🚀 Trade Smarter with Beirman Capital!
Join one of the most trusted Forex & CFD brokers. Get tight spreads, fast execution, and expert support.
الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
عندما انخفض سعر رمز مؤسسة الحركة ( MOVE ) بنحو 20% في وقت سابق من هذا العام، بعد أن دبّر صانع سوق عملية بيع بقيمة 38 مليون دولار ، ترك ذلك حاملي الأسهم في وضع حرج، وكان رد فعل القطاع كما لو أنه كشف عن فضيحة مدوية. سارعت كوين بيس إلى إلغاء إدراج الرمز، وجمّدت بينانس الأرباح، وسارع مؤسسو المشروع إلى النأي بأنفسهم بينما نشرت وسائل الإعلام مقالات تُفصّل الكارثة.
ملخص
- يمارس صناع السوق سلطة هائلة وغير شفافة من خلال اتفاقيات "القرض + خيار الشراء" التي تحفز البيع، وتشوه أسعار الرموز، وتترك المؤسسين وحاملي التجزئة في وضع غير موات.
- غالبًا ما تقبل الفرق في المراحل المبكرة هذه الشروط غير المتوازنة بسبب موارد الخزانة المحدودة وعدم التماثل العميق في المعلومات، مما يؤدي إلى مخاطر هيكلية تظهر فقط بعد الإطلاق.
- تحتاج العملات المشفرة بشكل عاجل إلى معايير شفافة وأدوات أفضل ونماذج سيولة متوافقة مع المؤسس لمنع ممارسات صنع السوق المخفية من تقويض اللامركزية والعدالة.
إلا أن هذا لم يكن خللًا فرديًا، أو حتى فضيحةً مُلفتة. بل كان مؤشرًا على نظامٍ تُسيطر فيه الشركات المسؤولة عن توفير السيولة على نفوذٍ هائل، وتُمكّن اتفاقيات القروض الغامضة من تدمير أسعار العملات الرقمية، وإثراء صناع السوق، وترك المستثمرين في جهل.
يُشكّل صناع سوق العملات المشفرة، بهدوء، مصير المشاريع في مراحلها الأولى بطرقٍ لا يفهمها إلا القليل من الغرباء. والمفارقة اللافتة للنظر: ففي عالمٍ مُهووسٍ باللامركزية، غالبًا ما تُسيطر اتفاقياتٌ غامضة وغير متوازنة على أهمّ رافعةٍ لوظائف السوق، تُجرّد المؤسسين من نفوذهم وتُكافئ الوسطاء، حتى في حال فشل المشاريع.
إن صناعة سوق العملات المشفرة تحتاج إلى معايير شفافة، وأدوات أفضل، وبدائل قابلة للتطبيق، ولكن هذه البدائل لن تظهر أبدًا إذا كان صناع السوق قادرين على العمل دون إزعاج في الظل.
لقد حان الوقت لكشف دليل صناعة السوق.
المشكلة مع اتفاقيات صناعة السوق "القرض + خيار الشراء"
لا يتفاعل المؤسسون مع صناع السوق، متوقعين أن يتعرضوا لضغوط. بل يُوعدون بسيولة أفضل لعملاتهم الناشئة، وفروقات أسعار أضيق، واكتشاف أسعار أكثر كفاءة. لكن ما يتبقى لهم غالبًا هو خيارات شراء مُسعّرة بشكل خاطئ، وحوافز مشوهة، وعيوب هيكلية لا يمكنهم التخلص منها.
هذا لا يعني أن صناع السوق أشرار بطبيعتهم. إنهم أعمالٌ تجاريةٌ كغيرهم، وبعد أن شهدوا عددًا لا يُحصى من عمليات إطلاق الرموز الفاشلة ( أكثر من 1.8 مليون هذا العام وحده)، طوّروا استراتيجياتٍ لحماية أرباحهم، بغض النظر عمّا إذا كان الرمز الجديد يجد مكانًا في السوق أو ينهار بسرعة بعد إطلاقه.
الاستراتيجية التي يتبعها معظم صناع السوق هي هيكل صفقة يُعرف باتفاقية "قرض + خيار شراء"، وهو نموذج المشاركة الأكثر شيوعًا في مشاريع التوكنات في مراحلها المبكرة. في هذه الاتفاقية، يُقرض المشروع توكناته الأصلية لصانع السوق، الذي يوافق بدوره على توفير السيولة وشراء وبيع التوكنات لضمان سوق مزدهر. كما يحصل صانع السوق على خيارية على التوكنات التي اقترضها، مما يتيح له خيار سداد قرض التوكن نقدًا، وليس التزامًا، في حال ارتفاع سعره بشكل كبير.
نظريًا، يبدو المنطق سليمًا: يتشارك الطرفان في المكاسب، ويستفيد السوق من الاستقرار. لكن عمليًا، نادرًا ما تسير الأمور على هذا النحو من النقاء. غالبًا ما تُسعّر هذه الخيارات بشكل مبالغ فيه. تُحدَّد أسعار التنفيذ عند مستويات مرتفعة، أحيانًا أعلى بخمسة أو عشرة أضعاف من سعر السوق الحالي، وتُحمَّل جداول الاستحقاق بفترة زمنية أطول. يُدرك صانع السوق، الذي ساعد في صياغة الاتفاقية، أن احتمالية ربحية هذه الخيارات ضئيلة.
لذا فهم يتحوّطون. يبيعون. في بعض الحالات، يختصرون قيمة الرموز. وتتحول حوافزهم من بناء سوق مزدهر إلى تحقيق ربح خالٍ من المخاطر، بغض النظر عن تأثير ذلك على المشروع الذي يُفترض بهم دعمه.
