على مدى عقود من الزمان، كانت محفظة الاستثمار تدور حول فكرة أكاديمية أساسية لم تصمد بشكل جيد: الأسواق الفعّالة. وهناك خط مباشر من نظرية الأسواق الفعّالة التي وضعها يوجين فاما في ستينيات القرن العشرين إلى نظرية المحفظة الحديثة. وقد مهدت هذه النظرية الطريق لظهور صناديق المؤشرات، وهي الاستراتيجية التي لم تصمد أمام دورات السوق فحسب، بل أصبحت أيضاً الخيار الافتراضي لإدارة المعاشات التقاعدية وحسابات التقاعد.
مع دخولنا عصرًا جديدًا من التمويل الرقمي، قد توفر الأصول الرمزية طريقة لتوسيع آفاق الاستثمار لدينا بطرق تجاهلتها النماذج التقليدية.
نشأة نظرية المحفظة الحديثة
ولم تنشأ صناديق المؤشرات بالصدفة. ففي أوائل سبعينيات القرن العشرين، وفي خضم المناقشات القوية حول كفاءة السوق، تجسد العمل الرائد الذي قدمه بيرتون مالكيل في الدعوة إلى صناديق المؤشرات في عام 1973 (في كتابه "نزهة عشوائية في وول ستريت" ) في إطلاق جون بوجل لصندوق فانجارد ستاندرد آند بورز 500 في عام 1975.
وقد أدى هذا إلى ترسيخ استراتيجية تركز على التنوع الواسع والتداول الأدنى. ومن المدهش أن الاستثمار السلبي في المؤشرات انتصر في مختلف أنحاء العالم، على الرغم من أن النظرية التي تقوم عليها، والتي تقول إن المستثمرين عقلانيون دائماً، لم تصمد بشكل جيد.
لقد ألقى علماء النفس السلوكي مثل دانييل كانيمان وأموس تفيرسكي الضوء على العيوب في عمليات اتخاذ القرار لدينا. وقد تم تسليط الضوء على هذا في كتاب دانييل كانيمان الحائز على جائزة "التفكير السريع والبطيء".
في العقود التالية، نجح خبراء الاقتصاد في التوفيق بين الأسواق الفعّالة والسلوك غير العقلاني في إطار مفهوم "الأسواق الجيدة إلى حد ما". فالحكمة المجمعة في هيئة اتجاهات الأسعار نحو الصواب، مع مرور الوقت، رغم وجود فجوات كبيرة من يوم إلى يوم ومن حالة إلى حالة يمكن للمستثمرين استغلالها. وقد صمدت صناديق المؤشرات بشكل جيد لأن استغلال هذه الفرص من الصعب القيام به باستمرار أو بتكلفة زهيدة.
وفي الوقت نفسه، يعزز الإطار التنظيمي الذي يحكم الاستثمار المؤسسي هذا الاعتماد على الاستراتيجيات المجربة. إذ يعمل مديرو الصناديق في ظل واجبات ائتمانية صارمة تتطلب منهم إعطاء الأولوية لمصالح العملاء والتخفيف من المخاطر. ونتيجة لهذا، فإنهم يخصصون الجزء الأكبر من محافظهم لأصول ذات سجل حافل بالنجاحات، وعادة ما تكون السندات الحكومية وصناديق الأسهم السلبية.
باختصار، لا تتحدد معايير الاستثمارات "المقبولة" فقط بالعائدات المحتملة؛ بل ترتبط في الأساس بسجل البيانات والموثوقية والشفافية. وفي حال كنت تتساءل، فهذا يعني صناديق المؤشرات.
في هذه البيئة، لا يُستهان بالمغامرة في أرض مجهولة. ففي البداية، تُهمَل فئات الأصول الجديدة، مهما كانت واعدة، لأنها تفتقر إلى البيانات اليومية الطويلة الأجل التي تجعلها قابلة للتضمين في محفظة ائتمانية. وحتى الآن، كانت كل نظرية المحفظة تقريبًا تستند إلى الأسهم والسندات الحكومية الأمريكية. ورغم أن هذا الكون توسع بمرور الوقت ليشمل صناديق المؤشرات والسندات من اقتصادات كبيرة أخرى، إلا أنه لا يزال يمثل جزءًا صغيرًا نسبيًا من أصول العالم. فالمحافظ مقيدة عند تقاطع اللوائح والبيانات. وكل هذا سوف يتغير.
الرمزية: توسيع نطاق الأصول القابلة للاستثمار
لا توفر عمليات الترميز والمعاملات على السلسلة طريقة قابلة للتطوير لتجميع أي نوع من الأصول فحسب. بل إنها توفر أيضًا مسارًا للحصول على بيانات شفافة وقابلة للمقارنة حول قيم الأصول. من خلال تمثيل الأصول في العالم الحقيقي، سواء كانت عقارات تايلاندية أو عقود إيجار نفط نيجيرية أو ميداليات سيارات أجرة في نيويورك كرموز رقمية على سلسلة كتل، يمكننا أن نبدأ في توليد نوع البيانات اليومية المستمدة من السوق والتي كانت مخصصة تقليديًا لمجموعة ضيقة من الأصول.
