عندما اشترى مايك نوفوجراتز، الرئيس التنفيذي لشركة Galaxy Digital (GLXY)، مركز بيانات Helios التابع لشركة Argos في أواخر عام 2022 ، في أعماق شتاء العملات المشفرة بعد FTX، اعتقدت الشركة أنها تنقذ شركة تعدين بيتكوين (BTC) يائسة على وشك الإفلاس.
كان هذا، مع ذلك، قبل أن يصبح ChatGPT شائع الاستخدام. لم يكن لدى نوفوغراتز وشركاؤه أدنى فكرة أن مركز البيانات هذا سيكون ميزة استراتيجية، في ظلّ تزايد حاجة قطاع الذكاء الاصطناعي (AI) إلى مساحات أكبر في مراكز البيانات، بفضل النموّ الهائل لنماذج اللغات الكبيرة (LLMs).
كما أوضح المحللون من Rittenhouse Research في مذكرة جديدة ، فإن الاكتشاف المحظوظ لشركة Galaxy، والذي حفز الشركة على الخروج من تعدين BTC تمامًا، قد يكون الآن هو المحور الأكثر ربحية في العملات المشفرة، حيث يزعمون أن البنية التحتية المستخدمة في تعدين الذهب الرقمي تُستخدم بشكل أفضل لمعالجة خوارزميات الذكاء الاصطناعي، والشركات التي تتحول بعيدًا عن تعدين BTC نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من المقرر أن تكون أسهم النمو التالية.
يزعم المحللون من Rittenhouse أن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تمثل نموذج أعمال أكثر ربحية بكثير من تعدين BTC لأنها تولد تدفقات نقدية مستقرة وطويلة الأجل مع الحد الأدنى من النفقات الرأسمالية المستمرة، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع التقلب وكثافة رأس المال في تعدين البيتكوين.
تنخفض عائدات تعدين البيتكوين (BTC) بطبيعتها بنسبة 50% تقريبًا كل أربع سنوات بسبب عمليات التقسيم المجدولة . في الواقع، يكمن هدف المعدّنين في التفاؤل طويل الأمد بشأن سعر البيتكوين، وقدرة مصنّعي ومصممي أشباه الموصلات على تطوير رقائق أكثر كفاءة باستمرار، وبالنسبة للمستثمر، هذا يعني العديد من المتغيرات.
على النقيض من ذلك، فإن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مثل منشأة Helios التابعة لشركة Galaxy تحقق إيرادات ثابتة ذات هامش ربح مرتفع من خلال عقود إيجار طويلة الأجل ثلاثية صافية للمستأجرين ذوي القدرات الهائلة (مزود الحوسبة السحابية واسعة النطاق)، دون الحاجة إلى الاستثمار المستمر في معدات التعدين.
كتب ريتنهاوس في مذكرته: "عثرت جالاكسي على هيليوس بفضل حظها السعيد". وبينما حاولت شركات منافسة مثل Riot Platforms وCipher Mining علنًا "إعادة كتابة التاريخ"، مشيرين بأثر رجعي إلى أن أعمالهم كانت دائمًا أوسع من تعدين البيتكوين، يقول المحللون: "في الواقع، لم تكن لدى هذه الشركات أي نية لفعل أي شيء سوى تعدين البيتكوين حتى إطلاق ChatGPT".
تحول صناعي أوسع؟
يعكس انتقال Galaxy اتجاهًا أوسع حيث يحاول عمال مناجم BTC التحول نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية.
ومع ذلك، يؤكد المحللون على الميزة الكبيرة التي تتمتع بها شركة جالاكسي، والتي تنبع من ميزانيتها العمومية المتفوقة (1.8 مليار دولار من النقد الصافي والاستثمارات)، وسجل التنفيذ الناجح، والمصداقية التي اكتسبتها من خلال عقد إيجار CoreWeave.
في حين أثار البعض مخاوف بشأن الجدارة الائتمانية لشركة CoreWeave، مما تسبب في تداول أسهم Galaxy بخصم كبير، يقول محللو Rittenhouse إن هذه المخاوف مبالغ فيها إلى حد كبير، مما يسلط الضوء على استقرار إيرادات CoreWeave الاستثنائي من العقود طويلة الأجل التي تمثل 96٪ من إيراداتها ودعمها المؤسسي القوي.
ويؤكد المحللون أن ديون CoreWeave مهيكلة بعناية من خلال قروض الأجل المؤجل، والتي تستخدم على وجه التحديد لتمويل البنية التحتية المرتبطة بشكل مباشر باتفاقيات العملاء المضمونة، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر التخلف عن السداد.
ويشير ريتنهاوس أيضًا إلى أن Galaxy اتجهت بشكل كامل إلى الذكاء الاصطناعي، والآن لم يعد لديها أي تعرض للتعدين.
وكتب المحللون: "لقد خرجت شركة Galaxy بالكامل من جميع أنشطة تعدين البيتكوين للتركيز فقط على طموحاتها في مركز بيانات الذكاء الاصطناعي، وهو ما يرسل إشارة إيجابية للمستأجرين المحتملين".
كما كتب ريتنهاوس، اعترف الرئيس التنفيذي لشركة Cipher Mining، تايلر بيج، مؤخرًا بالمعركة الشاقة التي يواجهها عمال المناجم عند التعامل مع عملاء الذكاء الاصطناعي الرئيسيين.
قال بيج في مكالمة أرباح الشركة للربع الأول من عام 2025: "لا يخفى علينا أنه إذا كنا نتحدث مع طرف مقابل بقيمة سوقية تبلغ تريليون دولار… فإن أحد العيوب التي تواجه عمال مناجم البيتكوين هو أن الأطراف المقابلة الرئيسية تقول: 'يا إلهي، هذا التزام كبير عليكم لدعم مثل هذا الاستثمار المهم لنا'".
لا تواجه شركة جالاكسي هذه المشكلة. مع إتمام صفقة هيليوس وتوقف شركة نوفوغراتز عن التعدين تمامًا، قد يتبين أن تحول جالاكسي المفاجئ هو أفضل خطوة استراتيجية في عالم العملات المشفرة منذ سنوات – إذا صحّت فرضية ريتنهاوس.
