الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
لا يجد مؤسسو الشركات الناشئة الأوروبيون الذين يتطلعون إلى جمع تمويلات لشركاتهم في عام ٢٠٢٥ خيارات كثيرة. فقد انخفض عدد شركات رأس المال الجريء النشطة في أوروبا بنسبة ٣٠٪ خلال العامين الماضيين، مع تباطؤ عمليات الخروج، وإعطاء الشركات الناشئة الأولوية للربحية على النمو السريع. أضف إلى ذلك انخفاض حجم جمع التمويل من شركات رأس المال الجريء الأوروبية – من ٣٤ مليار يورو في عام ٢٠٢٢ إلى حوالي ٢١ مليار يورو في عام ٢٠٢٤ – ما يعني أن مؤسسي الشركات يواجهون بيئة تمويلية صعبة.
بالنسبة لرواد الأعمال حول العالم، يُعدّ الترميز "بابًا خلفيًا" للتمويل: فهو يسمح للشركات بتجنب رؤوس الأموال المغامرة، التي قد تكون انتقائية ومتطلبة للغاية. أما بالنسبة للشركات الخاصة الصغيرة جدًا التي لا يمكنها طرح أسهمها للاكتتاب العام – والتي تسعى جاهدة لتجنب التكاليف الإضافية – فإن الترميز يَعِد أيضًا بفتح باب التمويل، على غرار الاكتتابات العامة الأولية، من مجموعة متنوعة من المستثمرين.
لكن ثمة مأزق: التنظيم في أوروبا ليس بالتقدم المطلوب، وهذا يعيق نظام التمويل بأكمله. ليس التوكنات مجرد موضة عابرة في عالم العملات المشفرة، إذ تخضع هذه التقنية لرقابة الأوراق المالية، التي تؤكد أن رموز الأسهم هي في الأساس أسهم رقمية مسجلة على سلسلة الكتل. هذا لا يعني أن التوكنات غير واردة بالنسبة للمؤسسين الأوروبيين: كما سنرى، يمكن لرواد الأعمال الاستفادة من الولايات القضائية الأجنبية، مثل الولايات المتحدة، حيث يُعدّ التوكنات توجهًا شائعًا. على أي حال، من المتوقع أن يحقق اقتصاد أوروبا مكاسب كبيرة من تعديل اللوائح التنظيمية بما يتناسب مع احتياجات المؤسسين.
أوروبا في مواجهة العالم: معركة المعايير
من يقود مسيرة التحول إلى نظام الرموز؟ الولايات المتحدة، وسنغافورة، وبعض دول الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، وجزر فيرجن البريطانية، وسويسرا، وليختنشتاين هي الدول الرائدة. النقطة الأهم التي يجب فهمها هي كيف عززت هذه الدول مكانتها مقارنةً بمعظم دول أوروبا.
تتخذ هذه الدول نهجًا مختلفًا تمامًا تجاه القارة، لذا دعونا نلقي نظرة على ثلاثة أسباب رئيسية تمنحها أفضلية. أولًا: انخفاض عوائق دخول الاستثمار. هذا يعني أن هذه الدول تتمتع بمكانة ممتازة في مجال التوكنات، إذ تتمتع الشركات الصغيرة والمتوسطة الموجودة فيها بحرية تجربة هذه التقنية وإصدار رموز الأسهم. يُعد هذا النوع من الرموز الأنسب لغالبية المُصدرين، لذا فإن عدم القدرة على ترميز الأسهم يعيق بشكل ملحوظ تبني الشركات الصغيرة والمتوسطة لهذا النوع من التوكنات. كما تحدد السلطات المحلية حدودًا للانبعاثات، مما يُمكّن الكيانات من العمل دون الحدود المحددة دون الحاجة إلى تراخيص مُكثفة أو تدخل شركات الوساطة.
تتمتع الدول أيضًا بميزة في مجال الترميز، إذ تُعفى عروض الأوراق المالية الموجهة للمستثمرين الأجانب من لوائحها التنظيمية: هذا يعني أن الشركات لا تحتاج إلى تسجيل نشرة الاكتتاب أو الحصول على ترخيص في بلدها الأصلي أثناء عملها في دول أجنبية، مما يسمح لها بالعمل في الخارج بحرية. وبطبيعة الحال، تُمثل هذه فرصة جذابة للغاية للمؤسسين، إذ تتيح لهم الوصول إلى قاعدة مستثمرين أكبر بكثير.
