مع ارتفاع حالات الإفلاس في الولايات المتحدة إلى ما يتجاوز مستويات الوباء، هل تصبح العملات المشفرة منفذًا غير متوقع للسيولة، أم أنها مجرد خطر آخر مرتبط بضغوط الائتمان؟
حالات الإفلاس تصل إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2020
في يوليو/تموز، تقدمت 71 شركة كبيرة في الولايات المتحدة بطلبات لإشهار إفلاسها، وهو أعلى إجمالي شهري منذ يوليو/تموز 2020، عندما أجبرت عمليات الإغلاق بسبب الوباء العشرات من الشركات على التخلف عن سداد ديونها.
حتى الآن، تم تسجيل 446 حالة إفلاس كبيرة، وهو ما يتجاوز بالفعل مستويات الجائحة ويمثل البداية الأكثر نشاطًا لهذا العام منذ عام 2010.
القطاعات الأكثر تضررًا هي الصناعات والسلع الاستهلاكية التقديرية. بلغ عدد طلبات الإفصاح المقدمة من الصناعات 70 طلبًا حتى الآن في عام 2025، تليها 61 طلبًا في قطاع السلع الاستهلاكية. وشهدت الرعاية الصحية 32 طلبًا، بينما لم تُبلغ شركات الطاقة، بدعم من ارتفاع أسعار السلع، إلا عن 4 طلبات فقط.
عادت العديد من العلامات التجارية الاستهلاكية المعروفة بما في ذلك Forever 21 وRite Aid وJoann's وClaire's إلى المحكمة بعد أن فشلت عمليات إعادة الهيكلة السابقة في استقرار عملياتها.
ترتبط هذه الأرقام ارتباطًا مباشرًا بضغوط إعادة التمويل. في أوائل عام ٢٠٢٤، شكّلت تكاليف فوائد الشركات ٩٫١٪ فقط من صافي الدخل، وهو أدنى مستوى لها منذ خمسينيات القرن الماضي. ومع استحقاق الديون وتحولها إلى بيئات ذات أسعار فائدة أعلى، ارتفع هذا الرقم بسرعة.
تتابع أسواق العملات المشفرة عن كثب حجم هذه التخلفات عن السداد، لأنها تُشير مباشرةً إلى ضغوط السيولة والائتمان. فعندما تتخلف الشركات عن السداد، يتقلص توافر الائتمان في الاقتصاد الأوسع، ويبحث المستثمرون عن أصول خارج نطاق الشركات والنظام المصرفي.
في عام 2020، عندما ارتفعت حالات الإفلاس، ارتفعت أحجام وأسعار البيتكوين مع تحول رأس المال إلى بدائل سائلة.
وفي الوقت نفسه، تزامنت ضائقة الشركات مع تدفقات ثابتة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، مما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يستعدون للعملات المشفرة لامتصاص تدفقات رأس المال الخارجة من أسواق الائتمان للشركات الضعيفة.
تصطدم ضغوط التضخم بالتكاليف الناجمة عن التعريفات الجمركية
أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على سعر الفائدة القياسي عند 4.25- 4.5% في اجتماعه في يوليو/تموز، وهو التوقف السابع على التوالي، مما يعكس التحدي المتمثل في موازنة التضخم المستمر مع العلامات المتزايدة على الضغوط في قطاع الشركات.
ما برز هذه المرة هو الانقسام داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسه. صوّت محافظان، ميشيل بومان وكريستوفر والر، لصالح خفض فوري لأسعار الفائدة.
وبحسب رويترز، كانت هذه هي المرة الأولى منذ أكثر من ثلاثة عقود التي ينفصل فيها عضوان في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن الأغلبية في نفس الاجتماع.
وتأتي الحجة لخفض أسعار الفائدة من ضعف ظروف الائتمان والضغوط المستمرة وسط الحروب التجارية التي يشنها ترامب بسبب الرسوم الجمركية في جميع أنحاء العالم.
مع ارتفاع حالات إعلان الإفلاس وتكاليف إعادة التمويل التي تدفع الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى الصعوبات، يتعرض صناع السياسات لضغوط لتخفيف تكاليف الاقتراض.
ترتبط حجةُ خفض الفائدة بالتضخم. أظهرت بيانات حكومية ارتفاع أسعار المنتجين بنسبة 0.9% في يوليو، وهي أكبر زيادة شهرية منذ عام 2022. كما عاد مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ليتجاوز 3%.
أشار موقع ماركت ووتش إلى أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ما زالوا قلقين بشأن تأثير التكاليف المرتبطة بالرسوم الجمركية على أسعار المستهلكين. يبلغ معدل الرسوم الجمركية الفعلي الحالي 17.3%، وهو الأعلى منذ عام 1935، مما يزيد الوضع تعقيدًا مقارنةً بدورات التيسير النقدي السابقة.
استجابت الأسواق المالية بحذر. ووفقًا لبيانات CME FedWatch، لا يزال المتداولون يتوقعون احتمالًا بنسبة 79% لخفض أسعار الفائدة في سبتمبر، لكن التوقعات بتخفيضات أكبر في وقت لاحق من العام قد تراجعت.
