يُظهر الربع الأول من عام ٢٠٢٥ بوضوح تطور التمويل اللامركزي (DeFi). فبينما انخفضت العائدات عبر منصات الإقراض الرئيسية بشكل ملحوظ، يُظهر الابتكار في أطراف السوق استمرار نضج التمويل اللامركزي ونموه.
ضغط العائد العظيم
انخفضت عائدات DeFi بشكل حاد عبر جميع منصات الإقراض الرئيسية:
- انخفض مؤشر vaults.fyi للدولار الأمريكي إلى ما دون 3.1%، أي أقل من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل شهر واحد، والذي بلغ حوالي 4.3%، وذلك لأول مرة منذ أواخر عام 2023. وقد اقترب هذا المؤشر، وهو متوسط مرجح لأربعة أسواق رئيسية، من 14% في أواخر عام 2024.
- نفذت سبارك أربعة تخفيضات متتالية في أسعار الفائدة خلال عام ٢٠٢٥ وحده. بدءًا من العام عند ١٢.٥٪، خُفِّضت أسعار الفائدة إلى ٨.٧٥٪، ثم ٦.٥٪، لتصل الآن إلى ٤.٥٪.
- تبلغ عائدات عملة Aave المستقرة على الشبكة الرئيسية حوالي 3% لعملتي USDC وUSDT ، وهي مستويات كانت ستُعتبر مخيبة للآمال قبل أشهر قليلة.
تشير هذه الضغوط إلى سوق تبرد بشكل كبير من حالة النشاط التي سادت أواخر عام 2024، مع انخفاض الطلب من المقترضين عبر المنصات الرئيسية.
مفارقة TVL: النمو رغم انخفاض العائدات
على الرغم من انخفاض العائدات، شهدت خزائن العملات المستقرة الرئيسية نموًا استثنائيًا:
- وبشكل جماعي، تضاعف حجم أكبر الخزائن الموجودة في Aave وSky وEthena وCompound أربع مرات تقريبًا على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، حيث توسعت من حوالي 4 مليارات دولار إلى حوالي 15 مليار دولار في الودائع على جانب العرض.
- وعلى الرغم من تخفيضات أسعار الفائدة المتتالية التي قامت بها شركة Spark، فقد نمت TVL بأكثر من 3 أضعاف منذ بداية عام 2025.
مع انخفاض العائدات من نحو 15% إلى أقل من 5%، ظلّ رأس المال متماسكًا. يعكس هذا السلوك المتناقض ازدياد الارتياح المؤسسي لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) كبنية تحتية مالية شرعية، لا كأدوات مضاربة.
صعود القائمين على إدارة الأصول: مديرو الأصول الجدد في DeFi
يُمثل ظهور إدارة الأصول تحولًا كبيرًا في إقراض التمويل اللامركزي (DeFi). فقد قدّمت بروتوكولات مثل مورفو وأويلر أمناءً لبناء وإدارة وتحسين خزائن الإقراض.
يعمل هؤلاء المنسقون كجيل جديد من مديري أصول التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يقومون بتقييم الأسواق، وتحديد معايير المخاطر، وتحسين تخصيص رأس المال لتحقيق عوائد مجزية. وعلى عكس مقدمي الخدمات التقليديين الذين يكتفون بتقديم المشورة بشأن البروتوكولات، يدير المنسقون بنشاط استراتيجيات توزيع رأس المال عبر مختلف فرص الإقراض.
على منصات مثل مورفو وأويلر، يتولى القائمون على إدارة المخاطر مهام إدارة المخاطر: اختيار الأصول التي يمكن استخدامها كضمانات، وتحديد نسب القروض إلى القيمة المناسبة، واختيار مصادر أسعار أوراكل، وتطبيق حدود العرض. ويضعون استراتيجيات إقراض مستهدفة مُحسّنة لأنماط مخاطر ومكافآت محددة، بحيث تكون في موقع وسط بين المُقرضين السلبيين ومصادر العائد.
