مرحباً أيها القراء،
أهلاً بكم في نشرتنا الإخبارية المؤسسية، "العملات الرقمية: المدى الطويل والقصير". هذا الأسبوع:
- يتحدث غريغوري مال عن كيفية تحويل صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) حصة متزايدة من تقلبات البيتكوين إلى أسواق خيارات الأسهم الأمريكية.
- أهم العناوين التي ينبغي على المؤسسات الانتباه إليها بقلم فرانسيسكو رودريغيز
- أظهرت الشركات متوسطة القيمة السوقية قوة مفاجئة في رسم بياني الأسبوع
شكراً لانضمامكم إلينا!
رؤى الخبراء
عندما تبدأ خيارات صناديق المؤشرات المتداولة في التأثير على سعر البيتكوين
بقلم غريغوري مال ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة ليون سول غلوبال
شكّل إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة نقطة تحول هيكلية. وسرعان ما أصبح صندوق iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) أحد أسرع صناديق المؤشرات المتداولة نموًا في التاريخ، جاذبًا عشرات المليارات من الدولارات إلى أداة استثمارية منظمة. وما تلاه، وإن لم يُسلّط عليه الضوء بالقدر الكافي من الاهتمام، إلا أنه لا يقل أهمية: التوسع السريع لخيارات IBIT.
خلال العام الماضي، ارتفع حجم التداول المفتوح على خيارات IBIT إلى مليارات الدولارات. وفي جلسات تداول مختارة ذات أحجام تداول عالية، اقترب النشاط من المستويات التاريخية المرتبطة بمنصة Deribit، وهي بورصة عقود العملات المشفرة الآجلة والخيارات. وباتت حصة كبيرة من تحدب البيتكوين تتركز الآن في أسواق خيارات الأسهم الأمريكية بدلاً من منصات تداول العملات المشفرة الخارجية.
هذا التحول مهم لأنه يغير طريقة انتقال التقلبات.
من الرافعة المالية الخارجية إلى جاما المحلية
على مدار معظم تاريخها، كانت عملة البيتكوين بلغ التقلب مدفوعاً بالعقود الآجلة الدائمة الخارجية. وقد ساهمت اختلالات التمويل وتراكم الرافعة المالية وسلسلة عمليات التصفية في تشكيل حركة الأسعار.
تُقدّم خيارات صناديق المؤشرات المتداولة آلية مختلفة.
عندما يشتري المستثمرون خيارات الشراء أو البيع على مؤشر IBIT، يقوم المتعاملون عادةً ببيع هذه الخيارات للتحوط من مخاطر دلتا. إذا كان المتعاملون في وضع بيع على جاما، وهو أمر شائع عندما يكون لدى المستثمرين مراكز شراء صافية في الخيارات، فعليهم الشراء عند ارتفاع السعر والبيع عند انخفاضه. تتسم عمليات التحوط هذه بطبيعتها بالتقلبات الدورية، ويمكنها تضخيم تحركات السوق الأساسية.
بما أن شركة IBIT تحتفظ بعملات بيتكوين مادية، فإن التحوّط لا يقتصر على غلافها. فالمراجحة وتدفقات الإنشاء والاسترداد تنقل مراكز صناديق المؤشرات المتداولة إلى السوق الأساسية. ويشارك البيتكوين بشكل متزايد في آليات تحديد المراكز نفسها التي تؤثر على مؤشرات الأسهم.
