في تقريرنا البحثي السابق بعنوان "ثلاثية سيولة بيتكوين: تحليل السيولة عبر بيانات السلسلة، والبنية الدقيقة للسوق، والعوامل المؤثرة الكلية" ، استكشفنا كيف يمكن لمؤشرات السيولة المختلفة أن تكشف عن تدفقات رأس المال الأساسية وظروف السيولة لبيتكوين. بتطبيق نفس الإطار على الإيثريوم، (إيثريوم) يُقدم لنا هذا التحديث نظرة ثاقبة على وضع السيولة الحالي – سواءً على السلسلة أو في السوق الأوسع. في هذا التحديث، نُسلِّط الضوء أيضًا على الدور المتنامي لخزانات الأصول الرقمية. (DATs) والتي برزت كمحرك رئيسي وراء ارتفاع ETH الأخير.
تنبيه بشأن ندوة إلكترونية: في 9 سبتمبر، الساعة 11:00 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، انضموا إلى ميشيل نويس من AIMA وآندي بايه آر من CoinDesk Indices لمناقشة بناء أعمال مستدامة في أسواق العملات المشفرة الدورية. سجّلوا اليوم. https://aima-org.zoom.us/webinar/register/4917558078322/WN_3jAGIrqMTK2z7e74q5bkWg#/registration
تنبيه: فعالية CoinDesk: السياسة والتنظيم في واشنطن العاصمة في 10 سبتمبر. يشمل جدول الأعمال مسؤولين كبارًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ووزارة الخزانة الأمريكية، ومجلس النواب، ومجلس الشيوخ، ومكتب مراقبة العملة (OCC)، بالإضافة إلى جلسات نقاش خاصة وفرص تواصل فريدة. استخدم الرمز COINDESK15 لخصم 15% على تسجيلك. http://go.coindesk.com/4oV08AA .
1. الحد الأقصى المحقق: قياس تدفقات رأس المال الجديدة
يتتبع الحد الأقصى المُحقق صافي رأس المال المُقوّم بالدولار الأمريكي المُستثمر في الرمز، مما يعكس التكلفة التراكمية لجميع حامليه. منذ أدنى مستوى للدورة في نوفمبر 2022، استوعبت الإيثريوم (ETH) تدفقات رأسمالية جديدة تجاوزت 81 مليار دولار ، مما رفع الحد الأقصى المُحقق إلى أعلى مستوى تاريخي له عند 266 مليار دولار في 8 أغسطس 2025.
في سياق متصل، يُمثل هذا زيادةً بنسبة 43% في قيمة الإيثيريوم خلال هذه الفترة، وهي زيادةٌ كبيرة، لكنها لا تزال أقل بكثير من ارتفاع قيمة البيتكوين المُحققة بنسبة 136% . ويشير تباطؤ معدل النمو إلى أنه على الرغم من استقطاب الإيثيريوم استثماراتٍ جديدةً قيّمة، إلا أنه لا يزال هناك مجالٌ واسعٌ للتوسع مع تسارع الاهتمام المؤسسي.
2. الطلب على صناديق ETH المتداولة الفورية غير المحمية: تتبع التخصيص المؤسسي
في دراستنا لبيتكوين، طورنا طريقة لتقدير الطلب المؤسسي الحقيقي من خلال عزل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة غير المرتبطة بصفقات المراجحة المُحَوَّطة. يُظهر تطبيق هذا الإطار على الإيثريوم أن 80-90% من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الإيثريوم هي على الأرجح تخصيصات مؤسسية حقيقية، بينما تُدار النسبة المتبقية من خلال استراتيجيات المراجحة – مراكز شراء فورية مُحَوَّطة عبر عقود CME الآجلة للاستفادة من فروق الأسعار.
من المثير للاهتمام أن نسبة التدفقات المرتبطة بالتحكيم في إيثريوم أعلى بكثير منها في بيتكوين، حيث يُقدر أن حوالي 3% فقط من تدفقات صناديق إيثريوم المتداولة الفورية تعتمد على التحكيم. وهذا يُبرز أن تخصيص المؤسسات لإيثريوم لا يزال أقل من بيتكوين، مع أننا نتوقع أن تتقلص هذه الفجوة تدريجيًا مع التدفق الأخير للاهتمام المؤسسي بالعملة المشفرة.