شركات مثل Gauntlet، التي كانت سابقًا تقدم خدمات لبروتوكولات مثل Aave وCompound، تدير الآن مباشرةً ما يقرب من 750 مليون دولار من TVL عبر عدة بروتوكولات. مع رسوم أداء تتراوح بين 0% و15%، يُحتمل أن يُمثل هذا ملايين الدولارات من الإيرادات السنوية، مع إمكانية تحقيق مكاسب أكبر بكثير من ترتيبات الخدمات التقليدية. ووفقًا للوحة معلومات Morpho، حقق المنسقون ما يقرب من 3 ملايين دولار من الإيرادات التراكمية، وبناءً على إيرادات الربع الأول، من المتوقع أن يحققوا 7.8 مليون دولار في عام 2025 .
حافظت أنجح استراتيجيات القيّمين على عوائد أعلى، وذلك أساسًا من خلال قبول ضمانات ذات عوائد أعلى بنسب قرض إلى قيمة أعلى، وخاصةً بالاستفادة من رموز Pendle LP. يتطلب هذا النهج إدارة مخاطر متطورة، ولكنه يُحقق عوائد أعلى في ظل البيئة الاستثمارية الحالية المحدودة.
كأمثلة ملموسة، تفوقت العائدات على أكبر خزائن USDC على كل من Morpho و Euler على مؤشر vaults.fyi، حيث أظهرت عائدات أساسية بنسبة 5-8% وعائدات بنسبة 6-12% شاملة مكافآت الرموز.
تقسيم البروتوكول: سوق متعدد الطبقات
لقد خلقت البيئة المضغوطة بنية سوق مميزة:
1. البنية التحتية المتميزة (Aave، Compound، Sky)
- وظيفة مماثلة لصناديق سوق المال التقليدية
- تقديم عوائد متواضعة (2.4-6.5%) مع أقصى قدر من الأمان والسيولة
- لقد استحوذت على حصة الأسد من نمو TVL
2. مُحسِّنو البنية التحتية ومُقدِّمو الاستراتيجيات
- محسِّنات الطبقة الأساسية : توفر منصات مثل Morpho وEuler بنية تحتية معيارية تتيح كفاءة رأس المال بشكل أكبر
- مزودو الاستراتيجية : تعتمد الشركات المتخصصة مثل MEV Capital وSmokehouse وGauntlet على هذه المنصات لتحقيق عوائد أعلى تصل إلى 12% على USDC وUSDT (اعتبارًا من أواخر مارس)
تُنشئ هذه العلاقة ثنائية المستويات سوقًا أكثر ديناميكية، حيث يُمكن لمُقدّمي الاستراتيجيات الاستفادة بسرعة من فرص تحقيق العائد دون الحاجة إلى بناء بنية تحتية أساسية. وتعتمد العائدات المتاحة للمستخدمين في نهاية المطاف على كفاءة البروتوكول الأساسي وتطور الاستراتيجيات المُطبّقة فوقه.
هذا السوق المُعاد هيكلته يعني أن المستخدمين الآن يتعاملون مع بيئة أكثر تعقيدًا، حيث تُحدد العلاقة بين البروتوكولات والاستراتيجيات إمكانات العائد. في حين توفر بروتوكولات الشركات الكبرى البساطة والأمان، فإن الجمع بين بروتوكولات التحسين والاستراتيجيات المتخصصة يوفر عائدات تُضاهي ما كان موجودًا سابقًا على منصات مثل Aave أو Compound في بيئات ذات معدلات فائدة أعلى.
سلسلة تلو الأخرى: أين تعيش الغلات الآن
على الرغم من انتشار منصات L2 و L1 البديلة، لا تزال شبكة إيثريوم الرئيسية توفر العديد من فرص تحقيق أعلى عائد، شاملةً حوافز التوكنات وباستثناءها. ويُعدّ استمرار ميزة عائد إيثريوم ملحوظًا في سوقٍ غالبًا ما حوّلت فيه برامج الحوافز رؤوس الأموال الباحثة عن عائد إلى سلاسل أحدث.
بين سلاسل العملات الرقمية الناضجة (إيثريوم، أربيتروم، بيس، بوليغون، أوبتيميزم)، لا تزال العائدات منخفضة بشكل عام. وخارج الشبكة الرئيسية، تتركز معظم فرص العائد الجذابة على بيس، مما يشير إلى دورها الناشئ كمركز ثانوي للعائدات.