يشير هيكل أسواق خيارات صناديق المؤشرات المتداولة، حيث يمتلك المستثمرون عمومًا مراكز شراء صافية، إلى أن المتعاملين غالبًا ما يحتفظون بمراكز بيع جاما قصيرة خلال فترات ارتفاع الطلب. ومن المرجح أن هذه الديناميكية قد اشتدت خلال فترة فبراير، عندما انخفضت التقلبات وتراكمت لدى المشاركين في سوق العملات الرقمية مراكز بيع على الجانب السلبي. يؤدي استمرار شراء الخيارات في ظل نظام منخفض التقلبات إلى ترك صانعي السوق في وضع بيع على الجانب السلبي في كل من صناديق المؤشرات المتداولة والأسواق الخارجية. وعندما يكسر السوق الفوري، يمكن لتدفقات التحوط أن تعزز حلقة التغذية الراجعة. يوضح الرسم البياني أدناه حركة حجم خيارات IBIT والتقلبات المحققة لسعر البيتكوين خلال ساعات التداول الأمريكية. نلاحظ أن العلاقة قد تعززت خلال الأسابيع الماضية.
يوضح الرسم البياني 1 الترابط بين حجم تداول خيارات IBIT وتقلبات سعر البيتكوين المحققة خلال ساعات التداول الأمريكية، مما يُظهر تعزيز هذه العلاقة في الأسابيع الأخيرة. ولتقييم هذه العلاقة بشكل منهجي، قمنا بتحليل انحدار تقلبات سعر البيتكوين المحققة على حجم تداول خيارات IBIT المتأخر، مع الأخذ في الاعتبار معدلات تمويل البيتكوين، وعوائد الأسهم (مؤشر ناسداك المركب)، والتقلبات الضمنية (مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو للخيارات، أو VIX)، وتغيرات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وتحركات الدولار الأمريكي. وتشير النتائج إلى وجود ارتباط وثيق بين نشاط تداول خيارات IBIT وتقلبات سعر البيتكوين حتى بعد الأخذ في الاعتبار الظروف الاقتصادية الكلية الأوسع نطاقًا.
الرسم البياني 1: حركة حجم خيارات IBIT وتقلبات BTC المحققة خلال ساعات التداول الأمريكية
الجدول 1: انحدار المربعات الصغرى العادية لحجم خيارات IBIT على تقلبات سعر البيتكوين
الجدول 2: توزيع تقلبات سعر البيتكوين قبل وبعد خيارات IBIT
قمنا بتقسيم البيانات إلى قسمين: قبل بدء تداول خيارات IBIT وبعده. لكل ساعة من ساعات اليوم (بتوقيت UTC)، قمنا بقياس مدى تحرك سعر البيتكوين خلال تلك الساعة. ثم حوّلنا هذا التحرك إلى نسبة من إجمالي تقلبات اليوم، بحيث يكون مجموع كل عمود 100%. يتزامن النطاق المظلل (14:00-16:00 بتوقيت UTC) مع ذروة نشاط التداول في الولايات المتحدة، وخاصة افتتاح سوق الأسهم الأمريكية. بعد ذلك، يصبح تقلب خيارات IBIT أكثر تركيزًا خلال هذه الساعات في الولايات المتحدة، مما يشير إلى زيادة في عمليات اكتشاف الأسعار والتحوط عندما تكون الأسواق الأمريكية في أوج نشاطها.
فبراير كمثال توضيحي
تُقدّم موجة البيع التي شهدها مطلع فبراير مثالاً مفيداً. فقد انخفض سعر البيتكوين بشكل حاد خلال إحدى أكثر فترات خفض المديونية بين مختلف الأصول حدةً في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، سجّلت شركة IBIT صافي عمليات إنشاء بدلاً من عمليات استرداد، مما يُفنّد حالة الذعر لدى المستثمرين الأفراد.
في منشورٍ مُعمّق على منصة Substack ، أشار جيف بارك إلى أن العامل المُحفّز كان تنوّع الأصول في بعض صناديق الاستثمار الكبيرة متعددة الاستراتيجيات، وليس الضغط الناتج عن العملات الرقمية تحديدًا. وقد تحسّنت الارتباطات بين البيتكوين وأسهم شركات البرمجيات ذات المخاطر العالية بشكلٍ ملحوظ، مما يُشير إلى أن محافظ الأصول المتعددة تُخفّض مخاطرها بشكلٍ عشوائي.
