إن التوجيهات الأخيرة التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن عملة الميم كوين لا تقتصر على ما يبدو. ففي السابع والعشرين من فبراير/شباط، أصدر موظفو قسم التمويل المؤسسي في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية توجيهات تشرح أن عملة الميم كوين ــ التي وصفتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأنها أصول رقمية "مستوحاة من صور الميم على الإنترنت، أو الشخصيات، أو الأحداث الجارية، أو الاتجاهات التي يسعى المروجون لها إلى جذب مجتمع متحمس على الإنترنت" ــ لا تباع عموما كأوراق مالية.
ويتماشى هذا مع تحول هيئة الأوراق المالية والبورصات بعيدًا عن الجهود التي بذلها رئيسها السابق جاري جينسلر للمطالبة بالسلطة التنظيمية على صناعة الأصول الرقمية بأكملها تقريبًا، وقد يكون لذلك آثار على الصناعة تتجاوز بكثير عملة الميم كوين.
كانت محاولات هيئة الأوراق المالية والبورصات لتنظيم الأصول الرقمية خلال إدارة بايدن تعتمد إلى حد كبير على ما يسمى "اختبار هاوي" الذي أجرته المحكمة العليا لتحديد ما إذا كانت المعاملة تنطوي على "عقد استثمار". يتطلب اختبار هاوي استثمار الأموال في مؤسسة مشتركة، مع توقع تحقيق أرباح من جهود الآخرين.
في إجراءات الإنفاذ التي اتخذتها هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد بورصات الأصول الرقمية، زعم المدعى عليهم أن عمليات إعادة بيع الأصول الرقمية في السوق الثانوية تفتقر إلى "استثمار الأموال في مشروع مشترك" الضروري لأن أموال المستثمرين لا "تجميعها" من قبل المطورين في صندوق مشترك ثم استخدامها لتعزيز الأعمال التي يتقاسم المستثمرون الأرباح فيها. في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد كراكن ، على سبيل المثال، أخبرت الوكالة محكمة فيدرالية أن "تجميع عائدات إعادة البيع" من قبل المطور ليس "مطلوبًا بموجب هاوي".
وتؤكد الإرشادات الجديدة التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات العكس. فهي تنص على أن مشتري الميمكوين لا يستثمرون في مشروع مشترك لأن أموالهم "لا يتم تجميعها معًا لاستخدامها من قبل المروجين أو أطراف ثالثة أخرى لتطوير العملة أو مشروع ذي صلة". وتوضح الإرشادات أيضًا أن مشتري الميمكوين لا يتوقعون أرباحًا مستمدة من جهود الآخرين، وهو متطلب آخر من متطلبات هاوي. بل إن قيمة الميمكوين تأتي من "التداول المضاربي والمشاعر الجماعية للسوق، مثل الأشياء التي يمكن جمعها".
من الواضح أن إرشادات لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن عملة الميم كوين لها عواقب وخيمة على بيع وترويج عملة الميم كوين، والتي هي موضوع دعاوى جماعية خاصة رفعها مؤخرًا مدعون فرديون. ولكن لها آثار أوسع على جميع معاملات السوق الثانوية في الأصول الرقمية، بما في ذلك على البورصات. في معاملات السوق الثانوية على البورصات، لا يتم تجميع أموال المشترين أيضًا "لاستخدامها من قبل المروجين أو أطراف ثالثة أخرى لتطوير العملة أو مؤسسة ذات صلة". وبالتالي، يبدو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات تدرك الآن أنه بموجب التطبيق السليم لقانون هاوي، فإن هذا يعني أن أي شخص لديه أموال في السوق الثانوية لا يمكنه استخدامها. ولكن في الواقع، فإن هذه المعاملات تقع خارج نطاق سلطة الوكالة، كما زعم المدعى عليهم باستمرار في قضايا التنفيذ السابقة التي نظرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات.
وربما يكون هذا التحول العقائدي جزءاً من الدافع وراء القرارات الأخيرة التي اتخذتها هيئة الأوراق المالية والبورصات برفض العديد من القضايا التي تنطوي على معاملات في السوق الثانوية طواعية، ووقف الإجراءات في قضايا أخرى.
من المؤكد أن التوجيهات الجديدة التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات تتضمن تصريحات مفادها أنها "تمثل آراء موظفي [الهيئة]"، وليس بالضرورة هيئة الأوراق المالية والبورصات نفسها، وأن هذا البيان "ليس له أي قوة أو تأثير قانوني". كما حاولت هيئة الأوراق المالية والبورصات تقييد التوجيهات على "عرض وبيع عملات الميم" في ظل الظروف المحددة الموضحة في مكان آخر من البيان.
قد تحاول الوكالة استخدام هذه الحيثيات النمطية للتملص من الإرشادات في مرحلة ما في المستقبل. لكن المبادئ الدستورية للإجراءات القانونية الواجبة والإخطار العادل قد تقيد قدرة الوكالة على فرض المسؤولية بأثر رجعي على أساس أي تقلب مستقبلي. وعلاوة على ذلك، على الرغم من أن إرشادات لجنة الأوراق المالية والبورصات ليست ملزمة للمحاكم، فإن تغيير موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن التجميع سيجعل من الصعب على المدعين من القطاع الخاص أن يزعموا بشكل موثوق أن معظم الأصول الرقمية تُباع كأوراق مالية.
إن التوجيهات التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن العملات المشفرة تتوافق مع الخطوات الأخيرة الأخرى التي اتخذتها الهيئة للتراجع عن نهج التنظيم من خلال الإنفاذ الذي ابتلي به القطاع في عهد رئيسها السابق جاري جينسلر. كما تقدم التوجيهات وضوحًا مرحبًا به من الهيئة في مجال كان نهج الهيئة السابق فيه سببًا في تعكير صفو المياه إلى حد كبير. باختصار، إنها خطوة مهمة في الاتجاه الصحيح لقوانين وسياسات التشفير في الولايات المتحدة.
