تحتفظ نحو 200 شركة الآن بمليارات الدولارات من عملة البيتكوين، لكن تقريرا جديدا يحذر من أن عددا قليلا فقط من الشركات يمكنها تجنب مخاطر دوامة الموت المحتملة.
يتسارع تبني الشركات لبيتكوين ( BTC ) بسرعة، حيث تمتلك ما يقرب من 200 جهة الآن أكثر من 3 ملايين بيتكوين في ميزانياتها العمومية. ولكن مع توافد لاعبين جدد، فإن من يستطيعون تنمية حيازاتهم من بيتكوين لكل سهم بمهارة هم فقط من ستكون لديهم فرصة أكبر للنجاة من المخاطر المستقبلية.
اعتبارًا من مايو 2025، أفادت التقارير أن حوالي 199 جهة تمتلك 3.01 مليون بيتكوين، أي ما يعادل حوالي 315 مليار دولار أمريكي بالأسعار الحالية. من بين هذه الجهات، تمتلك 147 شركة – خاصة وعامة – حوالي 1.1 مليون بيتكوين، بقيمة 115 مليار دولار أمريكي. وهذا ليس ثابتًا. فمنذ أوائل عام 2024، تضاعفت قيمة بيتكوين التي تمتلكها هذه الجهات.
لا يقتصر الأمر هنا على تراكم الأصول، بل يتعلق أيضًا باختلاف تقييم الشركات التي يتمثل هدفها الرئيسي في امتلاك بيتكوين، وفقًا لمحللين في Breed.VC. لننظر إلى هذه الشركات على أنها شركات قابضة لبيتكوين – الاستراتيجية خير مثال على ذلك. يُبرزتقرير جديد أن بقاء هذه الشركات ونجاحها يعتمدان على تحقيق ما يُسمى بمضاعف صافي قيمة الأصول، أو اختصارًا MNAV. وباختصار، هذه علاوة يدفعها المستثمرون أعلى من قيمة بيتكوين المسجلة في الدفاتر.
انتظر وشاهد
لكن هذا التميز، كما يوضح التقرير، "يعتمد على ثقة الفريق الأساسي وتنفيذه". لا يقتصر الأمر على امتلاك بيتكوين فحسب؛ بل يرغب المستثمرون في رؤية هذه الشركات تُطبّق استراتيجيةً تُنمّي حيازات بيتكوين للسهم الواحد أسرع مما يُمكن لأي شركة أخرى تحقيقه بمجرد امتلاك بيتكوين بمفردها.
تُهيمن شركة Strategy حاليًا على سوق العملات الرقمية بحوالي 580,000 بيتكوين، أي ما يزيد عن نصف إجمالي عملات بيتكوين المملوكة للشركات، بقيمة تُقدر بحوالي 60 مليار دولار. ومع ذلك، تبلغ قيمتها السوقية 104 مليارات دولار، مما يُعطيها قيمة صافية للأصول تُقدر بحوالي 1.7 مرة. تاريخيًا، لطالما كانت قيمة صافي الأصول المُضاعفة لشركة Strategy هي المعيار الذهبي. يُحدد التقرير ثلاث ركائز رئيسية استخدمتها Strategy منذ عام 2020:
- إصدار ديون قابلة للتحويل بفوائد منخفضة، والتي تتحول إلى أسهم فقط إذا قفز سعر السهم بشكل كبير، مما يحمي المساهمين من التخفيف ما لم يبرر الأداء ذلك.
- تشغيل برامج إصدار الأسهم في السوق، مما يسمح لهم ببيع أسهم جديدة عندما يتجاوز السعر القيمة الصافية الحالية للأصول ثم تحويل متوسط تكلفة الدولار إلى المزيد من البيتكوين.
- إعادة استثمار كل التدفقات النقدية الحرة من الشركات التقليدية في شراء البيتكوين الفوري.
