🚀 Trade Smarter with Beirman Capital!
Join one of the most trusted Forex & CFD brokers. Get tight spreads, fast execution, and expert support.
الإفصاح: الآراء والأفكار الواردة هنا تنتمي فقط إلى المؤلف ولا تمثل آراء ووجهات نظر هيئة تحرير crypto.news.
على مدى السنوات الخمس الماضية، تطور التمويل اللامركزي (DeFi) من مفهومٍ متخصص إلى بديلٍ فعال، وإن كان لا يزال متقلبًا، لأجزاءٍ من التمويل التقليدي. واعتبارًا من نوفمبر 2025، تتراوح قيمته الإجمالية المُقفلة بين 100 و120 مليار دولار، وهو ما يكفي لتأكيد النشاط، ولكنه لم يعد كافيًا للدلالة على التحول.
ملخص
- انخفضت القيمة التفاضلية للتمويل اللامركزي من ذروتها في عام 2021 لأن معظم "العائد" المبكر كان اصطناعيًا – مدفوعًا بانبعاثات الرموز بدلاً من النشاط الاقتصادي الحقيقي – مما أدى إلى انهيار لا مفر منه بمجرد تباطؤ التدفقات الواردة.
- أدى إعادة ضبط السوق إلى تحويل التركيز إلى العائد الحقيقي، المرتبط بالإنتاج الحقيقي مثل تعدين البيتكوين؛ حيث يربط معدل التجزئة المميز الآن بين الحوسبة المدعومة بالطاقة المادية والتمويل على السلسلة.
- بالنظر إلى المستقبل، تبدو النماذج القائمة على PoW والموجهة نحو الإنتاج أكثر مرونة لدورة DeFi التالية، في حين أن PoS الخاص بـ Ethereum يؤدي إلى ركود المخاطر حيث أصبحت طبقتها الأساسية أكثر تحفظًا.
هذا الرقم أقل من نصف ذروة التمويل اللامركزي السابقة في عام 2021 وأوائل عام 2022. في ذلك الوقت، تجاوزت TVL 250 مليار دولار، نتيجة آلية بسيطة تعمل بكامل طاقتها: إصدار رموز، واعتبارها مكافآت، وتأطير النتيجة كعائد مستدام. في ذلك الوقت، بدا النموذج واعدًا. ارتفعت أسعار الرموز، واستفاد المشاركون الأوائل لمجرد كونهم الأوائل، واستمرت TVL في النمو. بمعنى آخر، قدمت معظم البروتوكولات عوائد سهلة، وسارع المستخدمون إلى اغتنام الفرصة.
لكن ما الخطأ؟ لماذا يبلغ إجمالي القيمة الحالية للقرض نصف مستواه السابق تقريبًا؟ يكمن الجواب في طبيعة هذا العائد، الذي لم يكن حقيقيًا من الناحية الاقتصادية.
انهارت المرحلة الاصطناعية لـ DeFi، وحل محلها العائد الحقيقي
في أوج ازدهارها، بدت التمويلات اللامركزية (DeFi) عصية على الإيقاف. لكن جزءًا كبيرًا من هذا النمو اعتمد على عوائد اصطناعية – عوائد ناتجة عن حوافز التوكنات بدلًا من النشاط الاقتصادي الحقيقي. في الواقع، تُعتبر الأنظمة القائمة على الانبعاثات هشة بطبيعتها، لأن مكافآت التوكنات لا تحتفظ بقيمتها إلا مع استمرار تدفق رأس المال الجديد. بمجرد تباطؤ التدفقات، تنخفض قيمة التوكنات، وتنهار العوائد، ويبدأ المستخدمون في الخروج.
هذا ما حدث بالضبط. فقدت الأصول المضاربة شعبيتها، واختفت مشاريعٌ كانت تُعتبر عجائبية في الماضي، وانكمش حجم السيولة، وانخفض النشاط العام بالتزامن مع تراجع سوق العملات المشفرة الأوسع. وهكذا، نقّى السوق نفسه، مُسببًا إعادة ضبط هيكلية طال انتظارها.
في الوقت نفسه، ظهر نوع مختلف من العائدات – العائد الحقيقي. على عكس العوائد الاصطناعية، يعتمد العائد الحقيقي على الطلب الفعلي. وهو يعكس المشاركة المباشرة: رسوم المعاملات، أو إيرادات البروتوكول، أو الحوسبة الإنتاجية، بدلاً من إصدارات التوكنات.
بطبيعة الحال، هذا يقودنا إلى بيتكوين ( BTC ) وشبكتها، وهي إحدى الشبكات القليلة التي يرتبط فيها العائد بالإنتاج الفعلي. يُحوّل التعدين الطاقة إلى عمل حاسوبي قابل للتحقق، وهذه العملية تُحدد الناتج الاقتصادي للشبكة. ولكن ماذا لو أراد المستخدمون الوصول إلى طبقة الإنتاج هذه دون الحاجة إلى تشغيل بنية التعدين التحتية بأنفسهم؟ هنا يأتي دور معدل التجزئة الرمزي.
يربط معدل التجزئة المميز بين الطاقة المادية ورأس المال الرقمي
في جوهره، يعني ترميز معدل التجزئة تحويل قوة الحوسبة إلى أصول رقمية قابلة للتداول. فبدلاً من بناء البنية التحتية، أو إبرام عقود الطاقة، أو إدارة المعدات، يحتفظ المستخدمون برموز تُمكّنهم من المشاركة في العمل الفعلي الذي تُنجزه المنشأة. ونتيجةً لذلك، يُتاح لهم الوصول إلى الطبقة الصناعية لبيتكوين دون الحاجة إلى التعدين بأنفسهم.