لا تزال عوائد السندات مرتفعة، واتسعت فروق أسعار الفائدة على الائتمان في يوليو. وتتركز مكاسب الأسهم بشكل متزايد في مجموعة صغيرة من شركات التكنولوجيا الكبرى، بينما لا تُظهر المؤشرات الأوسع نطاقًا سوى زخم ضئيل.
تفاعلت أسواق العملات المشفرة مع هذا التعديل الأوسع. تراجعت قيمة بيتكوين ( BTC ) من ذروتها البالغة حوالي 124,000 دولار أمريكي في يوليو إلى حوالي 113,200 دولار أمريكي حتى كتابة هذه السطور في 21 أغسطس.
تظهر بيانات Coinglass أن أكثر من مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية تم تصفيتها أثناء الانخفاض، مما يسلط الضوء على مدى حساسية التداول لإشارات الاقتصاد الكلي.
شهدت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة تحولات سريعة. ووفقًا لـ CoinShares، سجّلت صناديق بيتكوين المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة تدفقات خارجية صافية تجاوزت 500 مليون دولار أمريكي خلال منتصف أغسطس، بينما شهدت صناديق الإيثريوم سحب أكثر من 400 مليون دولار أمريكي في الأسبوع نفسه.
كانت هذه من بين أكبر التدفقات الخارجة مجتمعةً خلال الأشهر القليلة الماضية. قبل أسابيع قليلة، في منتصف يوليو، سجلت منتجات بيتكوين المتداولة في البورصة تدفقاتٍ داخلة تجاوزت مليار دولار أمريكي على مدار جلستين.
إن الجمود داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي له أهمية كبيرة بالنسبة للعملات المشفرة لأنه يعمل على تكبير حالة عدم اليقين بشأن السيولة.
إذا تحرك صانعو السياسات ببطء شديد، فقد يتفاقم ضغط الائتمان ويُبقي المستثمرين حذرين. وإذا تحركوا بسرعة كبيرة، فقد يبقى التضخم مرتفعًا، مما يجعل أصولًا مثل بيتكوين أكثر جاذبيةً كأداة تحوط.
تشديد الائتمان يدفع المستثمرين إلى البحث عن بدائل خارج البنوك
تتحمل الشركات الصغيرة والمتوسطة العبء الأكبر من ارتفاع أسعار الفائدة. تُظهر بيانات ستاندرد آند بورز جلوبال أن 43% من الشركات المدرجة في مؤشر راسل 2000 كانت غير ربحية بنهاية عام 2024، وهي أعلى نسبة منذ عام 2020، بل وأعلى من مستويات عام 2008.
ارتفعت تكاليف الفائدة على هذه الشركات إلى 7.1% من إجمالي الدين، وهو أعلى مستوى منذ عام 2003. ومع ارتفاع تكاليف إعادة التمويل وتسارع عمليات إعلان الإفلاس، أصبحت العديد من هذه الشركات محرومة من الحصول على الائتمان بأسعار معقولة.
وتوظف الشركات الصغيرة مجتمعة أكثر من 62 مليون شخص، أي ما يقرب من 46% من القوى العاملة في الولايات المتحدة، وهو ما يجعل فجوة التمويل أكثر من مجرد قضية مؤسسية.
تضيق قنوات الائتمان التقليدية. ولا تزال البنوك الإقليمية حذرة بشأن منح قروض جديدة، وأسواق السندات باهظة الثمن، وتميل صناديق الائتمان الخاصة إلى تفضيل المقترضين الأكبر حجمًا.
والنتيجة هي فراغ ائتماني متزايد يُعرّض الشركات الصغيرة للخطر. ولطالما كان هذا التشديد، بالنسبة للمستثمرين، بمثابة إشارة للبحث عن قنوات بديلة للعائد والسيولة.
بدأت العملات المشفرة تلعب دورًا في ملء هذا الفراغ. شهدت سندات الخزانة الأمريكية الرمزية نموًا سريعًا في عام ٢٠٢٥، متجاوزةً ٧.٣ مليار دولار أمريكي من حيث القيمة المُقفلة عبر المنصات، وفقًا للبيانات .
تتيح هذه المنتجات للمستثمرين الوصول المباشر إلى الديون الحكومية قصيرة الأجل من خلال الرموز المستندة إلى تقنية blockchain.
من ناحية الإقراض، تواصل بروتوكولات DeFi مثل Aave ( AAVE ) وMaple Finance التعامل مع مليارات الدولارات من القروض، حيث تدير Aave وحدها ما يقرب من 37 مليار دولار من القيمة الإجمالية المقفلة عبر سلاسل متعددة.
في حين لا يزال معظم النشاط يتركز في الضمانات الأصلية للعملات المشفرة، فقد ظهرت هياكل جديدة تربط مجموعات الإقراض بالمقترضين في العالم الحقيقي، بما في ذلك شركات التكنولوجيا المالية وشركات سلسلة التوريد.