معظم المشاريع لديها بدائل قليلة
السبب وراء قبول العديد من المشاريع بهذه الشروط بسيط: ليس لديهم خيار آخر. على الرغم من وجود بديل أكثر ملاءمة للمؤسسين: نموذج الاحتفاظ، حيث يزود المشروع صانع السوق بكل من الرموز للتداول والعملات المستقرة كدفعة مقابل خدماته، إلا أنه يتطلب احتياطيات خزينة كبيرة لا تملكها معظم الفرق.
بعد إنفاق مئات الآلاف من الدولارات على الكيانات القانونية الخارجية وهياكل الامتثال، نادرًا ما يتبقى رأس مال كافٍ لتمويل العمليات والسيولة. لذا، يلجأ المؤسسون إلى الخيار الأرخص: إقراض عملاتهم الرقمية المحلية، والحصول على سيولة في المقابل، على أمل ألا تأتي بنتائج عكسية.
غالبًا ما يحدث هذا. في بعض الحالات، يلجأ المؤسسون، حرصًا منهم على الحفاظ على دعم الأسعار، إلى استخدام عملاتهم الرقمية كضمان لجمع أموال إضافية، تُستخدم بدورها لرفع أسعار أسهمهم في السوق. يؤدي هذا التكتيك إلى تضخم الأسعار مؤقتًا، ولكنه غالبًا ما ينتهي بسلسلة من عمليات البيع المكثف بمجرد استحقاق صناع السوق لخياراتهم وممارستها. يفقد مشتري التجزئة الثقة، وتنهار قيمة سندات الخزانة. وتُترك المشاريع في حيرة من أمرها كيف ظنت يومًا أن هذا الوضع مستدام.
يرتكز هذا النظام على خلل كبير في المعلومات. صناع السوق متخصصون في المشتقات المالية، والمؤسسون هم منشئو المنتجات. يتخصص أحد الطرفين في هيكلة المخاطر غير المتكافئة، بينما يتفاوض الطرف الآخر غالبًا على هذه الصفقات لأول مرة، بفهم محدود لكيفية عمل هذه الأدوات في ظل الضغوط.
النتيجة متوقعة: شروط غير متوازنة، وجوانب سلبية غامضة، والتزامات طويلة الأمد لا تصبح واضحة إلا بعد فوات الأوان لإصلاحها.
إخراج صناع السوق من الظل
ما يزيد الأمر إثارةً للقلق هو غياب الشفافية والمعايير الصناعية فيما يتعلق بصناعة سوق العملات المشفرة. لا توجد معايير صناعية، ولا إفصاحات موحدة.
كل اتفاقية مصممة خصيصًا، وتُتفاوض عليها سرًا، ونادرًا ما تُكشف علنًا. ولأن ثقافة العملات المشفرة تدور في جزء كبير منها حول الاستعجال، حيث تُسارع الفرق إلى طرح المنتجات في السوق بأسرع ما يمكن، نادرًا ما يُدرك المؤسسون حجم الضرر إلا بعد أن يُدمج في اقتصاد عملاتهم الرقمية.
ما تحتاجه العملات المشفرة ليس مجرد صفقات أفضل، بل إطار عمل أفضل لتقييمها وفهمها. يجب أن تُرفق كل اتفاقية لصناعة السوق بإفصاحات موحدة: يجب توضيح أسعار تنفيذ الخيارات، وسياسات التحوط، وهياكل الحوافز، وجداول الاستحقاق للفرق وحاملي الرموز على حد سواء.
يحتاج المؤسسون أيضًا إلى الأدوات المناسبة: نماذج قياس أداء أساسية لتقييم مدى عدالة الاتفاقية المقترحة. لو تمكنوا من محاكاة النتائج في ظل ظروف سوقية متنوعة، لقلّما وقّعوا على شروط لا يفهمونها.
ينبغي تدريب فرق المراحل المبكرة على كيفية تسعير ترتيبات صناعة السوق، والمخاطر التي يتحملونها، وكيفية التفاوض. وكما أن أي شركة تقليدية لن تُجري طرحًا عامًا أوليًا دون مدير مالي ذي خبرة واسعة في تعقيدات الطرح العام، لا ينبغي لمشاريع العملات المشفرة إطلاق رمز مميز دون فهم عميق لآليات صناعة السوق.
على المدى الطويل، نحتاج إلى نماذج سيولة بديلة، سواءً من خلال المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs)، أو سندات الخزانة المجمعة، أو مكاتب التداول التي تعتمد على المؤسسين، والتي تُغني عن التخلي عن مكاسب ضخمة لمجرد الحصول على سجل أوامر فعال. سيستغرق تطوير هذه النماذج وقتًا، ولن تظهر بين عشية وضحاها. لكنها لن تظهر أبدًا إذا ظل النظام الحالي دون أي تحديات.
في الوقت الحالي، أفضل ما يمكننا فعله هو التحدث بصراحة. هيكل توفير السيولة في العملات المشفرة معطل. وإذا لم نُصلحه، فإن القيم التي يدعي هذا المجال الدفاع عنها، كالعدالة واللامركزية وملكية المستخدمين، ستستمر في التآكل خلف عقود سرية لا يرغب أحد في الحديث عنها.
Beirman Capital – Your Gateway to Global Markets
Trade Forex, Commodities & Indices with confidence. Join traders worldwide who trust Beirman Capital.
