تم مؤخرًا إدراج مشروع جديد للمؤسس المشارك لشركة Tether، ريف كولينز، في بورصات رئيسية بما في ذلك Binance Alpha وKraken وByBit، وهي عملة مستقرة (STBL) تحاول تعطيل كيفية استخدام التمويل عبر السلسلة لتكنولوجيا blockchain للاستقرار في سندات الخزانة القديمة الجيدة.
ما هو STBL وكيف يتميز STBL؟
RC: صُممت بنية STBL خصيصًا لسد الفجوة بين الوضوح التنظيمي وخصوصية المستخدم وضرورة مقاومة الرقابة على السلسلة. تُنشر بيانات الاحتياطي على السلسلة، مما يمنح كلًا من الجهات التنظيمية والمستخدمين شفافية كاملة. يُطبّق الامتثال على مستوى الحفظ من خلال جهات مرخصة، مع الحفاظ على خصوصية المستخدمين النهائيين. والأهم من ذلك، أن STBL تستفيد من أدوات المعرفة الصفرية للسماح بالتحقق دون الكشف عن تفاصيل حساسة. يُعدّ تقسيم العائد أمرًا أساسيًا: عند نشر الضمانات، يتم سكّ رمزين مميزين: USST (رمز دفع مستقر) وYLD (رمز عائد غير قابل للاستبدال). يُطبّق KYC والقائمة البيضاء على الواجهة مع العائد المنظم، مما يضمن امتثال الأوراق المالية، ولكن USST يتم تداوله بحرية كنقود رقمية. يُبقي هذا النموذج مسار الدفع مفتوحًا وذاتي الحفظ، مع مراعاة الحدود التنظيمية لتدفقات الدخل، ويدمج بسلاسة الشفافية والخصوصية والامتثال.
CN: من أين تأتي السيولة لديك ؟
RC: تاريخيًا، كان شراء سندات الخزانة الأمريكية والاحتفاظ بها يتطلب وسطاء، كالسماسرة وأمناء الحفظ والمديرين. يُحدث التوكن تحولًا جذريًا في هذا المجال. اليوم، تُجمّع المنتجات التوكنية ( RWAs ) هذه الخطوات في أصول قابلة للبرمجة. لا تُغني STBL عن شركات التوكنات، بل تُعززها بشكل كبير. تُوفّر شركات مثل بلاك روك ، وفرانكلين تمبلتون ، وأوندو، وسنتريفوج، عناصر بناء RWAs المُرمزة. ثم تُمكّن STBL المستخدمين من إيداع هذه RWAs كضمانات، مما يُنتج USST وYLD: مُحوّلةً بذلك الأصول الخاملة إلى رمز دفع مستقر ورمز عائد منفصل. هذه ليست ترقيةً بسيطة؛ بل هي إنشاء طبقة نقدية رقمية جديدة كليًا، تُعزز كفاءة رأس المال، وتُوفر أساسًا حقيقيًا قابلًا للتكوين للتمويل اللامركزي (DeFi) فوق ضمانات مؤسسية.
CN: كيف يتم تنفيذ هذا على السلسلة؟
RC: تستخدم STBL ( STBL ) نظامًا ثلاثي الرموز: USST (الدفع) وYLD (العائد) وSTBL (الحوكمة)، وقد صُمم لمواءمة الحوافز عبر النظام البيئي. تضع حقوق الملكية التقليدية للشركات مكاسب المساهمين مقابل فائدة المستخدم. يحل STBL هذه الثنائية: حوالي 80٪ من القيمة تعود مباشرة إلى صانعي USST، مع الاحتفاظ بحوالي 20٪ للنفقات العامة للبروتوكول، والتي يتم إعادة توزيع الكثير منها على المجتمع من خلال آليات حوكمة STBL مثل عمليات إعادة الشراء والحرق. هذا يلغي استخراج الإيجار النموذجي من قبل مشغل مركزي ويمكّن المستخدمين كمالكين وصناع قرار. إنه نموذج Web3 حقيقي: تتدفق قيمة الشبكة إلى المشاركين النشطين، وليس إلى حاملي الأسهم السلبيين. سواء كان متعاملًا أو صانعًا أو محافظًا، يتم مكافأة كل مشارك هيكليًا على المشاركة في البروتوكول.
