الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
يشهد تحويل الأصول الحقيقية إلى رموز رواجًا متزايدًا، بدءًا من العملات المستقرة التي تُحوّل العملات الورقية إلى رموز أسهم جديدة تُمكّن الأسهم من التداول على منصات بلوكتشين. المفهوم واحد – إنشاء رمز مشفّر مرتبط بقيمة أصل حقيقي – وهو أمرٌ آخذٌ في الانتشار. في صيف هذا العام، أطلقت روبن هود خدمة تداول أسهم مدعومة بالعملات المشفرة في أوروبا، مُقدّمةً أكثر من 200 سهم أمريكي وصندوق استثمار متداول مشفّر على شبكة قائمة على منصة Arbitrum. العملات المستقرة مثل USD Coin ( USDC ) هي في الأساس "دولارات مشفّرة"، وتسعى الشركات الآن إلى تطبيق الأمر نفسه على الأسهم. ومع ذلك، يكمن فرق جوهري: فقد ازدهرت العملات المستقرة بفضل نموذج إصدار مربح، بينما تواجه الأسهم المشفّرة أسئلةً بلا إجابة حول من يستفيد من إصدارها.
بعبارة أخرى، لا يكمن التحدي الحقيقي في الأسهم الرمزية في التفاصيل التقنية كساعات التداول أو آليات توزيع الأرباح، بل في الجانب المالي. فقد أطلق مُصدرو العملات المستقرة محرك إيرادات من خلال استثمار الأصول الاحتياطية، وهو أمرٌ لا يستطيع مُزودو رموز الأسهم تكراره بسهولة. ونتيجةً لذلك، نمت العملات المستقرة لتصبح سوقًا ضخمة تتجاوز قيمتها 250 مليار دولار، بينما لا تزال الأسهم الرمزية تجربةً متخصصة. الفرضية هنا قابلة للنقاش ولكنها واضحة: قد تشترك العملات المستقرة ورموز الأسهم في نفس جوهر الترميز، لكن الأولى فقط هي التي تُحفز المُصدرين حاليًا بنموذج أعمال مستدام. ما لم تتحسن اقتصاديات "جانب العرض" لرموز الأسهم، سيتأخر اعتمادها على نطاق واسع.
يشهد رمز RWA ازدهارًا كبيرًا، وسيحب المتداولون الأسهم الرمزية
شهدت القيمة الإجمالية للأصول الحقيقية المُرمزة ارتفاعًا حادًا في السنوات الأخيرة. ويعود جزء كبير من هذا النمو إلى الائتمان الخاص المُرمز وأصول الخزانة الأمريكية، بينما تُمثل الأسهم المُرمزة أقل من 400 مليون دولار. وهذا يُبرز أنه على الرغم من تزايد الاهتمام برموز الأصول المرجحة بالأوزان (RWA)، إلا أن رموز الأسهم لا تزال تُمثل شريحة ضئيلة من السوق.
يكتسب التوجه نحو ترميز الأسهم زخمًا متزايدًا في ظل هذا الطفرة الأوسع في أصول الأصول المرجحة بالأرباح (RWA). وتُعد تجربة روبن هود مثالًا بارزًا على ذلك، حيث تقدم هذه الشركة الوساطة الشهيرة الآن تداولًا بدون عمولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لرموز الأسهم الأمريكية للمستثمرين الأوروبيين. يتم تداول هذه الرموز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع (حتى عندما تكون البورصات الأمريكية مغلقة)، مما يُوسّع نطاق الوصول عبر الحدود. كما تُعلن روبن هود عن دعمها الكامل لتوزيعات الأرباح، واعدةً بأن حاملي رموز الأسهم سيحصلون على أي مدفوعات تمامًا مثل المساهمين الحقيقيين. باختصار، يتم معالجة العوائق الفنية، مثل كيفية التعامل مع توزيعات الأرباح، وتقسيم الأسهم، أو التسعير خارج ساعات العمل، من خلال خيارات التصميم (على سبيل المثال، تقييد التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وإيداع الأرباح عبر التطبيق). وقد خاضت شركات تشفير أخرى هذا المجال أيضًا؛ فعلى سبيل المثال، عرضت جيميني سهم مايكروستراتيجي (MSTR) مُرمزًا لمستخدميها.
مع ذلك، لا تزال الأسهم الرمزية في بداياتها. ورغم الضجة الإعلامية المحيطة بها، إلا أن الإقبال عليها متواضع. ويعود جزء من السبب إلى التنظيم: فرموز الأسهم هي أوراق مالية لا لبس فيها، لذا يتطلب طرحها تراخيص وساطة وموافقة الجهات التنظيمية. وقد تأكد هذا الواقع في عام ٢٠٢١ عندما أوقفت منصة بينانس، التي أطلقت أسهمًا رمزية لشركات مثل آبل وتيسلا وشركات أخرى، رموز أسهمها فجأةً بعد أن حذرت الجهات التنظيمية العالمية من أنها تعمل دون ترخيص مناسب. ويزيد الامتثال لقوانين الأوراق المالية من تعقيد الأمر ويحد من إصدار أو تداول هذه الرموز، مما يُبطئ نموها. ولكن بغض النظر عن التنظيم، هناك سبب أعمق لعدم انتشار رموز الأسهم بشكل كبير: فالجوانب الاقتصادية للجهات المصدرة ليست بنفس جاذبية العملات المستقرة.
