات المؤشرات، وإمكانية تعديل الترجيح، خاصةً إذا ظل مستوى التقلبات مرتفعًا.
من المفيد مقارنة ذلك بدخول شركة تيسلا مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في ديسمبر 2020. فقد اجتذبت الشركة تدفقات استثمارية تجاوزت 80 مليار دولار، حيث عدّل مديرو الصناديق السلبيون والنشطون مراكزهم. وارتفع ارتباطها بالسوق الأوسع بشكل حاد في الأشهر التي تلت ذلك.
في حين أن القيمة السوقية لشركة Strategy أصغر بكثير، فإن بيتا العالية الخاصة بها مقارنة بـ Bitcoin يمكن أن تجعلها جسرًا وظيفيًا بين الأصول الرقمية وأسواق رأس المال التقليدية.
وقد يثبت هذا الجسر أهمية أكبر مع اقتراب العملات المشفرة من الوضوح التنظيمي والمعالجة المحاسبية الموحدة.
إذا انضمت MSTR إلى المؤشر، فإن بيتكوين ستنضم إليه فعليًا. هذا يُغيّر من يمتلك التعرض، وكيفية تصنيفه، وموقعه في النظام المالي الأوسع.
