إفصاح: الآراء والتعليقات الواردة هنا تخص المؤلف وحده ولا تمثل آراء وتعليقات هيئة تحرير موقع crypto.news.
تجاوزت قيمة الأصول الحقيقية المُرمّزة عالميًا حاجز 25-30 مليار دولار أمريكي على البلوك تشين، مسجلةً نموًا سنويًا بمعدلات ثلاثية الأرقام. وقد تجاوزت كبرى شركات إدارة الأصول والبنوك العالمية والبنى التحتية للسوق مرحلة المشاريع التجريبية، وانتقلت إلى إصدار السندات والصناديق والودائع المُرمّزة فعليًا. ومع ذلك، ورغم هذا الزخم، فإن أهم التطورات لا تحدث في أسواق العملات الرقمية، بل في أسواق رأس المال الخاضعة للتنظيم، وتُعد كوريا الجنوبية من أبرز الأمثلة على ذلك.
ملخص
- الترميز، وليس إلغاء القيود: كوريا لا تقوم بإنشاء "أوراق مالية مشفرة" – إنها تقوم بتضمين تقنية البلوك تشين داخل قانون أسواق رأس المال الحالي، مع الحفاظ على الإفصاح والحفظ وحماية المستثمرين سليمة.
- البنية التحتية أهم من الضجة الإعلامية: التحول هو من التجارب التجريبية إلى التكامل على مستوى النظام، حيث يؤدي التسوية الأسرع والشفافية والامتثال إلى زيادة الحجم.
- أسواق رأس المال هي الفائزة أولاً: المستفيدون الأوائل هم شركات الوساطة، والجهات الحافظة، والجهات المصدرة الخاضعة للتنظيم – وليس البورصات أو التمويل اللامركزي – مما يشير إلى المرحلة المؤسسية للترميز.
لا تتبنى كوريا "الأوراق المالية المشفرة" بالمعنى الذي توحي به عناوين الأخبار، ولا تُفكك قوانينها المتعلقة بالأوراق المالية لتسهيل تجارب تقنية البلوك تشين. بل على العكس، تعمل على تحديث أسواق رأس المال باستخدام هذه التقنية مع الحفاظ على الإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية.
من الناحية العملية، تتعامل كوريا مع الأوراق المالية المُرمّزة بشكل مشابه للانتقال من الشهادات الورقية إلى التسجيل الإلكتروني قبل عقود: ليس كفئة أصول جديدة، ولكن كطريقة أكثر كفاءة لإصدار وتسوية وإدارة نفس الأدوات المالية.
من بيئة الاختبار إلى النظام
لسنوات، اقتصر استخدام التوكنات على بيئات تجريبية تنظيمية، مفيدة للاختبار، ولكنها محدودة هيكليًا. تتجاوز كوريا الآن تلك المرحلة. فمن خلال الاعتراف الرسمي بالأوراق المالية المُرمزة ضمن إطار أسواق رأس المال لديها، تُشير الجهات التنظيمية إلى أن تقنية البلوك تشين جزء لا يتجزأ من النظام، وليست مجرد أداة مساعدة.
لا يزال قانون الأوراق المالية يحكم الإفصاح والحفظ والملاءمة وسلوك السوق. ولا يحصل المصدرون على أي تسهيلات من خلال استخدام تقنية البلوك تشين. ويظل الوسطاء مسؤولين. وتُصان حماية المستثمرين. يكمن الابتكار في البنية التحتية: تسوية أسرع، وشفافية محسّنة، وتقليل التعقيدات التشغيلية.
قد يبدو هذا النهج متحفظًا مقارنةً بنظريات التمويل اللامركزي، ولكنه تحديدًا ما يُمكّن من التوسع. فالمؤسسات لا تُوظّف ميزانياتها العمومية في ظل غموض تنظيمي، ولا يكتسب المستثمرون الأفراد الثقة من منصات تجريبية. ويحلّ النموذج الكوري هاتين المشكلتين من خلال ربط عملية الترميز بأسس قانونية مألوفة.
لماذا تتمتع كوريا بموقع فريد؟
تجمع أسواق رأس المال في كوريا بين مشاركة واسعة من المستثمرين الأفراد وطلب متطور على المنتجات المهيكلة والبديلة. هذا المزيج يجعل عملية التوكنة قوية بشكل خاص.
تتيح الأوراق المالية المُرمّزة إمكانية الوصول الجزئي إلى أصول كانت سابقًا غير سائلة، أو ذات قيمة اسمية عالية، أو معقدة تشغيليًا – بما في ذلك العقارات، والائتمان الخاص، والملكية الفكرية المدرة للدخل. ويتوسع نطاق وصول الأفراد، ولكن من خلال قنوات إصدار وتوزيع منظمة بدلاً من إدراج الرموز المضاربة.
من المرجح أن يُحوّل هذا الأمر الانتباه ورأس المال بعيدًا عن دورات الرموز الرقمية قصيرة الأجل التي تحركها منصات التداول، نحو منتجات منظمة ذات تدفقات نقدية حقيقية، وإفصاحات، وهيكل سوق ثانوي. هذا التحول دقيق ولكنه عميق. لم يعد التوكنة مقتصرة على ما يمكن إدراجه بسرعة، بل أصبحت تتعلق بما يمكن إصداره، وحيازته، وتداوله، وتسويته بشكل موثوق.