السبب الأخير الذي يُمكّن هذه الدول من الريادة في مجال الرموز هو قانون الشركات المُفيد للغاية. يسمح هذا التشريع بنقل رموز الأسهم دون الحاجة إلى توثيق تغيير الملكية فعليًا.
يُلقي هذا الضوء على سبب تفوق الدول المذكورة آنفًا في مجال الترميز. في ظل هذه الخلفية، تتخلف أوروبا للأسف عن الركب. والأهم من ذلك، أن قانون الشركات الأوروبي يُشكّل عقبات، إذ غالبًا ما يمنع الشركات الخاصة من إصدار أوراق مالية قابلة للتحويل بسهولة. ويتعين على الشركات التسجيل كشركات عامة، والتعامل مع جهة إيداع أوراق مالية، وتقديم شهادة توثيق ورقية (وهو أمرٌ غير منطقي في ظل سياق تقنية البلوك تشين).
تُعيق أوروبا أيضًا عدم وجود حدّ أقصى موحّد لحجم الإصدارات. دولٌ مثل النمسا وبلجيكا، على سبيل المثال، تُطبّق حدًّا أقصى قدره 5 ملايين يورو، بينما تُحدّد ألمانيا وفرنسا حدّها الأقصى عند 8 ملايين يورو. هذا يجعل مشهد الاستثمار والاستثمارات العابرة للحدود في جميع أنحاء أوروبا مُشتّتًا للغاية.
التشخيص لأوروبا
ليس هناك شك في أن التوقعات التنظيمية للترميز في أوروبا تشكل تحديًا – ومن المقرر أن تصبح أكثر صعوبة حيث أن لائحة أسواق الأصول المشفرة الجديدة (MiCA) تترك فئة أصول RWA خارج نطاقها إلى حد كبير، مع التركيز بدلاً من ذلك على تداول العملات المشفرة والعملات المستقرة في جميع أنحاء أوروبا.
ومع ذلك، ورغم هذه التحديات، لا تزال السوق الأوروبية تعاني من نقص الاستثمار في معظم المجالات. ووفقًا للمنتدى الاقتصادي العالمي، استثمرت الشركات الأوروبية 700 مليار يورو سنويًا في التكنولوجيا بين عامي 2015 و2022، مقارنةً بالولايات المتحدة، مع تحقيق عوائد أقل على رأس المال المستثمر. وهذا يعني وجود فرص استثمارية واعدة في القارة للمؤسسين والمستثمرين.
مع ذلك، خيارات الاستثمار المتاحة للأوروبيين محدودة: فهم لا يستطيعون تمويل الشركات الخاصة، ونادرًا ما تشهد أوروبا نشاطًا مكثفًا للاكتتابات العامة الأولية، ولا تتوافق أسواق الأسهم التقليدية مع أنماط المخاطر والعوائد لدى العديد من المستثمرين. ونتيجةً لذلك، يميل العديد من المؤسسين الأوروبيين إلى جمع التمويل من مستثمرين أجانب. يُعدّ الترميز خيارًا أنسب لهم، ومن الأفضل لهم إدارته في دولة أجنبية. لذا، بينما يتردد العديد من المُصدرين والمستثمرين الأوروبيين في الاستثمار في الخارج، يُقدم الكثيرون على هذه الخطوة ويحصدون الثمار.
نرى أن أوروبا متأخرة في مجال الترميز. من الواضح أن قانون الشركات الأوروبي بحاجة إلى تحسين ليتناسب مع الترميز والأوراق المالية على سلسلة الكتل. سيسمح هذا بالاستثمار المباشر في الشركات الخاصة في جميع أنحاء أوروبا، وستؤدي التحسينات التنظيمية إلى تنشيط النشاط الاستثماري في جميع أنحاء القارة. لذا، في ظل هذه الإمكانات الهائلة لتعزيز الاقتصاد الأوروبي، لماذا الانتظار؟