في الوقت نفسه، اتسع نطاق فرق سعر البيتكوين في بورصة شيكاغو التجارية بشكل ملحوظ. فقد ارتفع فرق السعر قصير الأجل من حوالي 3% إلى ما يقارب 9%. ويتماشى هذا التحرك مع قيام صناديق الاستثمار متعددة الاستراتيجيات بتصفية صفقاتها ذات فرق السعر المحايد (دلتا) عن طريق بيع العقود الفورية أو صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وشراء العقود الآجلة في ظل قيود التعرض الإجمالي.
مع انخفاض الأسعار في ظل هذه الظروف، ربما تكون مراكز البيع على المكشوف القائمة قد ضاعفت من حدة الانخفاض من خلال التحوط الآلي باستخدام دلتا. يجب على المتعاملين البيع عند انخفاض الأسعار. ويتوافق الارتداد الحاد الذي أعقب ذلك يوم الجمعة 6 مع إعادة توازن التحوطات بمجرد انحسار الضغط الحاد.
توضح هذه الحلقة نقطة أوسع نطاقاً. يشارك البيتكوين الآن في نفس آليات الميزانية العمومية والمشتقات التي تحكم الأسهم وغيرها من الأصول الخطرة.
الذهب الرقمي، أم ناسداك المدعوم بالرافعة المالية؟
يُعقّد هذا التطور مفهوم "الذهب الرقمي". تاريخيًا، كان ارتباط البيتكوين بالذهب غير مستقر، وغالبًا ما يقترب من الصفر على المدى القصير. وقد جادل روبرت ميتشنيك، رئيس قسم الأصول الرقمية في بلاك روك، بأنّ المضاربة المفرطة قد تجعل البيتكوين يتصرف كبديل مُضخّم لمؤشر ناسداك أكثر من كونه أداة تحوّط للمخاطر الكلية. هذه الملاحظة صحيحة من حيث الاتجاه. يُظهر الرسم البياني رقم 3 أن ارتباط البيتكوين بمؤشر ناسداك خلال جلسات التداول الأمريكية قد تضاعف تقريبًا منذ إطلاق خيارات IBIT. مع ذلك، لم تعد المضاربة الطويلة وحدها هي المهمة، بل تُساهم استراتيجيات دلتا المحايدة ومراكز المشتقات في الأسواق التقليدية في حلقات التغذية الراجعة للتقلبات.
الرسم البياني 2: ارتباط البيتكوين بخيارات ناسداك قبل وبعد IBIT
بدأ البيتكوين خارج النظام المالي، لكن نجاح عقود IBIT وخياراتها يُظهر أنه أصبح جزءًا لا يتجزأ منه. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، لا يُبطل هذا الأمر الحجة الهيكلية لندرة العملات الرقمية، ولكنه يعني أن تحركات الأسعار على المدى القصير تتأثر بشكل متزايد بعمليات التمركز والتحوط وتدفقات الأصول المختلفة.
لم يعد يتم تداول البيتكوين خارج النظام، بل أصبح يتم تداوله داخله.
المعلومات الواردة هنا مُقدمة لأغراض إعلامية وتعليمية فقط، ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا يُشكل أي شيء في هذه الوثيقة عرضًا لبيع أو التماسًا لعرض شراء أي أوراق مالية أو منتجات استثمارية أو خدمات استشارية.
شركة Lionsoul Global Advisors LLC مسجلة لدى مجلس الأوراق المالية بولاية تكساس (رقم CRD: 324883). وتُقدم خدماتها الاستشارية حصرياً للمستثمرين من خارج الولايات المتحدة الذين يستوفون معايير الأهلية والاعتماد والتأهيل المنصوص عليها في القوانين واللوائح ذات الصلة.