لا تكمن الفرصة الحقيقية في الضجة الإعلامية حول إصدار الأوراق المالية، بل في البنية التحتية. فمع دمج الأوراق المالية المُرمّزة في عمليات التسوية وما بعد التداول، تتضاعف الفوائد. إذ تُقلل دورات التسوية الأقصر من مخاطر الطرف المقابل، وتُحسّن الشفافية على سلسلة الكتل إمكانية التدقيق، وتنخفض التكاليف التشغيلية. وبمجرد تحقيق هذه الكفاءات، يصبح الرجوع إلى أساليب العمل التقليدية غير مُجدٍ اقتصاديًا.
من يفوز فعلاً؟
خلافًا للاعتقاد السائد، لن تكون منصات تداول العملات الرقمية، أو بروتوكولات التمويل اللامركزي، أو مشاريع العملات الرقمية المضاربة هي الفائزة الأولى في سوق التوكنة في كوريا. بل ستكون:
- شركات الوساطة والأوراق المالية التي يمكنها توزيع المنتجات الرمزية بشكل متوافق مع القوانين واللوائح؛
- مقدمو خدمات البنية التحتية الذين يقومون ببناء طبقات الحفظ والتسوية والامتثال؛
- الجهات المصدرة التي تفهم كلاً من تنظيم أسواق رأس المال والتنفيذ على سلسلة الكتل.
هذا ليس بديلاً عن التمويل التقليدي، بل هو تطوير تكنولوجي لكيفية عمل بعض أجزائه.
الآثار العالمية
إن خطوة كوريا تتجاوز حدودها. فكل سلطة قضائية رئيسية تعترف رسمياً بالأوراق المالية المُرمّزة تعزز الحجة العالمية القائلة بأن تقنية البلوك تشين أصبحت سجلاً مالياً معيارياً، وليس نظاماً موازياً.
يُقلل هذا التحول من حالة عدم اليقين القانوني لمصدري الأصول الحقيقية على مستوى العالم، ويُسرّع الحاجة إلى معايير عابرة للحدود. فعندما تُعامل الأوراق المالية المُرمّزة بشكل متسق في جميع الأسواق، تتوقف قابلية التشغيل البيني عن كونها طموحًا تقنيًا، وتبدأ في التحول إلى ضرورة تجارية.
وبنفس القدر من الأهمية، تُظهر كوريا أن الأسواق التي تعتمد بشكل كبير على قطاع التجزئة قادرة على تبني تقنية التوكنة دون المساس بمصداقية الأنظمة الرقابية. وهذا دليل حاسم لصناع السياسات في أماكن أخرى. فالابتكار لا يتطلب إلغاء القيود، بل يتطلب الوضوح.
الأسئلة التي لا تزال بحاجة إلى إجابة
لم يكتمل هذا التحول بعد، ولا تزال هناك عدة قضايا عالقة. ويُعدّ هيكل السوق الثانوية الأكثر إلحاحاً. هل ستُتداول الأوراق المالية المُرمّزة خارج البورصة فقط، أم ستظهر منصات تداول مُنظّمة على غرار البورصات؟ وكيف سيتم تحديد التزامات السيولة، وشفافية الأسعار، ومتطلبات صناعة السوق؟
يُعدّ الوصول إلى البنية التحتية جانباً آخر. من المؤهل ليكون مُشغّلاً للترميز؟ ما مدى انفتاح هذه الطبقة على شركات التكنولوجيا المالية مقارنةً بالشركات القائمة؟ سيُحدّد التوازن المُتحقّق هنا مسار المنافسة والابتكار لسنوات.
ستُؤخذ قواعد الأهلية والملاءمة الخاصة بالأفراد بعين الاعتبار أيضاً. وستُحدد حدود التركيز ومعايير الإفصاح وتثقيف المستثمرين مدى شمولية أسواق الرموز الرقمية دون إدخال مخاطر نظامية. هذه ليست مجرد ملاحظات فنية، بل هي قرارات هيكلية تُحدد ما إذا كانت تقنية الرموز الرقمية تُحقق وعودها.
الخلاصة
تشهد كوريا تحولاً جذرياً في شرعية أنظمتها، من مرحلة تجريبية إلى نظام متكامل. وباتت اليوم واحدة من أكثر بيئات الاختبار تقدماً في العالم لتقنية ترميز الأصول في العالم الحقيقي. ولأول مرة، باتت الأصول غير التقليدية، مثل الملكية الفكرية لموسيقى البوب الكورية، والويبتونز، والعقارات، تتمتع بإطار قانوني واضح. وما كان يُعتبر في السابق مجرد استثمارات جزئية مضاربة، أصبح الآن أدوات مالية منظمة، وخاضعة للتدقيق، وقابلة للتنفيذ قانونياً.
لن تحلّ الأوراق المالية المُرمّزة محلّ التمويل التقليدي بين عشية وضحاها، لكنها في كوريا تسير بخطى ثابتة نحو تغيير طريقة عمل بعض جوانبه. لا يرتبط هذا التحوّل بدورات أسعار العملات الرقمية، بل يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالتوجهات الهيكلية لأسواق رأس المال خلال العقد القادم، وكوريا تُهيّئ نفسها لتكون في طليعة هذا التطور.