مصدر البيانات: أفينير، كفتك، غلاسنود
3. العقود الآجلة والخيارات المفتوحة: قياس نمو المشتقات
اعتبارًا من 21 يوليو، بلغ إجمالي الاهتمام المفتوح (أوي) بلغت الاستثمارات في عقود الإيثريوم الآجلة والخيارات 71 مليار دولار . ومع ذلك، بخلاف البيتكوين – حيث يكاد يكون الاستثمار في العقود الآجلة الدائمة والخيارات متوازنًا – لا يزال الاستثمار في خيارات الإيثريوم أقل من نصف الاستثمار في العقود الآجلة الدائمة.
ونظراً لأن الخيارات تُستخدم في أغلب الأحيان من قبل المتداولين المحترفين والمؤسسات، فإن هذا الخلل يشير إلى أن مشاركة المؤسسات في المشتقات المالية في ETH لا تزال لديها مجال كبير للنمو.
4. اختلال توازن دفتر أوامر الحد: قراءة معنويات السوق
يكشف تحليل سجل الطلبات عن تحولات ملحوظة في معنويات السوق. عندما استعاد الإيثريوم 3800 دولار أمريكي في يوليو بعد 7 أشهر، ظهر اتجاه بيع قوي في سجل الطلبات المحددة. (رفع الكرة) مما يشير إلى جني أرباح مكثف طال انتظاره. ولكن مع تراجع السعر نحو 3,300 دولار، ازداد عمق سوق الشراء بشكل ملحوظ، مما يشير إلى سلوك "الشراء عند الانخفاض" عند ذلك المستوى. ومنذ ذلك الحين، أظهر سجل الطلبات توازنًا أكثر بين العرض والطلب، مما يشير إلى عدم وجود مراكز شراء متطرفة من السوق حاليًا.
مصدر البيانات: Avenir، Binance
5. خزائن الأصول الرقمية (DATs) :تزايد المشترين الهيكليين لـ ETH
يأتي مصدر جديد ومتزايد الأهمية للطلب على الإيثريوم من شركات DAT، وهي شركات تُنوّع استثماراتها في الإيثريوم من خلال إدراجه في ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تُعدّ Bitmine وSharplink من أبرز ممثلي هذا التوجه.
منذ شهر أبريل، تراكمت DATs تقريبًا 4.1 مليون ETH (17.6 مليار دولار) )، تُمثل حوالي 3.4% من المعروض المتداول؛ بينما تُمثل Bitmine وحدها 1.3%. وللتوضيح، تُمثل صناديق ETH المتداولة الفورية الأمريكية حاليًا 5.4% من إجمالي المعروض من ETH. وهذا يُبرز حجم هذه التخصيصات الهيكلية من صناديق DAT.
ما يميز تدفقات DAT هو طول أمدها. فعلى عكس تجار العقود الآجلة أو تدفقات التحكيم في صناديق الاستثمار المتداولة، فإن مخصصات الخزانة أقل عرضة لتدوير رأس المال بشكل متكرر، مما يجعلها مصدرًا للطلب الهيكلي الثابت.
خاتمة
من خلال مقاييس السيولة داخل وخارج السلسلة، ثمة سمة واحدة واضحة: لا تزال المشاركة المؤسسية للإيثريوم في مراحلها الأولى مقارنةً بالبيتكوين . يشير نمو القيمة السوقية المُحقق، وتكوين تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وهيكل سوق المشتقات، إلى إمكانات هائلة غير مستغلة.
في الوقت نفسه، أصبحت تخصيصات DAT بمثابة محرك قوي لتدفقات ETH المستدامة، تمامًا مثل الطريقة التي أنشأت بها استراتيجيات الميزانية العمومية للشركات مثل Strategy قناة طلب هيكلية جديدة ساعدت في تغذية ارتفاع البيتكوين في أواخر عام 2024.
إذا اتبع التبني المؤسسي لـ ETH مسارًا مشابهًا لمسار البيتكوين، فقد تشهد الأشهر المقبلة تدفقات رأسمالية كبيرة، ومعها إمكانية تحقيق أداء كبير.