وتظهر السلاسل الأحدث ذات برامج الحوافز الكبيرة (مثل Berachain وSonic) عائدات مرتفعة، لكن استدامة هذه المعدلات تظل موضع تساؤل مع تناقص الحوافز في نهاية المطاف.
خدعة التمويل اللامركزي: التكنولوجيا المالية في المقدمة، والتمويل اللامركزي في الخلف
كان من التطورات المهمة هذا الربع إطلاق Coinbase لقروض بضمان بيتكوين مدعومة من Morpho على شبكتها Base. يُمثل هذا التكامل أطروحة "DeFi Mullet" الناشئة – واجهات التكنولوجيا المالية في المقدمة، وبنية DeFi التحتية في الخلف.
كما أشار ماكس برانزبورغ، رئيس قسم المنتجات الاستهلاكية في كوين بيس: "هذه لحظة نؤكد فيها على أن كوين بيس ستنضم إلى سلسلة العملات الرقمية، ونجذب ملايين المستخدمين بمليارات الدولارات". يُدمج هذا التكامل إمكانيات مورفو للإقراض مباشرةً في واجهة مستخدم كوين بيس، مما يسمح للمستخدمين باقتراض ما يصل إلى 100,000 دولار أمريكي بعملة USDC مقابل ما يملكونه من بيتكوين.
يُجسّد هذا النهج وجهة النظر القائلة بأن مليارات الأشخاص سيستخدمون في نهاية المطاف بروتوكولات الإيثريوم والتمويل اللامركزي دون علمهم بذلك، تمامًا كما يستخدمون بروتوكول TCP/IP اليوم دون وعي. ستتبنى شركات التكنولوجيا المالية التقليدية هذه الاستراتيجية بشكل متزايد، مُحافظةً على واجهات مألوفة مع الاستفادة من البنية التحتية للتمويل اللامركزي.
يعد تنفيذ Coinbase ملحوظًا بشكل خاص لتكامله الكامل داخل نظام Coinbase البيئي: ينشر المستخدمون ضمانات BTC لسك cbBTC (عملة Bitcoin المغلفة على Coinbase) واقتراض USDC (عملة Coinbase المستقرة) على Morpho (منصة إقراض ممولة من Coinbase) أعلى Base (شبكة الطبقة 2 من Coinbase).
التطلع إلى المستقبل: محفزات سوق الإقراض
هناك عدة عوامل قد تعيد تشكيل مشهد الإقراض حتى عام 2025:
- تنظيم ديمقراطي : مع تطور نماذج التنظيم، هل يُمكن لعوامل الذكاء الاصطناعي في عالم العملات المشفرة أن تُمكّن الجميع من أن يصبحوا تنظيمًا خاصًا بهم؟ مع أن هذا لا يزال في مراحله الأولى، إلا أن التطورات في أتمتة سلسلة التوريد تُشير إلى مستقبل يُصبح فيه تحسين العائد مقابل المخاطر المُخصص متاحًا بشكل أكبر لمستخدمي التجزئة.
- تكامل RWA : إن التطور المستمر لتكامل الأصول في العالم الحقيقي قد يؤدي إلى تقديم مصادر عائد جديدة أقل ارتباطًا بدورات سوق العملات المشفرة.
- التبني المؤسسي : يشير التوسع في راحة المؤسسات مع البنية التحتية لـ DeFi إلى تدفقات رأس المال المتزايدة التي يمكن أن تغير ديناميكيات الإقراض.
- مجالات الإقراض المتخصصة : ظهور أسواق الإقراض المتخصصة للغاية والتي تستهدف احتياجات المستخدمين المحددة والتي تتعدى مجرد توليد العائدات البسيطة.
إن البروتوكولات الأكثر قدرة على النجاح هي تلك التي يمكنها العمل بكفاءة عبر طيف المخاطر، وخدمة رأس المال المؤسسي المحافظ والباحثين عن العائد الأكثر عدوانية، من خلال استراتيجيات إدارة المخاطر وتحسين رأس المال المتطورة بشكل متزايد.