CN: هل يمكنك تحديد مكاسب الإنتاجية من استحقاق العائد في الوقت الفعلي داخل العملات المستقرة، وهل هناك مخاطر لتضمين العائد داخل بنية العملة المستقرة الخاصة بك؟
RC: في التمويل التقليدي، يُوزّع العائد على سندات الخزانة أو صناديق أسواق النقد شهريًا أو ربع سنويًا، مما يُؤخّر عملية التراكم ويُبقي رأس المال راكدًا بين مواعيد صرف الدفعات. تُغيّر عملية الترميز هذه الديناميكية. يدعم العديد من مُصدري سندات الخزانة المُرمزة الآن الاستحقاق المستمر، لذا يبدأ العائد بالعمل فور إيداع الضمانات على منصة التداول. هذا يزيد من إنتاجية رأس المال ويسمح ببدء عملية التراكم فورًا بدلًا من انتظار دورة التوزيع التالية.
تعتمد STBL على هذه الإمكانية، لكنها تُبقي العائد والمدفوعات منفصلين. USST رمز دفع بسيط ومستقر، بينما YLD هو مصدر الدخل. يحافظ هذا الفصل على كفاءة الاستحقاق الفوري عندما يدعمه الأصل الأساسي، مع عزل العملة المستقرة عن تعقيد ومخاطر تضمين العائد في كل عملية تحويل. والأهم من ذلك، أنه يضمن أيضًا عدم تداخل USST مع تعريف الأوراق المالية. بفصل الدخل إلى YLD، الذي يُعامل كأوراق مالية خاضعة للتنظيم، تُبقي STBL رمز الدفع خاليًا من هذه المخاطر، وتُحافظ على دوره كعملة رقمية مستقرة وقابلة للاستخدام على نطاق واسع.
CN: كيف تُدير STBL مخاطر التركيب في ظل استخدام العملات المستقرة بشكل متكرر كضمانات للتمويل اللامركزي؟ ما هي أنماط الفشل المُقلَّل من أهميتها؟
RC: تُعزز قابلية تكوين التمويل اللامركزي (DeFi) القوة والخطر في آنٍ واحد: فالبروتوكولات تُكدس التبعيات، وأي صدمة في إحداها قد تنعكس على العديد منها. يكمن الخطر الرئيسي في ربط العملة المستقرة، فالانحراف عن سعر الدولار الواحد يُقوّض كل أساس مبني عليه. تُؤمّن STBL هذه الطبقة الأساسية من خلال الاحتفاظ بجميع الاحتياطيات بشفافية على السلسلة، مع أصول محايدة للسوق ومُغطاة بضمانات مفرطة، مثل سندات الخزانة الأمريكية. يُعزل العائد في YLD لحماية الربط من التقلبات. تُعاد موازنة الضمانات باستمرار للاسترداد الفوري. والأهم من ذلك، لا يوجد اعتماد مُبهم على البنوك خارج السلسلة أو خطر كيان واحد. هذا يُقلل بشكل كبير من مخاطر التركيب النظامي: تُوفر STBL مرساة شفافة مدعومة من قِبل الدولة لجميع أنظمة التمويل اللامركزي، مما يحد من احتمالية أن يُؤدي حدث واحد إلى فشل بروتوكولات متعددة.
CN: ما هو فشل التصميم الأكثر شيوعًا في العملات المستقرة الخوارزمية، وكيف تتجنب STBL هيكليًا الانهيارات الانعكاسية التي يمكن أن تتردد صداها عبر جوانب متعددة من العمل؟
RC: كان الفشل الأساسي للعملات المستقرة الخوارزمية، كما هو الحال مع Terra، هو الاعتماد على ثقة السوق دون ضمانات فعلية. تبخرت الثقة، وانهار الربط بفعل ردود الفعل الانعكاسية. ترفض STBL الخوارزميات الصرفة؛ فربطها مضمون بشكل صريح، ومدعوم بأصول حقيقية مُتحققة، ويُدار من خلال منطق ربط متين. يحتفظ البروتوكول باحتياطيات من الأصول الثابتة، وليس فقط بالحوافز والوعود. وبالتالي، حتى في حال تراجع معنويات السوق، تبقى القيمة الفعلية دائمًا على السلسلة لتلبية عمليات الاسترداد، مما يستبعد احتمال حدوث دوامة انهيار مزعزعة للاستقرار.