إن حجم تعدين البيتكوين هو ما يجعل هذا النموذج ذا أهمية الآن. ففي تكساس وحدها، تجاوزت منشآت تعدين العملات المشفرة 2000 ميغاواط من الطاقة المُسجلة عام 2023، وفي غضون عام، ارتفع هذا الرقم إلى حوالي 3600 ميغاواط. تُمثل هذه الأرقام الطلب على الطاقة على المستوى الصناعي، وتُثبت أن التعدين قد تجاوز وصف "النشاط الثانوي" الذي كان يُطلق عليه سابقًا.
في هذه المرحلة، يعمل التعدين كقطاع صناعي مُدرّ للدخل – كثيف رأس المال، مستهلك للطاقة، وأساسي للناتج الاقتصادي لبيتكوين. وهنا تحديدًا تكتسب معدلات التجزئة الرمزية أهمية هيكلية. فهي تربط بين مستويين كانا منفصلين سابقًا – الإنتاج المادي والتمويل الرقمي.
ومع ذلك، فإن الإنتاج الحقيقي بحد ذاته لا يضمن الاستقرار، حتى مع ما نشهده من تطور سريع اليوم. إذا لم تتمكن بنية الشبكة الأساسية من الحفاظ على هذا العائد بمرور الوقت، فإن النظام البيئي معرض لخطر الوقوع في دوامة التوسع والانهيار نفسها التي أدت إلى الركود الأخير.
إثبات العمل مقابل إثبات الحصة كهياكل إنتاج متنافسة
يعتمد الحفاظ على العائد بمرور الوقت على البنية التحتية، وفي حالة بيتكوين، يكمن هذا الأساس في إثبات العمل. يُؤمّن إثبات العمل الشبكة من خلال استهلاك الطاقة والحوسبة، مما يُرسّخ العائد بمدخلات واقعية. ولهذا السبب، يُعدّ أساسيًا في النماذج القائمة على الإنتاج – حيث تُحوّل الطاقة إلى عمل، وهذا العمل يُنتج نتائج قابلة للقياس. لكن الاكتفاء ببيتكوين وحده سيُغفل الهدف.
تستحق الإيثريوم ( ETH ) الاهتمام أيضًا، لا سيما أنها تُقدم عوائد متوافقة مع البروتوكول منذ فترة طويلة. منذ انتقالها إلى إثبات الحصة، تمكن حاملو الإيثريوم من تحقيق عوائد من خلال تأمين الأصول والمشاركة في عمليات التحقق من صحة الشبكة. يتميز هذا النموذج بكفاءة رأس المال، واستهلاكه للموارد أقل، وعدم حاجته إلى بنية تحتية مادية. ومع ذلك، فإن هذه الكفاءة تحديدًا هي ما يكشف عن حدوده.
بمجرد أن تبدأ الشبكة بالاعتماد على آلية تحقق متطورة ومنخفضة المخاطر، يضيق مجال الابتكار الملحوظ. وهذا ما نشهده مع إيثريوم. حتى فيتاليك بوتيرين صرّح بأن الطبقة الأساسية لإيثريوم يجب أن تصبح أكثر تحفظًا، مما يعني مرحلة تطوير أبطأ وأكثر تدريجية. وعندما تتوقف البنية عن التطور، يميل العائد الذي تدعمه إلى الركود أيضًا.
على النقيض من ذلك، يسير إثبات العمل (PoW) في الاتجاه المعاكس. يعتمد خلق القيمة على الإنتاج الفعلي، لذا كلما نما القطاع، أصبح هذا الناتج أكثر وضوحًا وقابلية للتحقق. لهذا السبب، أرى أن معدل التجزئة الرمزي والأدوات الأخرى المرتبطة بإثبات العمل (PoW) في وضع أفضل بكثير للدورة القادمة. فعوائدها مبنية على العمل المُنجز بالفعل، وهذا يجعلها أكثر مرونة.
ما هو التالي لدورة DeFi؟
في هذه المرحلة، أظهرت الدورة الأخيرة المبنية على العائد الاصطناعي ما يحدث عندما تعتمد العوائد على الرافعة المالية. مهّد الانهيار الطريق أمام النماذج القائمة على الإنتاج، ويُعدّ معدل التجزئة الرمزي أبرز نتائجه الملموسة حتى الآن. أعتقد أن هذا هو مستقبل التمويل اللامركزي – في العائد الحقيقي، المدعوم بالإنتاج والبنية التحتية.
بدوره، يشهد نظام الإيثريوم تباطؤًا. قد لا يزال فعالًا، ولكن إذا تباطأ الابتكار في الطبقة الأساسية، فقد تصبح هذه العوائد ثابتة، أو الأسوأ من ذلك – هشة. لقد رأينا بالفعل ما يحدث عندما ينفصل العائد عن القيمة الحقيقية. لذا، لا يمكن للتمويل اللامركزي (DeFi) أن يكرر هذا الخطأ.
Beirman Capital – Your Gateway to Global Markets
Trade Forex, Commodities & Indices with confidence. Join traders worldwide who trust Beirman Capital.
