الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
قبل ثلاث سنوات فقط، أُشيد بصناديق بيتكوين المتداولة الفورية باعتبارها البوابة الأخيرة للعملات المشفرة نحو عالم التمويل السائد. وللحظة وجيزة، بدت وكأنها ستُحدث ثورة حقيقية في عالم الاستثمار. فبعد موجة من الموافقات وتدفق مليارات الدولارات المؤسسية، افترض الكثيرون في وول ستريت أن عصر صناديق الاستثمار المتداولة قد بدأ.
أتاحت صناديق الاستثمار المتداولة للمؤسسات طريقةً سهلةً لجذب استثمارات بيتكوين ( BTC ) وإيثريوم ( ETH ) دون عناء التعامل مع المفاتيح الخاصة وتعقيدات الحفظ. لكن لديها قيدًا أساسيًا يتمثل في أنها عادةً ما تتبع السعر وحده. فعندما يتحرك سوق العملات المشفرة المعروف بتقلباته الجانبية، قد تتوقف عوائد صناديق الاستثمار المتداولة أيضًا. وهذا يجعل صناديق الاستثمار المتداولة الفورية تبدو بشكل متزايد وكأنها أدوات غير دقيقة في سوق يتطلب الابتكار والتطور.
ارتفاع التوقعات في سوق يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع
الحقيقة هي أنه مع تزايد التبني المؤسسي، تتزايد التوقعات. في أسواق رأس المال، ينطوي الاستثمار الذي لا يحقق عوائد تتجاوز ارتفاع الأسعار على عيب جوهري. ويتفاقم هذا العيب في عالم العملات المشفرة سريع التغير والمستمر. فالمستثمرون الذين كانوا يكتفون سابقًا بالتعرض السلبي يطالبون بالمزيد. في الأسواق التقليدية، يمكن استخدام المنتجات المتداولة في البورصة للحصول على أرباح الأسهم، أو الأدوات المالية ذات الفائدة، أو أدوات الاستثمار المهيكلة. فلماذا يقتصر الاستثمار في العملات المشفرة على مجرد المضاربة على الأسعار؟
تُلبّي الأوراق المالية المتداولة في البورصة هذا الطلب بتوفيرها تعرضًا مُهيكلًا لأصول مُشفرة مُتعددة، بما في ذلك الرموز القائمة على المراهنة، ومحافظ التمويل اللامركزي، وسلال الاستثمار متعددة الأصول. تزدهر هذه المنتجات في أوروبا، حيث توسّعت عروضها بسرعة لتتجاوز بيتكوين وإيثريوم لتشمل منتجات تتبّع مكافآت المراهنة، ومحافظ مُشفرة مُتنوّعة، ومشتقات مُهيكلة.
دور التنظيم: ميكا تغير قواعد اللعبة
لم يكن الزخم في أوروبا محض صدفة، إذ تُقيّد لوائح صناديق الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية (UCITS) في القارة بشدة أنشطة صناديق الاستثمار المتداولة، مما يُتيح فرصةً طبيعيةً لصناديق الاستثمار المتداولة (ETS) وصناديق الاستثمار المتداولة (ETNs) لتقود الطريق كأدوات استثمارية أكثر مرونة، وهو عاملٌ تسارعت وتيرة تطبيقه بفضل لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) الصادرة عن الاتحاد الأوروبي، والتي دخلت حيز التنفيذ الكامل نهاية العام الماضي. تُوفر MiCA إطارًا قانونيًا موحدًا للأصول المشفرة في جميع دول الاتحاد الأوروبي، وتُلزم بمعايير أكثر وضوحًا لإصدار الأصول الرقمية وتشغيلها وتسويقها.
الأهم من ذلك، أن قانون MiCA يعالج الشاغل الرئيسي المتعلق بأوراق الدين المتداولة (ETNs): مخاطر الائتمان. فبصفتها أوراق دين، كانت أوراق الدين المتداولة (ETNs) تعتمد تقليديًا على الجدارة الائتمانية للجهة المُصدرة. أما بموجب قانون MiCA، فيتعين على الجهات المُصدرة استيفاء متطلبات رأس مال أعلى وإظهار شفافية تشغيلية، مما يضمن حماية أموال المؤسسات. يُقلل هذا التطور من مخاطر الطرف المقابل، مُحاكيًا الأطر التنظيمية المألوفة لدى مستثمري السندات.
وبالنظر إلى أحدث بيانات أداء صناديق الاستثمار المتداولة، فمن الصعب تجاهل الاستنتاج التالي: يبدو أن عددا متزايدا من اللاعبين المؤسسيين يشعرون بالراحة في تبني هياكل صناديق الاستثمار المتداولة ذات العائد في بيئة منظمة بشكل جيد.
