الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
إن النضج السريع للتمويل عبر السلسلة يضع هذه الصناعة عند مفترق طرق. مع إقرار قانون GENIUS والزخم المستمر وراء قانون CLARITY ، لم يعد النقاش التنظيمي يدور حول ما إذا كان ينبغي تنظيم هذه الأنظمة، بل حول كيفية تنظيمها. في هذه البيئة، لا يكمن التحدي الأساسي في كيفية إطلاق عملة مستقرة أخرى، بل في كيفية تصميم بنية تحتية قادرة على النجاح ضمن القواعد.
ملخص
- يضع قانون GENIUS قواعد ضيقة للعملات المستقرة القابلة للاسترداد فيات: مرخصة، مدعومة بنسبة 1:1، قابلة للاسترداد – نقود رقمية في الواقع، ولكنها محدودة النطاق.
- ويتجه الابتكار إلى خارج هذا المحيط، مع وجود بروتوكولات تتجنب استرداد العملات الورقية، أو العائد الافتراضي، أو مطالبات الدفع – مع التركيز بدلاً من ذلك على البنية التحتية لتحويل رأس المال.
- ويعزز قانون CLARITY هذا من خلال التمييز بين البروتوكولات اللامركزية غير الاحتجازية والوسطاء، وتأطيرهم باعتبارهم بنية أساسية وليس خدمات مالية.
- لا يكمن مستقبل التمويل عبر السلسلة في العملات المستقرة الجديدة، بل في بنية البروتوكول: الأنظمة التي تدمج الامتثال والضمانات والقدرة على البرمجة باعتبارها قضبانًا لرأس المال على نطاق واسع.
قانون GENIUS
يُوضّح قانون GENIUS هذا التمييز. فهو يُرسي نظام ترخيص للعملات المستقرة القابلة للاسترداد بالعملات التقليدية، ويحظر دفع الفوائد لحامليها. هذا النظام واضح، ومُقيّد عمدًا. وهو ينطبق على الأصول الرقمية المُخصصة لمدفوعات التجزئة، والمدعومة بنسبة 1:1، مع ضمان استردادها. إنه إطار عمل للنقود الرقمية. لكن رأس المال لا يتحرك نقدًا فحسب.
يحدث الكثير من الابتكار في مجال التمويل عبر سلسلة الكتل الآن خارج هذا الإطار – ليس انتهاكًا للقانون، بل من خلال البناء حيث لا ينطبق معيار GENIUS. تظهر بروتوكولات لا تتيح استرداد العملات الورقية، ولا تدفع عائدًا افتراضيًا، ولا تدّعي أنها أدوات دفع. بدلًا من ذلك، تُصمّم أنظمة تُمكّن رأس المال – سواءً كان أصليًا في العملات المشفرة، أو مُرمّزًا، أو مرتبطًا بالعملات الورقية – من التحول برمجيًا إلى سيولة قابلة للاستخدام، في ظلّ شروط قائمة على القواعد. بمعنى آخر، إنها تُنشئ بنية تحتية.
قانون الوضوح
يشير مشروع CLARITY إلى نفس الاتجاه. فمن خلال اقتراح تمييز قانوني بين وسطاء الأصول الرقمية والبروتوكولات اللامركزية، يُقرّ المشروع ضمنيًا بأنه لا ينبغي تنظيم جميع الأنظمة كجهات حفظ أو سماسرة. فالبروتوكولات المحايدة وغير الحفظية وغير الخاضعة لسيطرة أي طرف واحد قد تُصنّف كبنية تحتية، لا كخدمات مالية. وقد لا يمرّ مسار التوافق التنظيمي عبر تصميم المنتج، بل عبر بنية البروتوكول.
تعكس العديد من تصميمات البروتوكولات الحديثة هذا التحول بالفعل. يُفصل العائد عن السيولة الأساسية من خلال آليات الاشتراك الاختياري. الاسترداد اختياري أو غير متاح. الضمانات قابلة للتنفيذ، وجاهزة للحفظ، وغالبًا ما تُهيكل من خلال أغلفة قانونية. الوصول مُجزأ – حيث تعمل القنوات المؤسسية وفق شروط مُصرح بها مع الحفاظ على قابلية التجميع مع التمويل المفتوح. هذه الأنظمة مُصممة ليس فقط للعمل، بل للتكامل أيضًا: فهي تتوقع سلوك رأس المال في ظل التدقيق التنظيمي والمؤسسي.
هذا هو مسار السوق. تظهر أنظمة جديدة لتوزيع رأس المال بفلسفة تصميمية مختلفة. فهي تُدمج منطق الاسترداد/الاسترداد الذي يُحاكي الضمانات التقليدية. وتوفر واجهات قائمة على القواعد تدعم تحويل رأس المال – من الودائع إلى السيولة، ومن الضمانات إلى العائد – دون التداخل مع الأنشطة المحظورة أو الخاضعة للتنظيم. إنها بنية تحتية مُصممة للعمل وفقًا للأنظمة.
لا تعد هذه الأنظمة باسترداد الأموال، ولا تُقدّم فوائد، ولا تعمل كمحافظ أو منصات دفع. ما تُقدّمه هو منطق قابل للبرمجة لتحويل رأس المال: مجموعة من المسارات التي يُمكن من خلالها إدراج الأصول وهيكلتها ونشرها في استراتيجيات التمويل اللامركزي (DeFi) والمؤسسية على حد سواء. هذه الأنظمة ليست عملات مستقرة، بل هي بنية تحتية.
يعكس هذا التطور تحولاً أعمق. مع نضج اقتصاد الإنترنت، لن يكون التمييز الأهم بين الخاضع للتنظيم وغير الخاضع له، بل بين المنتج والبروتوكول. فالجهات المصدرة توفر الوصول، والبنية التحتية تُحدد الشكل. وفي البنية التحتية، ستتحقق الفائدة طويلة المدى لرأس المال الرمزي.
ليس بدولار آخر، بل في الأنظمة التي تجعل الدولار – وكل شيء آخر – قابلاً للاستخدام، ومتوافقًا، وقابلًا للتركيب من حيث التصميم.
هذه هي المرحلة التالية من التمويل عبر السلسلة. لن يتحقق ذلك بتحسين العلامة التجارية أو تشديد القيود، بل بالبنية التحتية.