مع تزايد التشرذم عبر السلاسل والجسور، كيف تضمن STBL قوة الروابط والسيولة؟
RC: تُعدّ الجسور مصدرًا خطيرًا للهجمات؛ فقد فُقدت مليارات الدولارات بسبب ثغرات أمنية عبر السلاسل منذ عام ٢٠٢١. يُخفف STBL من هذا الخطر بالتركيز على الإصدار الأصلي: تُسكّ USST مباشرةً على كل سلسلة مدعومة، ولكنها تُشير دائمًا إلى مجموعة الضمانات الموحدة نفسها. هذا يمنع التجزئة والثغرات الأمنية عبر الجسور. تُعزز أدلة المعرفة الصفرية النزاهة بشكل أكبر، بينما تكون أجهزة الترحيل مُرتبطة اقتصاديًا وقابلة للتجزئة في حال حدوث أي سوء سلوك. تُعدّ شفافية الضمانات على السلسلة أساس الثقة، وليس مُشغّلي الجسور المُعرّضين للخطأ. هذا النهج أقوى بكثير من العملات المستقرة متعددة السلاسل الحالية، والتي قد تكون ضماناتها غامضة أو خاضعة لسيطرة الشركات.
CN: هل تُمكّن شفافية السلسلة من هجمات MEV وbots المعادية على سيولة العملات المستقرة؟ ما هي الإجراءات التي اتخذتها STBL لمواجهة هذه الهجمات؟
RC: على الرغم من أهمية شفافية السلسلة للثقة، إلا أنها تُعرّض النشاط لروبوتات MEV، التي قد تُنتزع قيمة أو تُزعزع استقرار مجمعات السيولة. يُعدّ تحقيق مناعة كاملة أمرًا مستحيلًا، لكن STBL يُقلّل المخاطر بعزل دالة العملة المستقرة عن استحقاق العائد، مما يُبقي USST بسيطًا وقويًا ضد الهجمات التلاعبية. كما نُقلّل من التعرض للمخاطر بتقليل التدفقات المتوقعة، وعند الحاجة، باستخدام تقنيات مثل مزادات الدفعات، والتنفيذ العشوائي، أو الرسوم الديناميكية لكبح استراتيجيات الروبوتات. تُركّز ضوابط المخاطر في البروتوكول على ضمان عدم تعريض MEV للخطر الربط أو ملاءة النظام، مع قبول بعض المراجحة السطحية كجزء لا يتجزأ من البنية التحتية المفتوحة.
ماذا عن المخاطر الجيوسياسية التي تواجه العملات المستقرة؟ هل ترى أي مخاطر في الأفق؟
RC: أوضحت عقوبات تورنادو كاش عام ٢٠٢٢ هذا الأمر. أدرجت دائرة العناوين التي تحمل عملة USDC في القائمة السوداء فور تدخل مكتب مراقبة الأصول الأجنبية، مما يُظهر أن العملات المستقرة معرضة ليس فقط لتقلبات السوق، بل أيضًا للصدمات الجيوسياسية.
يعالج بنك STBL هذه المشكلة بالاحتفاظ باحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية، وهي سندات شفافة وسيولة، وتُحفظ لدى عدة أمناء. حتى في حال تعطل أحد الأمناء، تبقى سندات الخزانة سليمة وقابلة للاسترداد. ويمكن للحوكمة تعديل التعرض لآجال استحقاق مختلفة وأمناء حفظ مختلفين في حال تغير الظروف، مما يضمن بقاء النظام مرنًا في ظل الضغوط السياسية.
على المستوى الكلي، تُعدّ العملات المستقرة أدوات جيوسياسية بالفعل. ففي الدول ذات معدلات التضخم المرتفعة، تُشكّل شريان حياة للمدخرات والتحويلات المالية. وعلى مستوى الدول، تُطوّر الحكومات العملات الرقمية للبنوك المركزية كوسيلة لتعزيز السيادة وتقليل الاعتماد على البنية التحتية المالية الخاضعة لسيطرة أجنبية. وستُصبح العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية بشكل متزايد جزءًا من أدوات العقوبات والعقوبات المضادة والمنافسة العالمية الأوسع.
CN: ماذا عن مستوى تبني الدول للعملات الرقمية؟ هل ستكون العملات المستقرة جزءًا من ترسانة جميع البنوك المركزية خلال الدورة القادمة؟
RC: يتطلب التبني على مستوى الدولة إنتاجية هائلة، وتسوية آنية، وتكاملاً مع أنظمة البنوك المركزية. من الناحية الهيكلية، يتطلب ذلك طبقات معيارية: بروتوكول أساسي للشفافية وقواعد الضمانات، مع طبقات سيادية أو مؤسسية في الأعلى للتوزيع. يجب أن تشمل الاحتياطيات أصولاً ذات تصنيف سيادي.
لا يجب أن تختفي اللامركزية. يمكن أن تبقى الحوكمة والرقابة على الضمانات متاحة، بينما يتكيف التوزيع مع كل ولاية قضائية. والنتيجة هي هجين: عملات مستقرة كبنية تحتية عامة ذات طابع سيادي.