قصة قارتين
بينما تتقدم أوروبا بخطى ثابتة في مجال MiCA، لا تزال الولايات المتحدة مترددة. وقد حدّ النهج الحذر لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من توافر منتجات استثمارية أكثر تنوعًا في العملات المشفرة، مثل سندات الخزانة المتداولة في البورصة (ETNs). هذا التأخر التنظيمي يضع المستثمرين الأمريكيين في وضع غير مؤاتٍ، ويحد من قدرتهم على الاستفادة الكاملة من الفرص المتاحة في سوق العملات المشفرة.
قد يكون هذا التباعد بداية تحول هيكلي، حيث لم يعد المستثمرون يسعون فقط إلى الوصول إلى ذروة بيتكوين القادمة. بل يريدون أدواتٍ تُحصّل مكافآت الرهان أو تتقاضى رسومًا من بروتوكولات التمويل اللامركزي. ببساطة، لا يمكن لصندوق تداول متداول ثابت أن يُقدّم هذه المزايا، مما يُعطي ميزةً قويةً لصناديق الاستثمار المتداولة (ETNs) بفضل إمكاناتها الكامنة لتحقيق عوائد إضافية.
هذا لا يعني أن صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) ستختفي. فهي تحتفظ بقوة علامة تجارية كبيرة، لا سيما في أمريكا الشمالية، حيث جعلتها شهرتها وتبسيط بيئتها التنظيمية من أبرز اهتمامات المستثمرين المحافظين. ومع ذلك، مع استمرار تعطش الأسواق التقليدية للعوائد، يتحول رأس المال المؤسسي تدريجيًا نحو هياكل أكثر ديناميكية – وهو زخم من المتوقع أن يتسارع إذا اختار نظام ترامب تخفيف القيود أو إذا ازداد دعم أوروبا لصناديق الاستثمار المتداولة (ETNs) شمولًا في ظل قانون ميكا (MiCA).
لا يزال النقد قائما، ولكن الطلب لا يزال قائما أيضا
يجادل النقاد الذين لا يزالون متمسكين بسلامة صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بأن وضع الرموز وأصول التمويل اللامركزي (DeFi) الأحدث ينطوي على مخاطرة كبيرة أو نقص في السيولة. ويشيرون إلى مخاطر الائتمان واستغلال العقود الذكية في المنصات اللامركزية. قد يكون هذا التشكك مبررًا، لكنه لا يُفسر الرغبة الحقيقية لدى المستثمرين الباحثين عن العائد. وتشير التدفقات المتسارعة إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETNs) إلى أن الكثيرين مستعدون لتجاوز هذه التعقيدات سعيًا وراء عوائد مستقرة، خاصةً إذا كان البديل هو البقاء خاملًا في ظل ركود العملات المشفرة الدوري.
إلى حد ما، لعبت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) دورًا محوريًا في إضفاء الشرعية على العملات الرقمية بين صناديق التقاعد ومديري الأصول الكبار. إلا أن هذا النجاح بحد ذاته فتح الباب أمام هياكل أخرى يمكنها البناء على الابتكارات الكامنة في العملات الرقمية بدلًا من تتبعها. وبذلك، تشق صناديق الاستثمار المتداولة (ETNs) طريقها نحو مكانة فريدة، مكانة تستوعب ديناميكية الأصول الرقمية بفعالية أكبر من صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية.
في جوهرها، تعتمد المرحلة القادمة من نمو سوق العملات المشفرة على منتجات تُقدم أكثر من مجرد رهانات عمياء على الأسعار. فالمؤسسات تريد التنويع والعائد، والجهات التنظيمية تريد الشفافية. ويبدو أن سندات الخزانة المتداولة (ETNs)، وإن لم تخلُ من بعض العيوب، تُحقق توازنًا أفضل بين هذه المتطلبات. ومع مضي أوروبا قدمًا في الوضوح التنظيمي، ومع تزايد رؤوس الأموال المتعطشة للعائد حول العالم، يبدو أن سندات الخزانة المتداولة (ETNs) ستتفوق على صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) كأداة استثمارية رئيسية في مجال العملات المشفرة.
بالنسبة لمن يكتفون بالنهج السلبي، قد تظل صناديق الاستثمار المتداولة كافية. أما بالنسبة لأكبر صناديق الاستثمار العالمية، فنادرًا ما يكون الرضا عن الذات استراتيجية. مع وعود الدخل في الأسواق الصاعدة والهابطة، تُعتبر سندات الخزانة المتداولة (ETNs) الخيار الأمثل لاستغلال إمكانات العملات المشفرة على النحو الأمثل. إذا كان مستقبل التمويل الرقمي القريب يدور حول طرق مبتكرة لتحقيق العوائد، فإن سندات الخزانة المتداولة ليست مجرد عرض جانبي.
ويمكن أن يكونوا الحدث الرئيسي.