يراقب آخرون ويتعلمون. يتبنى الوافدون الجدد هذا النهج ويُعدّلونه، حتى أن بعضهم يُمكّن حاملي بيتكوين من استبدال العملات بأسهم دون تحقيق مكاسب رأسمالية، أو الاستحواذ على شركات مُقوّمة بأقل من قيمتها الحقيقية وتحويل تلك القيمة إلى بيتكوين. ويسعى آخرون إلى رفع دعاوى قضائية بشأن بيتكوين المتعثرة، أو جمع رأس المال عبر صفقات PIPE، مستغلين على ما يبدو المناطق الرمادية التنظيمية لصالحهم.
يشهد قطاع أدوات الخزانة الخاصة بالبيتكوين نموًا سريعًا. فقد أعلنت أكثر من 40 شركة عن استراتيجياتها الخاصة بأدوات الخزانة في النصف الأول من عام 2025 وحده، وجمعت عشرات المليارات لدعم هذه التحركات. وتأتي هذه الشركات من جميع أنحاء العالم: إذ تستفيد شركة ميتابلانيت اليابانية من انخفاض أسعار الفائدة هناك، بينما غيّرت شركتا سيملر ساينتيفيك وجيم ستوب في الولايات المتحدة مسار أدوات الخزانة الخاصة بهما، كما تنضم شركات متخصصة في مجال الاستثمار مثل توينتي ون كابيتال – بدعم من تيثر وكانتور – إلى هذا المزيج.
خطر العدوى
مع ذلك، ورغم كل هذا التفاؤل، يُحذّر التقرير من أنه "لا شيء في عالم المال مضمون"، وخاصةً في هذا المجال. واجهت الاستراتيجية نفسها اختبار ضغط قاسٍ خلال سوق الهبوط في 2022-2023. فقد انخفض سعر بيتكوين بنسبة 80%، وانهارت علاوة القيمة الصافية للأصول (MNAV)، ونضب رأس المال. ورغم نجاة الشركة، إلا أن التهديد واضح.
قد يُجبر استمرار هبوط السوق، إلى جانب اقتراب مواعيد استحقاق الديون، الشركات على بيع بيتكوين للوفاء بالتزاماتها، مما قد يُطلق حلقة مفرغة من انخفاض الأسعار والبيع القسري. ويُقال إن هذا الخطر حادٌّ بشكل خاص بالنسبة للشركات الجديدة التي تفتقر إلى حجم وسمعة شركة ستراتيجي. فغالبًا ما تجمع هذه الشركات رأس مالها بشروط أكثر صرامةً وبرافعة مالية أعلى، مما قد يُسرّع في فترات الركود من عمليات طلب تغطية الهامش والبيع المُتعثر، مما يُفاقم ضغط السوق.
ويتوقع التقرير أنه "عندما تحدث الإخفاقات حتما، فمن المرجح أن يستحوذ اللاعبون الأقوى على الشركات المتعثرة ويعملون على توحيد الصناعة".
"لحسن الحظ، فإن خطر العدوى منخفض لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم؛ ومع ذلك، فإن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا نظاميًا أكبر."
سلالة.VC
بالنظر إلى المستقبل، يبدو أن نموذج شركة خزينة بيتكوين قد بدأ للتو، وليس فقط لبيتكوين. ينتشر هذا النموذج بالفعل ليشمل أصولًا رقمية أخرى. على سبيل المثال، تمتلك سولانا شركة DeFi Development Corp، التي تمتلك أكثر من 420,000 SOL وتُقدر قيمتها بحوالي 100 مليون دولار، بينما تمتلك إيثريوم شركة SharpLink Gaming، التي جمعت 425 مليون دولار في جولة تمويل بقيادة Consensys.
يتوقع التقرير نمو هذا التوجه عالميًا، مع سعي المزيد من الشركات إلى زيادة رأس المال لتعزيز نجاحها. ومع ذلك، يتوقع التقرير أيضًا أن "معظمها سيفشل". في هذه المرحلة الانتقالية، لن يحافظ سوى عدد قليل منها على قيمة أصول صافية مستدامة من خلال "قيادة قوية، وتنفيذ منضبط، وتسويق ذكي، واستراتيجيات مميزة".
باختصار، تتطور اللعبة. لم تعد شركات خزينة البيتكوين مجرد مالكين، بل أصبحت شركات مستقلة، كيانات يجب أن تُظهر مهارةً وانضباطًا لتتفوق على السوق التي تستثمر فيها.