تتمتع العملات المستقرة بميزة عائد مدمجة بينما تواجه رموز الأسهم عقبات مالية
حوّلت العملات المستقرة أسعار الفائدة المرتفعة إلى أرباح سهلة، محققةً مليارات الدولارات من خلال استثمار ودائع المستخدمين في سندات آمنة وقصيرة الأجل. على سبيل المثال، حققت سيركل أكثر من 99% من إيراداتها لعام 2024، أي حوالي 1.67 مليار دولار، من فوائد احتياطيات USDC، مما سمح لها بمشاركة مئات الملايين مع كوين بيس، شريكها الرئيسي. وبالمثل، حققت تيثر ( USDT ) أرباحًا تُقارب 14 مليار دولار من خلال الاحتفاظ بمليارات الدولارات في سندات الخزانة.
مع ذلك، تفتقر الأسهم الرمزية إلى هذا العائد المضمون. لا تحقق المنصات التي تمتلك أسهمًا أساسية أي فائدة مالية مباشرة، إذ يجب أن تنتقل الأرباح مباشرةً إلى حاملي العملات الرمزية. يُعد إقراض الأسهم مصدر دخل غير مؤكد ومحدود، وقد لا تكفي رسوم التداول، خاصةً إذا فضّل المستثمرون الشراء والاحتفاظ طويل الأجل (وهو ما أتوقعه). وبالتالي، تُحوّل العملات المستقرة احتياطياتها بسهولة، بينما يتعين على الأسهم الرمزية إيجاد حوافز مالية جديدة تُضاهي نموذج العمل المُربح للعملات المستقرة.
لا يزال الطريق أمام رموز الأسهم غير مؤكد
غالبًا ما يُنظر إلى توكنات الأصول في العالم الحقيقي على أنها جسر بين التمويل التقليدي والعملات المشفرة، وهناك سبب وجيه للإثارة. وكما ذكرنا سابقًا، أثبتت العملات المستقرة أن دمج الأصول خارج السلسلة داخلها يمكن أن يُطلق قيمةً وفائدةً هائلتين، لتصبح فعليًا العمود الفقري لتداول العملات المشفرة.
تُوسّع الأسهم الرمزية هذه الرؤية: تخيّل أسواق أسهم عالمية متاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وأسهم جزئية للجميع، وتسوية سلسة عبر سلسلة الكتل. جاذبية المستثمرين واضحة، ولا أشكك في جانب الطلب. ولكن لكي تتحقق هذه الرؤية بالكامل، يجب مواءمة حوافز مُصدري الرموز. في الوقت الحالي، يحقق مُصدر العملات المستقرة مكاسب مالية غير متوقعة من كل رمز يُصدره (بفضل عوائد الاحتياطي)، بينما يحصل مُصدر رموز الأسهم على مكاسب ضئيلة نسبيًا مقابل تقديم الخدمة. إلى أن يظهر نموذج عمل مستدام، سواء من خلال هياكل رسوم جديدة، أو المشاركة في أسواق الإقراض عبر سلسلة الكتل، أو ابتكارات أخرى تجعل الإصدار في متناول الجميع، قد تظل عروض رموز الأسهم محدودة من حيث الحجم والعدد.
لا يعني هذا أن الأسهم المُرمزة لا مستقبل لها. بل على العكس، تُشير الخطوات المبكرة لشركات مثل روبن هود إلى وجود قيمة استراتيجية في كونها من أوائل من تبنّى رمزية الأصول المرجحة (RWA)، حتى لو كانت الأرباح المباشرة ضئيلة. يُمكنها جذب قاعدة مستخدمين جديدة ووضع الشركة في طليعة سوق ضخمة محتملة على المدى الطويل. مع مرور الوقت، ومع نضج النظام البيئي، يُمكن للحلول الإبداعية أن تجعل رموز الأسهم أكثر ربحية للإصدار. على سبيل المثال، قد تُحوّل المنصات رموز سلال الأسهم أو المؤشرات إلى رموز برسوم إدارة مدمجة، أو تُدمج استراتيجيات عائد التمويل اللامركزي (DeFi) لتعزيز العوائد.
في الوقت الحالي، يبدو التناقض جليًا: تزدهر العملات المستقرة لأن مُصدريها يحققون أرباحًا طائلة منها، بينما لا يزال مُصدرو الأسهم الرمزية يحاولون إيجاد طريقة لتحقيق النجاح الاقتصادي. هذا الاختلاف الجوهري، وليس التكنولوجيا أو التنظيم، هو الذي سيحدد سرعة لحاق رموز أسهم RWA بنظيراتها من العملات المستقرة في اقتصاد العملات المشفرة. لا شك أن مفهوم ترميز الأسهم واعد، ولكن إلى أن يُحسم سؤال "من الرابح وكيف؟"، سيظل مسار تبنيه على نطاق واسع حذرًا وغير مؤكد.