يعكس استخدام العملات المستقرة هذا الاتجاه أيضًا. فقد ارتفعت أحجام التسوية على السلسلة لعملتي تيثر ( USDT ) وUSD Coin ( USDC ) خلال شهري يوليو وأغسطس، حيث تُدير كلتا العملتين الآن معاملات شهرية بقيمة تريليونات الدولارات باستمرار .
بالنسبة للشركات التي تواجه صعوبة أكبر في الوصول إلى الائتمان وأوقات تسوية أبطأ من خلال البنوك، توفر العملات المستقرة وسيلة دفع سائلة وشفافة.
ويظل حجم هذه التجارب صغيرا مقارنة بسوق الائتمان في الولايات المتحدة، ولكن بيئة التمويل حيث يكون تأمين الديون التقليدية أكثر صعوبة تخلق حوافز أقوى للبدائل القائمة على تقنية البلوك تشين.
السوق يستعد لمشاركة مؤسسية أوسع
يساهم الوضوح التنظيمي المتزايد في إعداد أسواق العملات المشفرة للتكامل المؤسسي الأوسع.
قدمت إرشادات لجنة الأوراق المالية والبورصات الصادرة في يوليو متطلبات إفصاح جديدة خاصة بصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، والتي تغطي مجالات مثل الحراسة والمخاطر وضمانات الاحتيال، بهدف توحيد الطلبات وتقليل جداول الموافقة من ما يصل إلى 240 يومًا إلى حوالي 75 يومًا.
ويرى مديرو الأصول، بما في ذلك أولئك الذين يسعون إلى صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة، أن هذا التوجيه بمثابة نقطة تحول نحو القبول السائد للأصول الرقمية.
من المقرر الآن صدور العديد من قرارات صناديق المؤشرات المتداولة البارزة في أكتوبر. وقد مرت مقترحات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية المرتبطة بريبل ( XRP ) وسولانا ( SOL ) ولايتكوين ( LTC ) ومنتجات إيثريوم التي تدعم المراهنة عبر قائمة مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، غالبًا عبر مواعيد نهائية مطولة.
يتوقع خبير صناديق الاستثمار المتداولة نيت جيراسي أن "بوابات صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية" قد تُفتح في غضون شهرين، مع توقعات محددة بشأن موافقات صناديق الاستثمار المتداولة XRP وSOL وLTC، وموافقة التخزين لـ ETH في الأفق.
تتشارك منصات التنبؤ والمحللون هذا التفاؤل. يُظهر بولي ماركت احتمالًا بنسبة 78% للموافقة على صندوق XRP المتداول في البورصة بنهاية العام. ورفع محللو بلومبرج لصناديق الاستثمار المتداولة احتمالات الموافقة إلى 95% لنفس الفئة.
أُطلق صندوق التداول المتداول Solana + Staking، REX‑Osprey، بهدوء في الولايات المتحدة، مُدرجًا في بورصة Cboe BZX. جمع الصندوق 12 مليون دولار أمريكي من الأصول في اليوم الأول، وفرض رسومًا بنسبة 1.4%.
يُقدم المنتج أيضًا عائدًا على الاستثمار يبلغ حوالي 7.3%. وهو أول صندوق تداول متداول للعملات البديلة متاح لحسابات الوساطة التقليدية، مع وجود جهات إصدار أخرى مثل فيديليتي وفان إيك قيد الإعداد.
استجابت معنويات السوق لهذه التطورات. تبلغ قيمة سوق العملات المشفرة نفسها ما يقارب 4 تريليونات دولار، وتغطي بيتكوين ثلثي هذه القيمة. ويُنظر الآن إلى العملات البديلة، بما في ذلك XRP وSOL وLTC، على أنها المستفيد التالي من الوضوح التنظيمي.
ماذا نتوقع بعد ذلك؟
الاقتصاد الأمريكي عالق بين تزايد حالات الإفلاس، واستمرار التضخم، وتردد السياسات. في الوقت نفسه، لا تزال العديد من الموافقات على صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) قيد الانتظار، مما قد يُوسّع نطاق الوصول المؤسسي إلى ما هو أبعد من بيتكوين. تُشكّل هذه العوامل توقعات متباينة للعملات المشفرة على المدى القريب.
إذا ظل التضخم ثابتًا وأجّل الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات الفائدة، فقد تستعيد بيتكوين جاذبيتها كأداة تحوّط، بينما قد تدفع صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة التدفقات الداخلة. مع ذلك، إذا تفاقمت الضغوط الائتمانية، فقد يفوق حذر المستثمرين تفاؤلهم.
من المرجح أن تظل الأسعار حساسةً لبيانات الاقتصاد الكلي والتطورات التنظيمية خلال الأشهر المقبلة. وكما هو الحال دائمًا، سوق العملات المشفرة متقلب. لا تستثمر أبدًا أكثر مما يمكنك تحمل خسارته.
إفصاح: هذه المقالة لا تُمثّل نصيحة استثمارية. المحتوى والمواد المعروضة في هذه الصفحة لأغراض تعليمية فقط.