ولنتأمل هنا سؤالا بسيطا: ما هو حجم العقارات التايلاندية التي ينبغي أن تشتمل عليها محفظة التقاعد المتنوعة؟ في ظل النماذج الحالية، تظل الإجابة غامضة بسبب الافتقار إلى بيانات التسعير المستمرة والموثوقة. ولكن إذا تم تحويل العقارات التايلاندية إلى توكنات، وإنشاء سوق على السلسلة بأسعار إغلاق يومية، فقد يتم قياسها في نهاية المطاف بنفس المقاييس المستخدمة للأسهم الأميركية. وبمرور الوقت، قد يفرض هذا إعادة النظر في النهج الثابت القائم على المؤشرات والذي هيمن على استراتيجية الاستثمار لفترة طويلة.
التداعيات على التمويل العالمي
في الوقت الحالي، لا تشكل الاستراتيجيات البديلة ــ كما يشير مديرو صناديق التقاعد إلى أي شيء لا يشكل مؤشراً للأسهم أو السندات ــ أكثر من 15% إلى 20% من أغلب الصناديق. ومن شأن تغيير البيانات الأكاديمية بشأن خيارات الاستثمار أن يضع الـ80% الأخرى في متناول اليد.
ولنتخيل مستقبلاً حيث لا تقتصر محفظة الاستثمار المتنوعة حقاً على حدود أسواق الأسهم والديون التقليدية. ومع التحول إلى الرموز المميزة، يمكن للمستثمرين من الصناديق المؤسسية الكبيرة إلى المدخرين الأفراد اكتساب التعرض لفئات الأصول والمناطق الجغرافية التي تم تجاهلها في السابق بسبب ندرة البيانات أو نقص السيولة. ولن يتم تجاهل المبادئ التي تدعم نظرية المحفظة الحديثة. بل سيتم توسيعها لتشمل مجموعة أوسع من ملفات تعريف المخاطر والعائد.
ومع بناء الأصول الرمزية لسجلات الأداء، قد يجد الأمناء، الذين يفضلون اليوم القدرة على التنبؤ بالسندات وصناديق المؤشرات، أنفسهم مجبرين على إعادة معايرة استراتيجياتهم. ولا يعني هذا أن فرضية السوق الجيدة ستصبح عتيقة. بل إن معايير ما يشكل "كفاءة" قد تتسع بشكل كبير. وقد تؤدي مجموعة البيانات الأكثر ثراءً إلى تقييمات أفضل للمخاطر، وفي نهاية المطاف إلى محافظ تلتقط صورة أكثر دقة للقيمة العالمية.
تحول مدروس ولكن لا مفر منه
ولن يحدث هذا بين عشية وضحاها. ومن المرجح أن نشهد تغيرات سريعة خلال عقد من الزمان، على افتراض أن الوقت قد يستغرق بناء محفظة واسعة من الأصول الرمزية وخمس إلى سبع سنوات لبناء سجل يومي للمعلومات. ولكن بمجرد توفر البيانات، قد يأتي التغيير بسرعة، وذلك بفضل الاستخدام الواسع النطاق للذكاء الاصطناعي.
إن أحد الأمور التي كثيراً ما تبطئ انتشار التغيير هو الافتقار إلى النطاق الفكري من جانب مديري الصناديق والمستهلكين للتكيف مع البيانات الجديدة. فقد استغرق الأمر نحو 40 عاماً لتحويل مستثمري صناديق التقاعد من نموذج السندات بنسبة 95% في الخمسينيات إلى نموذج صندوق المؤشرات الذي يعتمد على الأسهم في تسعينيات القرن العشرين. واستغرق الأمر نحو 30 عاماً حتى أصبحت صناديق المؤشرات أداة الاستثمار المهيمنة في الأسهم بعد أن أظهرت الأدلة أنها الخيار الأفضل.
في عالم أدوات الاستثمار الآلية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي، قد يحدث التحول بشكل أسرع كثيرًا. ومع وجود مئات تريليونات الدولارات من الأصول قيد الإدارة، فإن كل نقطة مئوية من التغيير في استراتيجية التخصيص هي موجة تسونامي صغيرة من التغيير في حد ذاتها. سنستضيف أيضًا جلسة مجانية حول المكانة التي ستحتلها الأصول الرقمية في محافظ الاستثمار في قمة EY العالمية للبلوكشين القادمة، في الفترة من 1 إلى 3 أبريل .