أبرز عناوين الأسبوع
بقلم فرانسيسكو رودريغيز
كان من المستحيل تصور قمة ترامب للعملات المشفرة في مارالاغو قبل بضع سنوات فقط. والآن، لا نشهد ذلك فحسب، بل نشهد أيضاً طرحاً أولياً لصندوق استثمار متداول مرتبط بالعملات المشفرة بحجم تداول بلغ 17 مليار دولار، وغير ذلك الكثير في أسبوع واحد.
- غولدمان ساكس، فرانكلين تمبلتون، ونيكي ميناج: نظرة من الداخل على قمة ترامب السريالية للعملات المشفرة في مار-أ-لاغو : ضم منتدى وورلد ليبرتي فاينانشال في مار-أ-لاغو شخصيات من التمويل التقليدي والعملات المشفرة والعقارات في بيئة حميمة، مع جلسات نقاش تناولت العملات المشفرة ومستقبل العقارات المُرمّزة.
- تجميد أو عدم تجميد: ساتوشي و440 مليار دولار من البيتكوين المهددة بالحوسبة الكمومية : تقترب الحوسبة الكمومية ببطء من الواقع، ومع اقترابها، قد تتعرض نحو 7 ملايين بيتكوين للخطر. ويشمل ذلك ما يقدر بمليون بيتكوين يملكها ساتوشي ناكاموتو.
- شهد صندوق ProShares المتداول في البورصة والمُصمم للامتثال لمتطلبات الاحتياطي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة بموجب قانون GENIUS، تداولًا بقيمة 17 مليار دولار في يومه الأول، مما أثار تكهنات حول شركة Circle . وقد أثار هذا الأمر تكهنات بأن مُصدري العملات المستقرة قد يقومون بتحويل الأموال.
- وصلت أرصدة البيتكوين على منصة بينانس إلى أعلى مستوى لها منذ نوفمبر 2024 – إليك ما يعنيه ذلك : وصلت حيازات البيتكوين الخاصة بالمستخدمين في محافظ بينانس المرتبطة إلى أعلى مستوى لها منذ أواخر عام 2024، وهو ما قد يكون له آثار هبوطية على سوق متراجع بالفعل.
- كشف الذكاء الاصطناعي المتخصص عن 92% من عمليات استغلال DeFi في العالم الحقيقي : تمكن الذكاء الاصطناعي المصمم خصيصًا من اكتشاف نقاط الضعف في 92% من 90 عقدًا مستغلًا في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مما أدى إلى تفاقم المخاوف بشأن قدرات الذكاء الاصطناعي الهجومية.
رسم بياني الأسبوع
أظهرت الشركات متوسطة القيمة السوقية قوة مفاجئة بينما تخلفت الشركات الكبيرة عن ركب البيتكوين
بينما انخفض سعر البيتكوين بنسبة 27.7% منذ بداية العام، وتراجعت مؤشرات الشركات الكبرى مثل CD5 وCD20 بشكل ملحوظ (بانخفاض 30% و32% على التوالي)، يُظهر مؤشر CD80 مرونةً ملحوظةً مع انخفاض طفيف لا يتجاوز 20.91%. ويمثل هذا تفوقًا نسبيًا بنسبة 7% على البيتكوين، وهو عكسٌ لديناميكية "تجنب المخاطر" المعتادة حيث تتراجع الأصول الأصغر حجمًا بشكل أكبر من الأصول الرائدة. تشير هذه القوة إلى مرحلة "إرهاق البائعين" بالنسبة للشركات المتوسطة، حيث بدأت الأوزان الثقيلة للشركات ذات الأداء المتميز مثل هايبرليكويد (HYPE) وكانتون كوين (CC) بالانفصال عن عمليات البيع المؤسسية الأوسع نطاقًا التي تشهدها الشركات الكبرى.
استمع. اقرأ. شاهد. تفاعل.
هل تبحث عن المزيد؟ احصل على آخر أخبار العملات الرقمية من coindesk.com واستكشف عروض البيانات والمؤشرات القوية لدينا من خلال زيارة coindesk.com/institutions .
